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本文關注騰快手2026年Q1財報。

5月27號下午，快手發(fā)完Q1財報，翻看了一下朋友圈。有人發(fā)了一個哭臉，配文：“凈利潤暴跌26%，這公司還有救嗎？”有人在群里甩了一張股價截圖：45港幣，市值跌破2000億。還有人直接下了定論：“短視頻紅利吃完了，快手最先掉隊。”

翻看這些信息后，一個感受很強烈：大家是不是有點太急了？

沒錯，數據擺在那兒。一季度營收337億，同比只漲了3.4%，經調整凈利潤34億，掉了26.3%。直播收入85億，同比下滑13.5%，連續(xù)第五個季度走低。毛利率從去年同期的54.6%降到51.2%。股價盤后一度跌到45港幣以下，市值不到2000億港元，跟兩年前高點比腰斬都不止。

但你說這就是一家公司在衰亡？事實并非如此。

翻看過去幾年的財報。快手2023年開始規(guī)模化盈利，當年經調整凈利潤破百億。2024年利潤繼續(xù)漲，全年經調整凈利潤206億。2025年雖然增速放緩，但賬面上還是賺錢的。

一個每季度虧幾十億的公司你說是衰亡，這說得通。一個一年凈賺兩百億的公司，你說它要完了，還需要更多證據。

這更像是一個行業(yè)在換擋，從踩油門猛沖，變成松油門過彎。整個行業(yè)都在經歷這個過程，只不過快手先公布了財報，所以大家把行業(yè)周期的鍋，全扣在了快手頭上。

說白了，直播打賞的天花板不是快手撞上去的，是整個行業(yè)撞上去的。短視頻廣告的增速放緩，也不是快手一家的問題。你去看抖音、視頻號、B站，家家都有自己的難處，只是誰也不像上市公司那樣，每個季度把底褲亮給市場看。有一個細節(jié)很有意思，快手Q1的月活是7.72億，創(chuàng)了歷史新高，同比增長8.4%，日活4.13億也在漲。

用戶沒跑，錢怎么難賺了？

因為賺錢的邏輯變了。以前是靠直播打賞，大哥一高興刷個火箭，平臺抽一半，這錢來得快但去得也快。現(xiàn)在直播退潮了，廣告和AI還沒完全頂上，中間就有個空窗期。這個空窗期會很難受，毛利率會降，利潤會掉，股價會承壓。

但這不意味著公司不行了——這只是意味著，快手從“少年”變成了“成年人”，不能再靠長身體來掩蓋問題了。成年人有成年人的難處，但也有成年人的優(yōu)勢——知道自己能干什么，不能干什么，不再瞎折騰。接下來，逐項看看這份財報到底在說什么。

一、直播收入掉了13.5%

但這不是崩塌

直播收入85億，同比下滑13.5%，這個數字是難看的，而且是連續(xù)第五個季度下滑。

把時間線拉出來看更刺眼：2025年Q1還有14.4%的增速，Q2掉到8.0%，Q3只剩2.5%，Q4轉負變成-1.9%，到了2026年Q1直接跳到-13.5%。一條陡峭的下滑曲線。

所以很多人第一反應是：快手的老鐵經濟不行了，主播跑光了，用戶不愿意打賞了，平臺要完。這個判斷對不對？

對一半。老鐵經濟確實在退潮。早幾年快手直播那種“大哥刷火箭、主播喊老鐵”的盛景，確實回不來了。那時候一場頭部主播的PK，打賞金額能上百萬，平臺抽成50%，躺著賺錢。但這種模式的根基是“沖動消費”加“情感綁架”，本身就不健康。

但這事兒你得放在行業(yè)里看——不是快手的礁石多了，是海平面本身在降。監(jiān)管層從2024年開始收緊直播打賞，未成年人保護、限額打賞、規(guī)范PK連麥、限制高額打賞排行榜，一套組合拳下來，整個行業(yè)的天花板被摁得死死的。抖音的直播收入增速同樣在放緩，只是抖音體量夠大，家底夠厚，其他業(yè)務能補。視頻號雖然沒公布具體數字，但微信生態(tài)里的直播打賞從來就不是重頭戲，人家根本不在乎。

