中經(jīng)記者 郝亞娟 夏欣 上海 北京報(bào)道

《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，全國多地政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)母基金密集發(fā)布GP（普通合伙人）公告，市場化遴選節(jié)奏明顯提速。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通不完全統(tǒng)計(jì)，截至5月25日，已有浙江、江蘇、重慶、湖北、海南、山東、安徽、江西、京津冀等多個(gè)省市披露了20只基金的招募信息。

各地產(chǎn)業(yè)基金加速落地，持續(xù)加碼硬科技產(chǎn)業(yè)布局，而考核評價(jià)體系的優(yōu)化調(diào)整，也正深刻改變整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)的運(yùn)行邏輯。

領(lǐng)中資本管理合伙人、上海國創(chuàng)科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中心理事長黃巖告訴記者，地方政府對 GP 的遴選標(biāo)準(zhǔn)正發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，過去那種"以財(cái)務(wù)回報(bào)為單一標(biāo)尺"的評估方式正在被打破,引導(dǎo)基金本質(zhì)上是帶有產(chǎn)業(yè)使命的資金,LP更看重的是GP能否把"錢、人、鏈、場景"四種要素一并帶入本地——能否引來核心團(tuán)隊(duì)、能否帶動(dòng)上下游配套企業(yè)落戶、能否幫助本地存量企業(yè)打開新賽道、能否撬動(dòng)后續(xù)社會(huì)化資本跟投,已成為越來越關(guān)鍵的評判維度。

遴選規(guī)則全面迭代：產(chǎn)業(yè)價(jià)值成核心考量

伴隨各地產(chǎn)業(yè)基金擴(kuò)容提速，政府引導(dǎo)基金對GP的招募與遴選規(guī)則也迎來系統(tǒng)性調(diào)整。

例如，杭州創(chuàng)新基金發(fā)布公告，面向全國公開征集行業(yè)母基金、子基金及專項(xiàng)子基金管理人（GP）。本次招募要求 GP 實(shí)繳資本不低于 1000 萬元，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且具備成功投資業(yè)績。投資方向要求具有清晰的投資策略，主要投向符合杭州“296X”先進(jìn)制造業(yè)集群相關(guān)領(lǐng)域。

母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長唐勁草對此分析稱：“政府引導(dǎo)基金本質(zhì)區(qū)別于純市場化私募股權(quán)基金，設(shè)立初衷并非單純賺取財(cái)務(wù)收益，而是依托財(cái)政資金撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈短板、培育科創(chuàng)生態(tài)。因此在遴選環(huán)節(jié)，各地首先考察 GP 對本地產(chǎn)業(yè)的理解、賽道深耕能力、上下游資源整合能力，以及項(xiàng)目落地、企業(yè)培育、人才引進(jìn)、稅收就業(yè)帶動(dòng)等綜合價(jià)值。尤其在硬科技領(lǐng)域，項(xiàng)目研發(fā)周期長、短期盈利弱，單純追求短期資金回報(bào)并不現(xiàn)實(shí)。當(dāng)然這并不代表完全忽視收益，地方政府會(huì)要求基金實(shí)現(xiàn)長期、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)回報(bào)，保障國有資產(chǎn)安全、實(shí)現(xiàn)保值增值，但不會(huì)將短期 IRR、快速退出作為核心考核指標(biāo)。簡單來說，當(dāng)前遴選邏輯是：以產(chǎn)業(yè)賦能、資源帶動(dòng)為核心導(dǎo)向，以穩(wěn)健財(cái)務(wù)回報(bào)為基礎(chǔ)底線。能夠深度扎根產(chǎn)業(yè)、鏈接優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與產(chǎn)業(yè)資源、助力本地企業(yè)成長的 GP，會(huì)成為各地政府的首選。”

在黃巖看來，此輪全國多地政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)母基金集中招募 GP，呈現(xiàn)出四大共性特征：一是行業(yè)指向高度聚焦，清單幾乎全部鎖定半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥、新能源、商業(yè)航天、智能制造等硬科技與未來產(chǎn)業(yè)方向；二是對管理人提出了 "雙重門檻"，既要求過往業(yè)績、在管規(guī)模、合規(guī)記錄等 "硬指標(biāo)" 達(dá)標(biāo)，也要求團(tuán)隊(duì)具備產(chǎn)業(yè)研判、企業(yè)服務(wù)和資源對接的 "軟實(shí)力"；三是普遍設(shè)置返投與本地落地條款，只是不同區(qū)域在比例寬嚴(yán)、統(tǒng)計(jì)口徑上有所差異；四是階段重心整體前移，"投早、投小、投硬" 幾乎成為標(biāo)配表述，部分省市還專門為天使期、種子期基金單列名額。

