巴菲特退休了，但他的秘密還在運(yùn)轉(zhuǎn)。2023年12月31日，94歲的沃倫·巴菲特正式卸任伯克希爾哈撒韋公司首席執(zhí)行官，將權(quán)杖交給了他的門徒格雷格·阿貝爾。六十年來(lái)，這位奧馬哈先知?jiǎng)?chuàng)造了超過(guò)6000000%的累計(jì)回報(bào)率，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)。如今伯克希爾3330億美元的投資組合不再由他親自指揮，但另一套價(jià)值7.86億美元的隱藏倉(cāng)位，依然沿襲著巴菲特式的投資邏輯。

兩周前，這套所謂“秘密”持倉(cāng)的最新13F報(bào)告浮出水面，其頭號(hào)重倉(cāng)股恰恰是一臺(tái)久經(jīng)考驗(yàn)的百萬(wàn)富翁制造機(jī)。不過(guò)，這臺(tái)機(jī)器自帶一個(gè)容易被忽視的硬傷。

這套秘密組合的源頭要追溯到1998年。當(dāng)年伯克希爾以約220億美元的全股票交易收購(gòu)了通用再保險(xiǎn)公司。明面上的收購(gòu)動(dòng)機(jī)是通用再保險(xiǎn)龐大的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但這不是拼圖的唯一一塊。通用再保險(xiǎn)旗下還控股一家名為新英格蘭資產(chǎn)管理公司的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。交易完成后，NEAM順理成章成為伯克希爾的子公司。巴菲特并不像指揮伯克希爾3330億主倉(cāng)位那樣直接管理NEAM的資產(chǎn)配置，但NEAM持有的資產(chǎn)終究歸于伯克希爾名下——這層若即若離的控制關(guān)系，讓它成了外界津津樂(lè)道的巴菲特秘密花園。

按照規(guī)定，管理資產(chǎn)超過(guò)1億美元的機(jī)構(gòu)投資者必須每季度向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交13F表格，詳盡披露買賣動(dòng)向。NEAM的體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)跨過(guò)這道門檻，讓追蹤者得以窺探這個(gè)低調(diào)組合的真實(shí)輪廓。最新13F文件顯示，NEAM持有99個(gè)標(biāo)的，配置重心放在交易所交易基金、優(yōu)先股和歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)的股息股上。這與伯克希爾主倉(cāng)位高度集中的風(fēng)格形成鮮明對(duì)比——一個(gè)是廣撒網(wǎng)的指數(shù)派，一個(gè)是重倉(cāng)押注的集中派。

站在NEAM組合塔尖的王座持有者，是華爾街歷史上第一只ETF——SPDR標(biāo)普500指數(shù)ETF信托基金。這只價(jià)值6630萬(wàn)美元的頭寸占到NEAM總投資組合的8.4%。顧名思義，這只ETF試圖復(fù)制標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)，扣除相關(guān)費(fèi)用。其凈費(fèi)用率僅為0.09%，每投入1000美元，只有0.9美元用于管理費(fèi)和營(yíng)銷成本。在復(fù)利計(jì)算器上，這個(gè)數(shù)字幾乎可以忽略不計(jì)。

標(biāo)普500的長(zhǎng)線回報(bào)率是公開(kāi)的底牌。過(guò)去30年，計(jì)入股息再投資后的年化總回報(bào)約在10%區(qū)間。這個(gè)數(shù)字意味著，如果一位30歲的投資者一次性投入2萬(wàn)美元到這只ETF，并按照歷史平均回報(bào)復(fù)利增長(zhǎng)，到65歲退休時(shí)，這筆錢會(huì)膨脹到約56萬(wàn)美元。如果每月定投500美元，同樣時(shí)間跨度下的最終數(shù)字會(huì)突破百萬(wàn)美元級(jí)別。從數(shù)學(xué)上看，標(biāo)普500ETF確實(shí)配得上百萬(wàn)富翁制造機(jī)的稱號(hào)，它不挑時(shí)機(jī)、不選個(gè)股，只需要時(shí)間這個(gè)催化劑。

但硬傷同樣扎眼。SPDR標(biāo)普500 ETF帶來(lái)的百萬(wàn)美元回報(bào)，建立在一個(gè)殘酷的前提之上：你需要雷打不動(dòng)地持有三到四十年，穿越無(wú)數(shù)個(gè)20%以上的暴跌、數(shù)次40%的腰斬、以及那些讓財(cái)經(jīng)頭條尖叫“這次不一樣”的至暗時(shí)刻。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，標(biāo)普500從峰值到谷底跌去49%；2008年金融危機(jī)，跌幅57%；2020年疫情閃崩，34天暴跌34%。每一次，都有人割在最低點(diǎn)。標(biāo)普500的歷史回報(bào)曲線是一條昂首向上的斜線，但持有者的真實(shí)賬戶凈值曲線，往往布滿了反人性的離場(chǎng)缺口。

NEAM的持倉(cāng)還揭示了一處微妙的設(shè)計(jì)差異。巴菲特主倉(cāng)位以股票精選聞名——蘋果、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)、美國(guó)銀行，每一筆都是對(duì)特定護(hù)城河的押注。而這項(xiàng)秘密組合的頭號(hào)重倉(cāng)，本質(zhì)上是放棄選擇的被動(dòng)策略。它購(gòu)買的并非伯克希爾式的超額收益野心，而是美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體擴(kuò)張的貝塔值。巴菲特本人不止一次公開(kāi)說(shuō)過(guò)，大多數(shù)普通投資者應(yīng)該定投指數(shù)基金。但他自己操盤的伯克希爾，從來(lái)都走主動(dòng)選股的路線。NEAM的ETF重倉(cāng)，或許正是這種知行分離態(tài)度的機(jī)構(gòu)化體現(xiàn)。

對(duì)投資者而言，這場(chǎng)辯論的焦點(diǎn)變得清晰：你賭的是自己能在恐慌中守住倉(cāng)位的能力，還是相信自己能找到下一個(gè)伯克希爾？6630萬(wàn)美元押注前者，3330億美元踐行后者。兩者之間的鴻溝，恰好就是一個(gè)硬傷的距離。