更關鍵的是，直播收入在快手總營收里的占比，已經從幾年前的50%以上，降到了現(xiàn)在的25.2%。這意味著什么？意味著快手對直播的依賴，已經砍了一半。放在三年前，直播崩了，整個公司都跟著晃。現(xiàn)在直播崩了，還有廣告撐著，還有AI講藍圖。

這不是崩塌，這是收入結構的優(yōu)化。

優(yōu)化的過程當然會疼，但方向是對的。一位做直播公會的業(yè)內人士，去年把手上三分之一的快手主播轉到了抖音，還有三分之一轉去做帶貨，剩下三分之一干脆解散了。他說了一句挺有意思的話：“現(xiàn)在做純娛樂直播，就像在冬天賣冰棍，不是冰棍不好吃了，是季節(jié)過了。”

季節(jié)過了。這句話放到整個直播行業(yè)都適用。打賞經濟的黃金時代過去了，但直播作為一種內容形態(tài)不會消失。它只是從“印鈔機”變成了“基礎設施”——用來拉時長、保留存、給廣告和電商導流。

你看快手Q1的用戶數據，日活4.13億，月活7.72億創(chuàng)歷史新高。用戶沒跑，只是不愿意掏那么多錢打賞了。這其實是健康的。一個平臺的收入不能永遠靠用戶沖動消費來支撐。打賞降溫，恰恰說明快手在從一個“賭場”往一個”商場”轉。

商場當然沒有賭場來錢快。但商場活得久。還有一個角度很多人沒注意到。直播收入下滑，快手反而能把更多流量騰出來給廣告和電商。以前直播間里全是打賞導向的內容，現(xiàn)在可以推品牌廣告、推帶貨直播、推短劇。同樣一個用戶，看半小時娛樂直播，平臺賺5毛錢打賞抽成；看半小時帶貨直播，平臺賺3%的傭金加廣告費，可能不止5毛。

天眼查媒體綜合數據顯示，快手品牌GMV同比增長了25%，參與乘風計劃的廣告主消耗同比增長了42%。這說明品牌廣告的池子在擴大，直播騰出來的流量正在被更高效地利用。所以直播下滑短期看是利空，中長期看未必。關鍵看快手能不能把騰出來的流量，更高效地變現(xiàn)。這個過程不會一蹴而就。但至少方向沒問題。

二、可靈AI很猛

但它不是救命稻草

這份財報里最亮眼的數字，是可靈AI。

一季度營收6.5億，同比增長超過300%。年化收入運行率ARR接近5億美元。要知道去年3月，這個數字才1億美元。一年翻了4倍。全球6000萬用戶，累計生成6億多條視頻，企業(yè)客戶超過3萬家。C端爆款不斷，Motion Control功能帶動的“Baby Dance”“Pet Dance”熱潮席卷全球社交媒體，那款“Korean Baseball Fan Cam”在韓國爆火，全球移動端日流水最高沖到22萬美元。

B端也不差。

電視劇《太平年》的特效、《大衛(wèi)王朝》的場景生成，都是可靈接的活兒。AI漫劇單日營銷峰值消耗超2000萬人民幣，說明廣告主已經開始用可靈生成的內容來跑商業(yè)投放，從內容生成到廣告變現(xiàn)的鏈路正在打通。快手還推出了面向職場場景的AI工具MyFlicker，試圖在B端開辟新的商業(yè)化賽道。

所以市場上有一種聲音：可靈就是快手的救命稻草，AI視頻是快手的第二曲線，快手要轉型成AI公司了。

這種判斷同樣過于樂觀。6.5億確實漲得猛，但你把它放到337億的總營收里，占比不到2%。一根占比不到2%的業(yè)務線，救不了誰的命。再說說那個200億美元的估值。市場傳可靈分拆融資，估值200億美元，接近母公司市值的80%。按40倍ARR給的倍數，投行說OpenAI也差不多這個倍數。

這個估值合理嗎？說實話，這個估值存疑。OpenAI有ChatGPT這個超級入口，有全球數億用戶每天在上面聊天、搜索、寫代碼，有GPT-4、GPT-5這種劃時代的產品迭代。可靈呢？是一個視頻生成工具。工具和用戶習慣之間，還隔著十萬八千里。你用可靈生成一段視頻，發(fā)完抖音快手，下一步呢？大概率是關閉App。但你會每天打開ChatGPT十幾次，寫郵件、查資料、編程、做PPT，這是本質區(qū)別。

