《投資者網》蔡俊

老百姓（603883.SH，下稱“公司”）與所處行業，在告別一個時代。

根據國家醫保局通報，已啟動對公司在內的4家連鎖藥房的檢查，區域覆蓋湖南、河南等地，關注問題主要是套取醫?；鸬倪`規行為。

其實，市場注意到公司經營層面的一筆賬，但業績的賬也很關鍵。2025年，公司多項財務數據承壓，本質是內部啟動變革后對前期擴張的資產進行處置。新高層通過組織架構的變動，在打一場硬仗。

兩本賬，告別一個時代

5月，國家醫保局通報針對湖南懷化、邵陽、衡陽、株洲及河南鄭州等地的零售藥店開展專項飛行檢查，重點圍繞違規使用醫保基金問題，并約談老百姓、養天和、益豐、河南張仲景等主要負責人。

山雨欲來風滿樓。早前，有媒體報道湖南、河南等地多家連鎖藥店涉嫌騙取醫保基金的亂象，包括將化妝品串換為藥品或診療項目、套刷醫保個人賬戶資金、超量開藥等行為。此后，相關部門第一時間啟動核查程序，深入涉事門店調取賬目、核查追溯碼、核對購藥記錄，全面排查線索，對違規行為堅決解除服務協議，并對相關責任人予以醫保支付資格記分管理。

整體的調查結果，需要等官方后續發布。其實，公司并非首次被相關部門調查。2025年，湖南婁底市醫保部門通過走訪發現，公司當地藥房存在違規行為，后對涉事門店、門店負責人采取相關措施。

表面上，公司要處置的是各地門店風險事件，但背后是重新計算兩本賬。一本是經營層面，包括門店管理、合規風控。另一本是業績層面，因為部分涉事門店由公司早前擴張收購而來，由此產生商譽。

其中，本次被調查的湖南懷化市紫東路藥房，隸屬于湖南老百姓懷仁藥房連鎖有限公司（下稱“懷仁藥房”）。之前，公司通過多輪收購對懷仁藥房實現控股。2025年，懷仁藥房營收、凈利潤分別為17.45億元、1.2億元，旗下111家門店產生的商譽1.49億元。2024年，懷仁藥房因未完成22年至24年累計業績承諾，評估商譽減值金額4994萬元。

換言之，公司還在“消化”前期擴張的資產。而且，伴隨行業趨勢變化和監管收緊，公司承壓愈發明顯。

2025年，公司營業收入、歸母凈利潤分別為222.37億元、3.8億元，各自同比下降0.54%、26.44%；剔除商譽和土地減值影響，歸母凈利潤6.2億元，同比下降1%。截至同期，公司商譽的賬面價值56.13億元，占總資產的28%，其中原值58.8億元，減值準備余額2.67億元。

不止如此，今年4月公司公告對土地（發祥地項目）等資產減值損失0.88億元，占2025年歸母凈利潤的23%。減值依據包括長沙商業地產低迷、項目長期低出租等。

早前，公司通過土拍溢價拿到該商業開發地塊，初衷是核心主力門店遇城市改造拆遷，為保障核心業務穩定、留存核心商圈資源，以購置用于自用與投資。

本質上，公司前期投資驅動的擴張泡沫正在被刺穿。無論是商譽還是土地的減值，困局釋放了連鎖藥店賽道的一個明顯信號：開店即賺錢、大力出奇跡的時代終結，后“萬店時代”正式到來。

“一肩挑”，大變革

連鎖藥房的狂飆突進，始于2017年。彼時，高瓴資本成立高濟健康，通過百億斥資并購，藥房規模迅速突破12000家。資本的強心劑，讓連鎖藥房站上風口。

2023年，老百姓、大參林、益豐藥房、一心堂等賽道企業邁入“萬店”規模。門店端的高歌猛進，資本的力量也在推波助瀾。期間，賽道企業擬通過定增、可轉債等方式夯實資本金，繼續投入擴張門店。同時，為了迅速攻城拔寨，公司也選擇架構變革。

公司的策略，是以扁平化改造適應連鎖藥房社區化。集團層面，直營事業群與星火事業群合并為營運中心；業務層面，合并采購線、商品中心、物流運營中心、供應鏈大區的管理關系，由供應鏈副總裁直管。簡言之，小、快、靈的打法抓到紅利。

但隨后，風口也逐漸退去。資本堆起的黃金時代，在市場風向轉變、政策收緊的趨勢下終結。當瘋狂的擴張期遠去，留下的就是賽道各家企業處理“冗余”。

2025年，公司高層迎來一波密集調整?？偛猛趵琛⒏笨偛媒铒w、郭曉偉等離任，董事長謝子龍兼任總裁，實現“一肩挑”。兩位前高管任職期間，公司通過并購不斷跑馬圈地，并擬結合數字化探索出一條增長路徑。

同期，公司啟動組織架構變革，原31個省級單元整合為18個戰略戰區，由此建立“總部—戰區—門店”的三級垂直管控系，并整合直營與星火事業群。

本質上，這次調整的核心邏輯是從“供應鏈管理”轉向“需求鏈響應”，重點是全面升級商采體系，實行品類經理“營采商銷”全鏈路負責制，推動“從坐商到行商”的機制轉型。關鍵的行商，指向營運、營銷、商品、采購等與業務強關聯崗位，倡導相關人員下一線市場。

截至2025年，公司共有14975家門店，其中直營9732家，加盟5243家。報告期內，公司新增門店875家，其中直營84家、加盟791家。按收入看，直營191.1億元，同比增長0.04%，毛利率同比下降1.03%；加盟30.04億元，同比下降3.25%，毛利率同比下降0.62%。

換言之，公司的變革未有明顯成效。不僅收入端承壓，利潤端還要排查擴張階段的資產減值風險。連鎖藥店的紅利終結，賽道企業都忙著處置舊世界的擴張資產，但新大陸的地圖能否尋覓到，或是下個關鍵。

你看好公司走出擴張階段的“冗余”嗎？歡迎評論區留言、討論。（思維財經出品）

老百姓