四川
2022年美股本應崩盤，卻被一個東西強行“續命”？這個讓泡沫破裂進程中斷的“黑天鵝”，竟然是ChatGPT？
5月25日，傳奇投資者Jeremy Grantham，這位經歷過1973年股災、精準預測2000年互聯網泡沫和2008年次貸危機的“泡沫預言家”，在Behind the Balance Sheet的播客里，對當前全球市場的估值、AI狂潮和資產配置方向，進行了一次扎心的深度剖析。他的每一句話，都像一把刀，戳破了市場狂歡的假象。
Grantham直言，2022年的美股已經走到了泡沫破裂的邊緣：標普500跌了25%，科技“七巨頭”跌了40%，債券市場經歷了史上最慘的一年。所有泡沫破裂的條件都滿足了。但就在這時，ChatGPT橫空出世，徹底扭轉了下行趨勢。
“我們原本正走向衰退，經濟在走弱，但巨量的AI投資打斷了這一進程。這些資本支出的規模，僅次于當年的鐵路建設，占了GDP很大一部分。”他說，這是有史以來第一個被如此強大力量打斷的泡沫，只有戰爭、大規模疫情或AI，才能做到這種程度。
談到當前估值，Grantham的態度極度悲觀。他援引“巴菲特指標”（股市總市值與GDP之比）指出，現在美股的泡沫程度甚至超過了2000年的互聯網泡沫。
“最可靠的預測指標顯示，這是有史以來估值最高的市場，超過了2000年，那個曾經的最強勁競爭者。”他還提到，每一個大牛市（1929年、2000年、現在）都伴隨著極高的企業利潤率，但市場卻把“創紀錄的利潤率”乘以“創紀錄的市盈率”，這是“最糟糕的雙重計算”。因為正常情況下，高回報會吸引資本，壓低利潤率，均值回歸是必然的。
為什么機構從不警告泡沫？Grantham一針見血：“你永遠不會聽到高盛、摩根大通這類主流大行讓你退出市場。他們從未這樣說過，也永遠不會。”
背后的邏輯很殘酷：如果預測錯誤，客戶的耐心比周期的不確定性更短，你會在證明自己正確前被解雇。所以個人投資者總是被引導相信，無論市場多高，一切都還好，但現實并非如此。他引用凱恩斯的話：“永遠不要獨自犯錯。”
Grantham指出，市場崩盤前通常有個強烈信號：市場廣度變窄。也就是大盤在漲，但高風險成長股（高Beta股）和邊緣成長股卻在跌。
比如1929年、1972年、2000年泡沫破裂前，都出現過高Beta股先崩盤的景象。2021-2022年，固態電池公司QuantumScape在幾個月內從10美元漲到131美元，市值超過通用汽車，卻還沒產生銷售額。“這比1929年的任何事情都更龐大壯觀”。隨后，這類股票和木頭姐的成長股組合暴跌30%-35%，這是歷史上第四次信號。2022年市場本應崩潰，只是被AI粗魯地打斷了。
當被問及泡沫破裂后標普500會跌到哪里？他直言：“趨勢至少會腰斬。所有偉大的泡沫都會經歷50%以上的跌幅。”
Grantham建議，未來十年要避開美股。“美國市場很可能會落后于新興市場和非美發達市場，中間會有反彈，但可能面臨長達十年的相對跑輸。”
他所在的GMO機構采取“做多便宜資產、做空昂貴資產”的策略，今年逆市漲了9%。他暗示，機會在非美發達市場和新興市場。此外，綠色轉型涉及數萬億美元，充滿機遇；美國在太陽能、電池存儲和電動車領域的風投也極具活力。“美國的風投系統是其資本主義體系王冠上的明珠。”
Grantham還提到了兩個被市場忽視的大問題：
一是氣候變化。它已從潛在威脅變成實質性經濟拖累，自然災害數量直線上升，過去兩年每年約損失0.5%的全球GDP。保險費用激增甚至斷供，正在沖擊資本主義內核。
二是生育率坍塌。現代環境毒性導致全球精子數量從100單位降至35單位，且下降速度加快。他預計，20-25年后，平均每對年輕夫婦都需要輔助生育。生育率崩潰會導致勞動力銳減和經濟“動物精神”喪失。“沒有孩子的世界里，你的動物精神會消退，勞動力和生產力下降的趨勢無法阻擋。”
最后，Grantham用一個比喻形容泡沫的必然性：“就像在颶風中的佛羅里達高樓上拋灑羽毛，短期不知道落在哪里，但長期每一根都會落地。”
你覺得AI能一直撐住美股泡沫嗎？未來十年你會配置海外市場嗎？歡迎在評論區聊聊你的看法！
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