工具型AI和應用型AI的估值邏輯，本來就不應該一樣。給一個視頻生成工具40倍ARR，市場有點太興奮了。

再說競爭。阿里有通義萬相，字節(jié)有即夢，百度有文心一格，美團、小米也都在布局AI視頻。大廠里沒有做AI視頻的嗎？個個都在做。可靈現(xiàn)在領先，但這個領先優(yōu)勢能保持多久，沒人知道。

而且這里有一個更深層的問題。AI視頻生成的技術路線本身還在劇烈變化。今天用的是擴散模型，明天可能就被新的架構取代。訓練成本在降，推理效率在漲，入行門檻越來越低。這意味著什么呢？

意味著先發(fā)優(yōu)勢在這個賽道里，可能不如在搜索引擎或社交媒體里那么牢固。AI視頻生成這個賽道，技術迭代太快了。今天你領先半年，明天對手發(fā)一個新模型，優(yōu)勢可能就沒了。

Runway去年還被認為是行業(yè)標桿，今年已經被可靈甩開。但可靈能保證明年不被別人甩開嗎？

快手自己也知道這一點。所以他們在財報里說了，2026年資本開支預計260億。260億什么概念？快手2025年全年的經調整凈利潤才206億。換句話說，快手把去年全年賺的錢全砸進去，還要倒貼50多億。這是押注AI的決心，也是背水一戰(zhàn)的壓力。

所以對可靈的定位很簡單：它不是救命稻草，它是一張期權。什么意思？就是快手花260億買了一張彩票。中獎了，公司價值重估，從短視頻平臺變成AI公司，股價翻幾倍都不稀奇。沒中呢？那就相當于白干一年，還得看主業(yè)能不能扛住。

但你說這張彩票值不值得買？從戰(zhàn)略角度看，這筆投入有其合理性。因為如果不買，快手在資本市場上的故事就更難講了。短視頻老二的位置，市場在問你“然后呢”，你總得有個答案。買一張期權，至少還有翻盤的可能。

程一笑在業(yè)績會上說，可靈2027年計劃港股IPO。到時候市場會給什么價，才是真正的驗貨時刻。

現(xiàn)在這200億美元估值，一半是業(yè)績撐的，一半是預期里的。分拆是好事，能給可靈獨立的融資能力，也能給快手股東多一個變現(xiàn)渠道。但別指望分拆就能解決所有問題。

真正的問題還是：可靈能不能從一個“好用的工具”變成“離不開的平臺”？這個轉變，比從1億ARR到5億ARR難多了。

三、快手真正的對手是時間

很多人聊起快手，第一句話就是：你跟抖音比怎么樣？

這個比法有問題。抖音DAU已經7億，廣告收入數倍于快手。這不是一個量級的對手。你跟泰森比拳擊，跟自己過不去。更隱蔽的威脅是視頻號。背靠微信12億月活，視頻號的邏輯是“社交分發(fā)”，不是“算法分發(fā)”。你朋友點贊了，你大概率能看到。

這個打法對快手這種“半算法半社交”的平臺，是降維打擊。視頻號不用自己造內容，微信里的每一個分享、每一次點贊，都是在給視頻號輸血。還有B站。B站投AI沒快手這么激進，但人家把AI用在分發(fā)推薦上，效果穩(wěn)健。B站的用戶粘性是社區(qū)文化堆出來的，不是砸錢砸出來的。B站的UP主跟粉絲之間有一種長期信任關系，這種關系快手有嗎？

在“老鐵文化”降溫之后，快手的社區(qū)粘性其實是在削弱的。快手卡在中間。你說它是純算法平臺吧，它的社交關系鏈又比抖音強——老鐵文化雖然降溫了，但關注關系還在，私域流量還有價值。你說它是純社交平臺吧，它的推薦算法又比不上抖音那個黑盒子精準。

