四川
A 股最瘋黑馬橫空出世，兩年暴漲 10 倍，一季度狂賺 33 億，比過去 10 年總和還多。
在華強(qiáng)北，大家只認(rèn) “現(xiàn)貨現(xiàn)款現(xiàn)提”，說自己是工程師可能會(huì)被白一眼。
但提起德明利的李虎，圈內(nèi)人都帶著敬意。這位西安電子科技大學(xué)畢業(yè)生，早年背著 U 盤、存儲(chǔ)卡樣品跑柜臺(tái)，把 NAND 顆粒價(jià)格摸得透透的。
2008 年，他和合伙人湊了 10 萬塊，在華強(qiáng)北的鴿子籠里成立德明利。2010 年公司剛有起色，他就干了件讓同行炸鍋的事，把賺的錢全砸進(jìn)芯片研發(fā)。流一次片要幾百萬，還不一定成功，別人都在賺快錢，他卻要啃硬骨頭。
最慘的時(shí)候資金鏈斷裂，李虎和田華抵押個(gè)人房產(chǎn)維持研發(fā)。
這一熬就是 6 年，直到 2016 年首顆自研主控芯片量產(chǎn)，才擺脫對(duì)慧榮、群聯(lián)的依賴。上市時(shí)德明利手握 110 項(xiàng)專利，沒人再笑他是倒?fàn)敗?/strong>
2023 年是存儲(chǔ)行業(yè)近 20 年最冷的冬天，DRAM 價(jià)格腰斬，三星、海力士一年虧的比過去賺的還多，華強(qiáng)北小老板們關(guān)門的關(guān)門、斷鏈的斷鏈。德明利毛利只剩 16%，凈利潤(rùn)縮水三分之二。
換作別人早砍單保命，李虎卻瘋狂掃貨。
他把貿(mào)易現(xiàn)金流全拿去鎖晶圓、囤貨，賬上存貨從 2025 年底的 70.6 億，飆到 2026 年 3 月的 121.9 億，占總資產(chǎn)三分之二。這相當(dāng)于普通人加杠桿囤十幾套豪宅，外界罵他賭徒。
他卻有三張底牌。一是自研主控能把差點(diǎn)意思的晶圓變成穩(wěn)定模組，成本更低；二是和長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫等原廠直接合作，拿低價(jià)貨；三是合同負(fù)債暴增 3300%，下游客戶早排隊(duì)打錢，庫(kù)存有真實(shí)訂單撐著。
果然，2025 年下半年 AI 爆發(fā)，AI 服務(wù)器內(nèi)存需求是普通的 10 倍，三星、海力士轉(zhuǎn)產(chǎn)高利潤(rùn) HBM，普通內(nèi)存供給驟降。
2026Q1 DRAM 價(jià)格暴漲 90%~95%，李虎手里的庫(kù)存瞬間成了硬通貨。用月末加權(quán)平均法記賬，成本是低價(jià)，賣價(jià)是現(xiàn)價(jià)，毛利率直接沖到 57.42%，一季度凈賺 33.46 億，比過去 10 年總和還多。
德明利的逆襲讓資本市場(chǎng)沸騰，但隱憂也藏不住。121.9 億的庫(kù)存像顆定時(shí)炸彈，如果存儲(chǔ)價(jià)格見頂回落，就得計(jì)提減值，之前的利潤(rùn)可能一夜清零，2018 年就有模組廠因高庫(kù)存倒閉。
更頭疼的是上游依賴，三星、海力士、美光攥著 90% 以上 DRAM 份額，說漲價(jià)就漲價(jià)、斷供就斷供，自研主控只能算防御技能。
還有現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債率近 70%，欠銀行 44 億，每年利息燒 1.44 億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)三年負(fù)數(shù)，靠 32 億定增續(xù)命。
好在李虎沒飄。他正推動(dòng)公司從貿(mào)易加庫(kù)存博弈轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)，深圳光明智能制造基地啟用，生產(chǎn)企業(yè)級(jí) SSD 等高端產(chǎn)品；發(fā)布 H3361 企業(yè)級(jí)主控，死磕 RISC-V 架構(gòu)。囤貨更像戰(zhàn)術(shù)閃電戰(zhàn)，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)靠技術(shù)壁壘穿越周期。
從 6 萬元起家到身家百億，李虎和田華用 18 年證明，德明利的成功表面是 AI 風(fēng)口，實(shí)際是預(yù)判周期加技術(shù)堅(jiān)守。但下一輪寒冬來臨時(shí)，120 億庫(kù)存是黃金還是炸藥？
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