（文/陳濟深 編輯/張廣凱）

5月29日，MiniMax向上海證監局提交上市輔導備案報告，中信證券擔任輔導機構，正式啟動A股IPO進程。這意味著，它將與已經重啟科創板上市輔導的智譜，一同沖刺"A股大模型第一股"。

MiniMax今年1月登陸港交所，是全球最早上市的大模型公司之一。3月，它發布上市后的首份全年業績公告，2025年總收入7903.8萬美元，同比增長158.9%，其中超過七成來自海外市場；毛利率同比提升13.2個百分點至25.4%，經調整凈虧損約2.5億美元，虧損率同比明顯收窄。

5月28日，MiniMax又披露了一組最新業務數據，過去兩個月，其年化經常性收入（ARR）增長超過100%，服務的全球企業和開發者客戶突破百萬、較半年前增長五倍，全球用戶約3億。登陸港交所以來，MiniMax港股市值已超過兩千億港元，并將于6月8日被納入恒生科技指數，新一代旗艦模型M3也即將發布。

比MiniMax更早啟動A股進程的是智譜。

2025年4月，智譜在北京證監局辦理上市輔導備案，是"大模型六小虎"中第一家啟動IPO的公司；此后它轉向港股，于今年1月8日率先掛牌，比MiniMax早了一天。

但智譜的A股計劃沒有中止，今年2月，它撤回此前的輔導備案、重新辦理登記，新增國泰海通，與中金公司一同推進，目標科創板。

兩家公司的上市路徑并不完全相同。智譜的擬上市主體是境內注冊的北京智譜華章科技股份有限公司，登陸A股的架構條件更直接；MiniMax的上市主體則是注冊在境外的MiniMax Group Inc.，背后是阿里、騰訊、米哈游以及一批美元基金，此前借港股18C機制上市，若要登陸科創板，還需要先處理境外股權架構這道關。

大模型公司接連把目光投向A股，與一項制度調整有關。

2025年6月，證監會深化科創板改革，設立科創成長層、重啟第五套標準，并首次把人工智能，連同商業航天、低空經濟，一并納入這套標準的適用范圍。研發投入高、尚未盈利卻增長迅速的大模型公司，第一次有了一條登陸A股的現實通道。兩家公司若最終落地科創板，將是這套標準向人工智能開放后最受關注的案例。

加速奔赴資本市場的不止"雙雄"。階躍星辰已完成約25億美元融資，并完成股份制改造、拆除紅籌架構，正籌備年內赴港上市；據市場消息，月之暗面也在拆除VIE架構、為赴港IPO鋪路，估值約200億美元；零一萬物的節奏相對靠后，李開復已明確公司將上市，目標2027年交表。這幾家瞄準的多是港股。2026年以來，監管對紅籌架構企業境外上市的備案審核有所趨嚴，今年前四個月的41家港股IPO中，紅籌架構的僅兩家，這也是階躍、月之暗面著手拆除境外架構的背景之一。

就在與中信證券簽約的前一天，MiniMax創始人兼CEO閆俊杰作為民營企業家代表，出席了國新辦"十五五民企勇擔當"中外記者交流會。他在會上談到人工智能正與整個產業鏈結合，從半導體、芯片，到軟件、云平臺，再到人工智能，是一輪很大的產業升級機會，并表示"中國的科技創新一定會變得越來越好"。第二天，他的公司就把上市地選回了A股。

對這批仍在承受高昂算力投入、商業化尚未閉環的公司來說，上市首先意味著打開更充足的融資渠道。但智譜與MiniMax把上市輔導落回科創板，分量不止于多一個募資窗口。

過去兩年，國產大模型扎堆奔赴港股，看中的是港股能容下它們當下的巨額虧損，也能給出一個和全球同行對標的估值與敘事空間；A股科創板此前更看重清晰的產業化路徑和營收規模，未盈利的大模型公司夠不著這扇門。這也使得代表中國最前沿技術的一批資產，估值與定價長期只能在境外市場完成。

2025年6月科創板第五套標準向人工智能開門，改變的正是這一點。它讓境內資本市場第一次具備了給一家尚未盈利、卻代表前沿技術方向的硬科技公司定價的能力。智譜和MiniMax先后把輔導落回科創板，是這扇門打開后第一批走進來的大模型公司。對中國AI這樣的戰略性科技資產，誰來定價、在哪定價，本身就是產業話語權的一部分；它的估值坐標長期懸在境外、由美元資本和海外市場主導，與它在全球技術版圖里的位置并不相稱。

把視野再放寬一點，把最前沿的科技資產放回境內定價，并不只發生在AI身上。

就在雙雄啟動A股前兩天，5月27日，國內最大的DRAM廠商長鑫科技科創板過會，擬募資295億元，是2026年以來A股規模最大的IPO，市值被機構預期推向兩萬億至三萬億元區間。長鑫和大模型公司底色不同，它是重資產、強周期的存儲制造，曾長期巨額虧損，剛在AI算力帶動的存儲漲價周期里扭虧；但科創板被明確定位為服務新質生產力的主陣地，從存儲芯片到大模型，中國最關鍵的那批科技資產，正越來越多地在境內市場完成定價。

雙雄能否最終落地科創板、境內市場能否給出與之匹配的定價，還要看輔導和審核的推進。但方向已經清楚：對自己最前沿的那批科技資產，境內市場理應握住屬于自己的定價權。