大家這陣子是不是都盯著美聯(lián)儲(chǔ)加息那幾個(gè)基點(diǎn)挪不開(kāi)眼？市場(chǎng)都默認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)慢悠悠縮表割韭菜，誰(shuí)能想到新上任的主席沃什玩了個(gè)這么大的動(dòng)作。他上來(lái)就要?jiǎng)友赜?8年的老規(guī)矩，還要把趴在賬上的3萬(wàn)億準(zhǔn)備金吐出來(lái)，這動(dòng)靜可比加息狠一百倍，全世界市場(chǎng)都攥著拳頭等結(jié)果。

美聯(lián)儲(chǔ)這艘巨輪現(xiàn)在是鐵了心要強(qiáng)行掉頭。之前網(wǎng)上都覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)拿著利率當(dāng)慢刀子，一點(diǎn)點(diǎn)割肉縮表，沒(méi)人想到還有這么一場(chǎng)暴烈的大動(dòng)作藏在水里。

沃什已經(jīng)明確要取消超額準(zhǔn)備金利息，把賬上攢的3萬(wàn)億全退給商業(yè)銀行。別小看這筆天量資金，真的全部沖進(jìn)市場(chǎng)，帶出來(lái)的流動(dòng)性，比美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)往任何常規(guī)貨幣工具的威力都要大得多。

2008年之前美聯(lián)儲(chǔ)基本不懂基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，主要靠調(diào)整利率調(diào)控市場(chǎng)。2008年之后搞了四次大規(guī)模擴(kuò)表，左手放錢(qián)的權(quán)重大幅提升，才攢出了這堆3萬(wàn)億的“押金”。

沃什的思路和前幾任完全不一樣，他覺(jué)得過(guò)去發(fā)的基礎(chǔ)貨幣太多了，要慢慢縮表縮到合理水平，之后就主要靠利率干活。要是沒(méi)有戰(zhàn)爭(zhēng)影響，他本來(lái)的計(jì)劃就是縮表搭配降息，核心目標(biāo)還是把通脹穩(wěn)在2%，這一點(diǎn)從來(lái)沒(méi)變過(guò)。

現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)手里握的錢(qián)比例比早年高太多，2008年之前每8塊流通錢(qián)里只有1塊在金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在每3塊就有1塊。這么多錢(qián)堆著，直接把美股年均收益率從早年的6.6%推到了11.2%，全是操作范式變了帶來(lái)的結(jié)果。要是沃什把規(guī)則改回去，金融機(jī)構(gòu)手里錢(qián)變少，各類資產(chǎn)價(jià)格肯定要承壓。

很多人搞不懂沃什為啥一邊縮表一邊降息，看起來(lái)完全矛盾。其實(shí)沃什認(rèn)死理，他覺(jué)得2022到2023年的美國(guó)大通脹，就是前幾輪放水放多了，他堅(jiān)定相信通貨膨脹任何時(shí)候都是貨幣現(xiàn)象。

但其實(shí)前三輪量化寬松之后，美國(guó)通脹一直維持低位，他這套邏輯本來(lái)就有漏洞，可沃什就是認(rèn)準(zhǔn)了這個(gè)理，所以必須縮表消化過(guò)去放出來(lái)的多余流動(dòng)性。

他還覺(jué)得美股吸了太多流動(dòng)性，股價(jià)一路漲把美國(guó)貧富差距拉得越來(lái)越大，有產(chǎn)者財(cái)富越滾越多，沒(méi)資產(chǎn)的普通人被越甩越遠(yuǎn)，這也是這些年美聯(lián)儲(chǔ)被罵得最兇的地方。

沃什本來(lái)就是公開(kāi)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的代表人物，不滿美聯(lián)儲(chǔ)把手伸得太長(zhǎng)，連氣候問(wèn)題這類不屬于本職的事都要管，這份態(tài)度剛好得到特朗普青睞，加上倆人本來(lái)就相識(shí)，才坐到了主席位置上。

沃什的算盤(pán)打得很清楚，縮表收緊的同時(shí)，用降息來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性缺口，退還準(zhǔn)備金就是換個(gè)口子放錢(qián)，繞著彎調(diào)整市場(chǎng)。他說(shuō)每縮表一萬(wàn)億，降五十個(gè)基點(diǎn)降息就能對(duì)沖到位。

他還覺(jué)得美國(guó)實(shí)際失業(yè)率比統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)嚴(yán)重得多，在通脹和失業(yè)之間，他更偏向優(yōu)先解決失業(yè)，所以要降息，通脹只要靠縮表就能壓住。

他認(rèn)為關(guān)稅上漲、油價(jià)上漲都是一次性的價(jià)格沖擊，不會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期通脹，所以這套組合拳一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有。一邊縮表解決資金泛濫、股市虛高、貧富差距的問(wèn)題，一邊降息對(duì)沖流動(dòng)性缺口，還能解決失業(yè)。