深圳市前海西政創(chuàng)投孵化器有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也坦言，當(dāng)前市場對 GP 的綜合統(tǒng)籌能力、專業(yè)能力與資源賦能能力提出了更高要求，具體在三方面：“需要 GP 熟悉并緊扣區(qū)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，精準(zhǔn)篩選并引入優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，因此 GP 需要具備強(qiáng)大而豐富的項(xiàng)目庫；嚴(yán)格落實(shí)返投承諾，提供全周期投后服務(wù)，并以具體考核指標(biāo)捆綁 GP 管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬等收益，因此投后需要 GP 發(fā)揮強(qiáng)大的資源賦能能力，比如給被投項(xiàng)目引入訂單，應(yīng)用場景和產(chǎn)業(yè)鏈主的產(chǎn)業(yè)加持等；對退出路徑要有全面的規(guī)劃和落地能力，比如要設(shè)計(jì)多元化退出方案和路徑，并提前匹配資源（如果是被上市公司收購?fù)顺觯鑳?chǔ)備上市公司資源并實(shí)現(xiàn)最后落地）。簡單來說，之前強(qiáng)調(diào)在投資功能和國有資產(chǎn)保值增值的背景下，資金回報(bào)能力會(huì)放在首位，目前強(qiáng)調(diào)科技 + 產(chǎn)業(yè)的背景下，更看重的是產(chǎn)業(yè)賦能和資源價(jià)值，但前提也是不能導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。”

考核機(jī)制革新：側(cè)重長期技術(shù)價(jià)值投資

隨著 GP 投資策略調(diào)整，股權(quán)投資行業(yè)也將迎來重塑升級。

黃巖判斷，多地放寬考核、延長考評周期將切實(shí)推動(dòng)GP的策略重心向早期和硬科技領(lǐng)域遷移。3—5年甚至更長的績效觀察期,與硬科技項(xiàng)目"前5年投入、5—8年驗(yàn)證、8年以上釋放"的客觀規(guī)律更加吻合,GP不再被短周期DPI壓力倒逼去追逐成熟期項(xiàng)目和高估值Pre-IPO輪,而是敢于在更早階段下注。從實(shí)操層面看,GP的投資邏輯將出現(xiàn)三個(gè)明顯轉(zhuǎn)變:一是從"投賽道"轉(zhuǎn)向"投人、投技術(shù)",更愿意為底層技術(shù)原創(chuàng)性和團(tuán)隊(duì)稀缺性支付溢價(jià)；二是從"撒網(wǎng)式布局"轉(zhuǎn)向"重倉式陪跑",在核心標(biāo)的上集中資源做深度產(chǎn)業(yè)賦能；三是從"單純股權(quán)投資人"轉(zhuǎn)向"產(chǎn)業(yè)合伙人",通過對接訂單、嫁接場景、協(xié)同并購等方式陪伴企業(yè)穿越長周期,這也正是硬科技投資真正回歸本源的方向。

業(yè)內(nèi)人士指出，考核體系的變革是GP投資邏輯迭代的重要支撐。復(fù)旦大學(xué)創(chuàng)新與數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院研究員畢睿罡指出，現(xiàn)在，很多政府投資基金的存續(xù)期和考核周期明顯延長，有些基金存續(xù)期甚至可以達(dá)到20年，同時(shí)考核也更加注重長期績效和綜合貢獻(xiàn)。這就在制度上為 GP 投資顛覆性創(chuàng)新項(xiàng)目創(chuàng)造了更好的條件。當(dāng)然，考核周期延長和容錯(cuò)機(jī)制完善并不是簡單的弱化監(jiān)管和責(zé)任約束。耐心資本不是沒有約束的資本。由于投資期限拉長以后，短期內(nèi)很難準(zhǔn)確評價(jià)投資效果，也可能帶來一些新的問題，比如個(gè)別 GP 降低風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、隨意投資，或者以“長期投資”為理由掩蓋投資效率不高的問題。因此，未來還需要進(jìn)一步完善配套制度，包括如何在超長存續(xù)期內(nèi)設(shè)置階段性考核、如何區(qū)分正常投資風(fēng)險(xiǎn)。

唐勁草補(bǔ)充道：“如今多地將創(chuàng)投基金考評周期延長至 3—5 年，疊加容錯(cuò)免責(zé)、優(yōu)化考核指標(biāo)等政策，相當(dāng)于用 ‘耐心資本’ 匹配硬科技的創(chuàng)新規(guī)律，打消了 GP 的短期業(yè)績壓力和后顧之憂，讓機(jī)構(gòu)敢于投入技術(shù)研發(fā)、初創(chuàng)階段的硬科技企業(yè)。在此背景下，GP 的整體投資策略會(huì)出現(xiàn)幾大明顯轉(zhuǎn)變：一是投資階段前移，重點(diǎn)布局種子輪、天使輪等早期科創(chuàng)項(xiàng)目；二是投資邏輯轉(zhuǎn)變，從賺短期快錢轉(zhuǎn)向長期技術(shù)價(jià)值投資；三是風(fēng)險(xiǎn)容忍度提升，主動(dòng)布局高壁壘硬科技賽道，通過資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)；四是投后重心升級，從單純資金投放轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)鏈對接、技術(shù)轉(zhuǎn)化等深度產(chǎn)業(yè)賦能。長遠(yuǎn)來看，這套考核機(jī)制的改革，也會(huì)持續(xù)重塑創(chuàng)投行業(yè)生態(tài)，讓資本真正成為硬科技突破、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要支撐。”

（編輯：夏欣 審核：李慧敏 校對：燕郁霞）