北京
大多數加密貨幣投資者最終都會面對一個棘手問題：我買的這個幣，到底換來了多少實實在在的價值？對市面上多數代幣而言，這個問題的答案模糊得令人不安。
但Hyperliquid走了一條截然不同的路。它的去中心化交易所通過交易活動，每年能產生約7.14億美元的費用。更關鍵的是，這套系統會自動把其中約99%的費用，直接用于公開市場回購自家的Hype代幣。自2024年底上線以來，用于回購的資金量已累計超過11億美元。
這是一個冷冰冰的數字，也是一個硬邦邦的事實——錢確實在持續流回幣價。那么問題來了：這套“回購機器”的轟鳴聲，能不能蓋過那些體量更大的老牌公鏈？
20倍對比2677倍：誰的估值經得起推敲
如果我們做一個粗略換算，用Hyperliquid目前約150億美元的市值，除以其年化7.14億美元的費用收入，會得到一個接近20倍的市銷率。放在一家高速增長的科技公司身上，這個倍數不算離譜。
再看以太坊。2025年，運行在以太坊鏈上的各類協議創造了超過62億美元的費用。然而，幾乎沒有任何價值會流向以太坊的持有者。這條鏈自己的真實收入——也就是那部分被自動銷毀、而不是付給驗證者和質押者的Gas費——只有大約9300萬美元。
這意味著什么？以太坊的市銷率高達2677倍。即便過去五年Gas費已經跌了99%，它的費用經濟模型仍然在放大鏡下接受越來越多的審視。未來的鏈上交易越多，平均每筆交易的手續費就越低，靠銷毀通縮來驅動持有者回報的可能性就越發渺茫。當然，沒人能否認以太坊作為承載420億美元去中心化金融總鎖倉量的網絡，其價值依然可觀。
至于XRP，情況更為極端。XRP Ledger系統刻意將交易費設計得微不足道，目的是吸引持有巨量資金的金融機構入場。這些費用同樣會被銷毀，而非分配給持幣者。舉個例子，今年5月26日，整條網絡只產生了536美元的交易費。計算它的市銷率毫無意義，那將是一個比以太坊還要夸張的天文數字。
所以，XRP價值的存在基礎，完全依賴于其發行方Ripple能否說服投資者相信這個幣還會繼續升值。換句話說，你買的不是一個產生現金流的資產，而是一個敘事。
純算賬時代，誰的邏輯更硬
事情到這里，基于代幣經濟模型這一單一維度來比較，支持Hyperliquid估值超過XRP甚至以太坊的論據，就變得很難被駁倒了。一邊是11億美元的真金白銀在回購池里滾動，另一邊是9300萬美元的鏈上收入，另一邊是每天幾百美元的費用流水——這已經不是蘋果和橘子的差別，而是零售商和奢侈品，跟一件純粹收藏品的區別。
省流版邏輯：你持有的幣，背后到底有沒有一臺不停運轉的“碎鈔機”在托底？Hyperliquid有，而且速度極快。以太坊的機器在降速，而XRP從一開始就沒裝這臺機器。
? 年輕的代價：當比較維度拉寬
當然，如果我們把估值討論的鏡頭拉得更遠，超越純粹的代幣經濟模型，Hyperliquid的短板就會迅速暴露出來。它很有前途，但與以太坊和XRP相比，它的不成熟開始顯得像一個實實在在的估值障礙。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
