徐凡淋 付珊珊丨文

近日，香港中旅國際投資有限公司（香港中旅，00308.HK）發布公告稱，公司計劃以實物分派方式分拆中旅港澳文旅控股有限公司（港澳文旅）及以介紹方式將港澳文旅股份于香港聯交所主板獨立上市。聯交所已確認公司可進行建議分拆。

根據上市申請書，港澳文旅是中國旅游集團旗下香港中旅專注于粵港澳大灣區綜合文旅服務的控股子公司，主營業務聚焦“大灣區跨境交通、港澳旅游服務、文旅融合”三大戰略，業務覆蓋客運服務、酒店運營、旅游證件及物業投資四大板塊，旗下匯集噴射飛航、中旅巴士、維景酒店、睿景酒店、柏景軒等知名品牌。

頗受關注的是，前香港中旅非執行董事陶曉斌任港澳文旅董事會主席兼執行董事，銅紫荊星章、太平紳士霍啟剛為4名獨立非執行董事之一。

截至5月30日，港澳文旅上市尚在審核中。財務數據顯示，近3年港澳文旅營業收入雖保持穩定，但凈利潤卻逐年下滑，如何扭轉局面將是港澳文旅要面對的問題。

近3年市場恢復強勁

港澳文旅的服務歷史可追溯至1954年，是以大灣區為戰略重點的綜合旅游服務提供商，其在大灣區運營一個涵蓋海陸及陸路網絡的綜合跨境客運平臺，主要跨境客運品牌含“噴射飛航”及“中旅巴士”提供跨境交通。

上市文件顯示，截至2025年12月31日，港澳文旅擁有22搜政府許可船舶，各船舶總頓位在267噸~714噸之間，以及221輛旅游大巴與44輛商務車，線路覆蓋香港、澳門及大灣區其他9個城市，年載客量約400萬人次。港澳文旅同時是全日通及港珠澳大橋穿梭巴士運營商的股東之一，2025年在大灣區跨境渡輪及巴士客運服務提供商中排名第二，市場占有率達16.1%。

此外，港澳文旅經營3個頗具格調特色的酒店品牌，主要為維景酒店、睿景酒店及柏景軒酒店，以商務連鎖形式連營，共有1917、2563及2563間酒店客房，主要位于香港、澳門及北京的重點商業及旅游熱點，目標客戶為中高端市場，獲中旅集團委任于香港提供旅游證件，為公眾提供委托辦理服務。

在港澳酒店服務市場方面，根據弗若斯特沙利文數據，香港及澳門酒店服務市場呈持續增長趨勢。2021年至2025年，市場規模從176億元增至647億元，年增長率為38.4%；預計2026年至2030年，市場規模將從713億元增至1055億元，年復合增長率為10.3%。

其中，香港酒店服務市場，2021年至2025年，市場規模從100億元增至271億元，復合年增長率為28.3%。展望2026年~2030年，香港酒店服務市場規模預計年復合增長率為6.1%。

澳門酒店服務市場方面，2021年~2025年，市場規模從76億元增至376億元，年復合增長率49%；預計2026年~2030年，澳門酒店服務市場規模進一步突破，年復合增長率為12%，將保持良好增長勢頭。

2025年超400萬名乘客搭乘港澳文旅的大巴往返內地與港澳，香港至內地的乘客人數3年翻倍。但凈利潤下滑、巴士成本攀升、投資物業縮水等問題，讓這家老牌客運平臺面臨挑戰。

凈利潤逐年下滑

從財務數據看，2025年，港澳文旅客運營收占比45.8%，酒店業務營收占比40.4%，來自客運和酒店業務的收入2025年占比超過85%，其次為其他業務。

數據顯示，2023年~2025年，港澳文旅分別實現營業收入21.91億港元、22.42億港元、21.97億港元，收入相對穩定；但毛利率分別為36.8%、33.4%和28.4%，逐年下滑，凈利潤分別為為4.79億港元、1.94億港元和1.17億港元，凈利潤逐年下降且降幅較大。

其中，客運為港澳文旅的第一大收入來源，2023年~2025年，港澳文旅的客運業務分別實現收入9.89億港元、10.53億港元和10.07億港元，占總收入比重均超45%。文件顯示，因港珠澳大橋的開通令旅客可選交通方式增加，客運業務中的渡輪收入持續下滑，由2023年的6.8億港元降至2025年的5.42億港元。巴士運輸則由2023年的3.09億港元增至2025年的4.46億港元。

2023年~2025年，港澳客運業務的毛利率逐漸下滑，分別為1.15億港元、8100萬港元及3520萬港元，同期毛利率分別為11.6%、7.7%及3.5%：

對于毛利率下滑的原因，港澳文旅在上市文件中提及，隨著巴士客運業務需求增長，港澳文旅員工人數、車輛租賃等成本提升，加之紅磡維景酒店建設完成增加的折舊及攤銷開支，導致銷售成本從2023年的13.85億港元增至2025年的15.74億港元。

另一方面，港澳文旅投資物業公允虧損也是影響盈利表現的重要原因之一。上市文件顯示，港澳文旅投資物業公允值虧損從2023年的2150萬港元增至2025年1.82億港元，增長高達747.76%，導致經營利潤由2023年的5.49億港元縮至2025年1.75億港元。

與此同時，投資物業的租金總收入2025年為2390萬港元，而2023年為3360萬港元。文件顯示，港澳文旅經營的投資物業包括位于香港、澳門和北京的街道商鋪、辦公樓層、住宅單位及辦公和零售物業，截至最后實際可行日期，可出租總面積約為1.56萬平方米。

對于利潤下滑，港澳文旅方面稱，客運輪渡運輸收入減少，酒店業務新增投入運營一間酒店及一間服務式公寓后運營成本及雇員成本增加；投資物業將通過數字化經營、集中采購及高效管理平臺進行降本增效，并通過穩健的經營及高效的銷售網絡實現規模經濟，提升盈利能力。

對此，港澳文旅計劃布局高增值業務以及挖掘增長空間。文件提及，當前香港“盛事+旅游”興起，將演唱會、沉浸式演出與旅游服務組合銷售，不僅能刺激交通、住宿、餐飲及娛樂等全線需求，同時還可拓展酒店的非住房收入機會，提升游客人均消費水平。

此外，港澳文旅還計劃通過收購拓展跨境及本地包車服務市場份額，并新增大灣區城市客運路線，重點布局粵西等新興市場，擴大站點覆蓋范圍。同時緊跟香港居民北上深圳及其他內地城市購物、吃喝及休閑消費不斷增長的趨勢，優化購物專線、主題出行專線等特色產品。