精準(zhǔn)對(duì)沖哪有那么容易，縮表幅度過(guò)大降息跟不上，誰(shuí)也不知道會(huì)出什么亂子，力度本來(lái)就很難精準(zhǔn)把控。而且只要縮表引發(fā)美股下跌，全世界股市都會(huì)跟著跌，連鎖反應(yīng)根本攔不住。

業(yè)內(nèi)現(xiàn)在都給這位新主席捏著一把汗，就怕他玩脫了。更讓人不放心的是，沃什過(guò)去好幾次關(guān)鍵判斷都錯(cuò)了。

2008年金融危機(jī)的時(shí)候，伯南克主張救金融機(jī)構(gòu)推量化寬松，沃什明確反對(duì)，真聽(tīng)他的，當(dāng)年的后果比現(xiàn)在要嚴(yán)重得多。第二輪量化寬松退出他又反對(duì)，直接辭職走人，結(jié)果幾輪寬松下來(lái)根本沒(méi)出現(xiàn)他預(yù)判的大通脹，他的思路早就過(guò)時(shí)了。

2023年硅谷銀行倒閉，耶倫出手給金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，已經(jīng)不在任的沃什還是公開(kāi)反對(duì)救助。他一直覺(jué)得金融機(jī)構(gòu)這些年拿了太多好處，闖了禍有美聯(lián)儲(chǔ)兜底，就是被慣壞了。

真要是以后美股大跌他選擇袖手旁觀，風(fēng)險(xiǎn)釋放的周期只會(huì)被拉得更長(zhǎng)。歷史早就證明，硬改運(yùn)行了十幾年的穩(wěn)定制度，市場(chǎng)迎來(lái)的不是通脹收斂，而是深層震蕩。

2022年的大通脹本來(lái)就是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)加疫情打亂全球供給端導(dǎo)致的，根本不是沃什說(shuō)的放水太多導(dǎo)致的。這些年放了這么多水沒(méi)漲通脹，很大一部分原因是大量錢(qián)都躺在銀行沒(méi)動(dòng)，不管企業(yè)還是居民都不愿意花錢(qián)，貨幣流通速度慢得離譜，自然帶不動(dòng)通脹。

可沃什就是認(rèn)準(zhǔn)了資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張是通脹的罪魁禍?zhǔn)祝蟻?lái)就要推激進(jìn)改革，真的玩脫了對(duì)全球市場(chǎng)的沖擊會(huì)非常大。這3萬(wàn)億放出來(lái)就是跨國(guó)界的洪流，必然會(huì)影響到A股。

美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整對(duì)A股的影響主要通過(guò)三條路徑傳導(dǎo)，第一條是流動(dòng)性，政策變動(dòng)會(huì)改變?nèi)蝻L(fēng)險(xiǎn)偏好，直接影響北向資金流向，進(jìn)而影響A股估值。

第二條是匯率，政策變動(dòng)會(huì)改變中美利差，利差影響人民幣匯率，匯率又會(huì)影響外資配置A股的意愿，最終反映到行情上。第三條是國(guó)內(nèi)政策，利差變動(dòng)會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作空間，改變國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，最終影響上市公司盈利和A股估值。

現(xiàn)在來(lái)看，A股走結(jié)構(gòu)性的獨(dú)立行情還是可以期待的，全面普漲的獨(dú)立行情難度真的很大。配置上還是盯著今年高景氣的四個(gè)方向就好，分別是儲(chǔ)能鋰電、國(guó)產(chǎn)AI相關(guān)板塊、海外算力鏈，還有AI短劇板塊。

高增長(zhǎng)板塊本來(lái)就能扛住不友好的利率環(huán)境，2023年的AI行情，不就是在加息周期里跑贏了流動(dòng)性的負(fù)面影響嘛。別過(guò)度要是美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率，北向資金的流入規(guī)模和速度都會(huì)受限，A股估值擴(kuò)張的空間會(huì)被壓住，很難走出全面上漲的行情。沃什執(zhí)意退這3萬(wàn)億，表面是為了抹平美聯(lián)儲(chǔ)每年上千億的利息虧損，倒逼銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

期待全面上漲，A股整體還是受全球流

性和風(fēng)險(xiǎn)偏好影響。可在原本就缺流動(dòng)性的市場(chǎng)面前，這劑推翻18年舊規(guī)的猛藥，注入的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)加息能收回去的規(guī)模。比起糾結(jié)幾個(gè)基點(diǎn)的利率起伏，這波天量資金的釋放才是真的比加息更猛的大事件，最終是孕育新繁榮還是引發(fā)市場(chǎng)海嘯，答案很快就要揭曉了。

參考資料：第一財(cái)經(jīng) 《美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整對(duì)全球及A股影響分析》