北京
2026年初的雪花公司（Snowflake）讓華爾街徹底摸不著頭腦。從1月上旬創(chuàng)下階段高點開始，其股價一路下行，到4月初已經(jīng)累計跌去50%，這種腰斬式的調(diào)整讓許多分析師陷入分歧。核心業(yè)務(wù)增速放緩是不爭的事實，而市場期待的AI紅利又似乎不斷被推向更遠(yuǎn)的未來——在這兩種力量的拉扯下，雪花陷入了估值邏輯的真空地帶。
直到5月27日財報出爐，一切爭議戛然而止。產(chǎn)品收入單季實現(xiàn)13.3億美元，同比大漲34%，這不僅是數(shù)字上的突破，更創(chuàng)造了公司歷史上最強勁的環(huán)比絕對增量。整體營收也來到13.9億美元，同比增幅33%。凈收入留存率仍穩(wěn)穩(wěn)站在126%的高位，同時已有779家客戶在過去12個月的產(chǎn)品收入跨過了重要規(guī)模門檻。在這樣一份成績單面前，市場此前的所有猶豫瞬間轉(zhuǎn)化為買入沖動，股價在一個交易日內(nèi)飆升37%。
高盛的反應(yīng)堪稱今年大型軟件股中最劇烈的目標(biāo)價重置之一。在這份發(fā)給《TheStreet》的備忘錄中，高盛將雪花的目標(biāo)價從216美元直接上調(diào)至278美元，并維持買入評級。按照雅虎財經(jīng)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過這一輪暴漲，雪花股價已回升至255.37美元，年內(nèi)漲幅擴大到16.42%。但高盛顯然認(rèn)為空間遠(yuǎn)未耗盡。
備忘錄中著重指出了兩個正同時發(fā)生在雪花業(yè)務(wù)內(nèi)部的AI拐點，它們此前被市場嚴(yán)重低估。理解這兩個拐點之后，單日37%的上漲就不再像是過度興奮，而更像是一次遲到且理性的重新定價。
第一個拐點來自外部。隨著各類AI編碼工具的迅速普及，企業(yè)從遺留數(shù)據(jù)平臺向雪花這類現(xiàn)代數(shù)據(jù)平臺的遷移，正變得前所未有的輕松。過去需要耗費數(shù)月工程資源才能完成的轉(zhuǎn)換工作，現(xiàn)在被大幅壓縮。遷移的摩擦成本驟降，而遷移的緊迫性卻在同步攀升——因為任何一家想運行AI應(yīng)用的公司，都迫切需要經(jīng)過治理的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)環(huán)境。雪花恰好站在了這兩股力量交匯的終點，成為最直接的受益者。
第二個拐點來自內(nèi)部，那就是雪花自家的AI編碼產(chǎn)品Cortex Code。這款產(chǎn)品在2026年2月中旬正式全面可用，其核心是將一個具備上下文感知能力的AI編碼代理，直接嵌入到開發(fā)工作流中。憑借它，客戶可以在雪花這個完全受管控的環(huán)境內(nèi)，更快地構(gòu)建、部署和迭代數(shù)據(jù)管道、分析模塊乃至AI代理，而無需擔(dān)心安全或合規(guī)的斷裂。
采用速度創(chuàng)下了雪花產(chǎn)品歷史上的紀(jì)錄。根據(jù)一季度財報及高盛備忘錄，已有超過7100個賬戶在使用Cortex Code，滲透率接近50%。這個速度不止意味著一個新收入來源的開啟，高盛將其形容為“核心業(yè)務(wù)的力量倍增器”，是推動全年業(yè)績指引上調(diào)的最大單一因素。用備忘錄中的原話說，它帶來了“消費上的階躍函數(shù)式增長”。
回看此前幾個月的股價低迷，本質(zhì)上正是市場對這兩個拐點的定價嚴(yán)重滯后。當(dāng)外部AI編碼工具還在被視為行業(yè)層面的遠(yuǎn)期敘事，當(dāng)Cortex Code的部署速度還沒有轉(zhuǎn)化成清晰的營收數(shù)字時，許多投資者只是看到了一個增速放緩的數(shù)據(jù)庫公司。但當(dāng)財報將所有隱性變化一次性顯性化之后，剩下的只有價格重估。高盛這份目標(biāo)價調(diào)整，與其說是預(yù)測未來，不如說是在幫市場補上本該更早完成的那道計算題。
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