山東
市場是一個復雜系統(tǒng)。在一個復雜系統(tǒng)中玩，就像在大海中游泳一樣，絕不是紙上談兵的理論理性，而是躬身入局的實踐理性。說到底，對投資來說，經驗比理論更重要。但要想不犯經驗主義的錯誤，還得需要理論去指導、去思辨、去洞察。畢竟，經驗總是個人的，主觀的，獨特性大于普適性。最近幾年的市場，理論上是牛市，但在實踐中的確不好做。雖然全球牛市近四年，中國牛市近兩年，但是并不是一個總量牛市，而是一個結構性牛市。指數當然是牛市，但你的組合敞口是不是牛市，那得看一點，就是你是不是“用芯站在光里”。整個大半導體產業(yè)鏈正在牢牢統(tǒng)治著整個市場。科技革命的敘事如此強韌，并非沒有原因和基礎的盲目炒作，是因為：第一，的確在實打實的用數以萬億美元計的資本支出創(chuàng)造整個算力基礎設施的利潤。雖然說是泡沫，但最近兩個月半導體板塊的大幅上漲，主要還是利潤貢獻。第二，技術擴散、滲透到產業(yè)之中大幅提高了資本生產率，擴大了知識產品的供給，降低了企業(yè)的生產成本。AI產業(yè)的發(fā)展能給AI自身賦能，形成了一個超級摩爾定律的產業(yè)崛起路徑。第三，產業(yè)鏈比較豐富，迂回能力強，當產業(yè)鏈內的一個熱點被過度擁擠交易，新的熱點總會出現(xiàn)，一個熱點會創(chuàng)造新的需求和熱點，敘事接力能力強。從GPU到CPU，從光模塊到PCB，從存儲到封裝，一個接一個。具有很強的產業(yè)縱深。第四，下游端改變了產業(yè)形態(tài)，可以說，它不僅是一場技術革命，還是一場產業(yè)革命，它讓服務業(yè)工業(yè)化，大量替代知識工作者，高端服務人員。這樣產生的結果必然就是：資本的價值越來越稀缺、越來越貴，人的價值越來越虛無、越來越便宜。體現(xiàn)在資本市場上，就是大AI產業(yè)鏈的估值飆升。因此，當人們覺得它泡沫太大的時候，它卻用實打實的利潤飆升來反證偽。它不僅虹吸二級股票市場的資金，還虹吸實體經濟的資本，讓整個市場結構、產業(yè)結構分化到極致。因此，這是一個超級K型分化的時代。先知先覺的人站在了K型的上行硅基曲線上，后知后覺的人在不斷的醒悟，跟著涌入。還有人堅守著價值投資的碳基下行曲線。短期內交易是擁擠的、瘋狂的，甚至可能會發(fā)生翻車。但總會階段性到站休憩調整（比如去年四季度），停留后會下來一部分人，也會再上一部分人。然后列車會繼續(xù)沿著時代的軌道疾駛，直到到達最后的終點，不會為任何人停留。
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