“中間態(tài)”有時候是生存空間，有時候是夾縫。Q1的用戶數據很有意思。月活7.72億，同比增長8.4%，創(chuàng)歷史新高。日活4.13億，只漲了1.2%。DAU除以MAU是53.5%，比市場預期低了3.7個百分點。

什么意思？來快手的“新人”多了，但“每天來”的人沒漲多少。用戶池子在擴大，但池子里的魚不活躍。這不是一個好信號。

短視頻平臺的本質競爭是用戶時長。你不活躍，廣告主就不愿意多花錢，平臺變現(xiàn)就承壓。可以說，快手真正的對手不是抖音，是時間。

時間在這里有兩層意思。

一層是用戶的時間。每個人的一天都只有24小時，抖音、視頻號、B站、小紅書、王者榮耀、Netflix、長短視頻、直播、社交，全在搶。快手能搶到多少？以前是4億多用戶每天刷兩小時，現(xiàn)在是7.7億用戶但有一半不怎么打開。用戶時長的爭奪，是一場零和游戲。抖音多一分鐘，快手就少一分鐘。微信視頻號多一分鐘，快手又少一分鐘。在這個戰(zhàn)場上，快手沒有絕對優(yōu)勢。

另一層是公司的時間。資本市場有耐心，但不多。連續(xù)幾個季度增速放緩，投資人就會用腳投票。摩根大通現(xiàn)在給予快手9倍PE，交銀國際目標價64港元維持“買入”，中金給72.8港元目標價維持“跑贏行業(yè)”，這些評級的潛臺詞是：仍然看好快手，但快手得快點拿出東西來。

Q1財報出來以后，有十幾家投行調整了目標價。下調的比上調的多。摩根士丹利雖然承認業(yè)績超預期，但把2026到2028年的每股收益預測分別下調了5%、1%和2%。不是它們不喜歡快手了，是它們在重新算一筆賬——從“增長故事”切換到”價值重估”。

以前給快手估值，看的是增速，是DAU漲多快，是GMV翻幾倍。現(xiàn)在呢？看的是PE，是自由現(xiàn)金流，是利潤質量。估值框架一換，整個故事的講法都變了。快手不是第一家遇到這種情況的平臺，也不會是最后一家。

行業(yè)的冬天來了，只不過快手因為上市了，所以最早感受到寒氣。但反過來說，最早感受到寒氣的，也是最早開始準備過冬的。快手已經在調整收入結構，降低直播依賴，加碼廣告和AI。這個過程很痛苦，但方向沒錯。

有時候，活著比跑得快更重要。

回到開頭那個問題：快手還有救嗎？

說實話，這個問題本身就有點傲慢。一家公司營收337億、月活7.72億、賬上還趴著幾百億現(xiàn)金，你說它有沒有救？它不需要救，它需要想明白一件事——在增速放緩的時代，自己到底是什么。純算法平臺，它干不過抖音。純社交平臺，它干不過微信。但它有自己的東西：一群黏性極高的小鎮(zhèn)用戶，一套還算成熟的內容+電商+直播生態(tài)，以及一張叫“可靈”的期權。

這些東西加在一起，值多少錢？

市場現(xiàn)在給的答案是不到2000億港元，市場估值可能存在低估，也可能沒有。估值本來就是一群人情緒的平均值，今天悲觀就低，明天樂觀就高。但有一件事是確定的：快手不是一個人在戰(zhàn)斗。整個行業(yè)都在換擋，所有人都在找新的平衡點。

程一笑還有時間，不是資本市場不給耐心，是用戶不會等你。今天能用可靈做視頻，明天就能用即夢、用通義萬相。切換成本？對C端用戶來說，基本是零。

快手的故事還沒到終局。它可能只是走到了一個關鍵的岔路口——一條路是變成一家平庸但賺錢的公司，PE不到10倍，每年穩(wěn)穩(wěn)當當賺一兩百億，分紅回購伺候股東；另一條路是押中AI這個大彩頭，從“中國的短視頻老二”變成“全球AI視頻的頭部玩家”。

哪條路能走通？答案尚不明朗，估計程一笑心里也沒底。但至少，骰子已經推上桌了。

作者｜馬多多

編輯｜胡展嘉

運營｜陳佳慧

出品｜零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）

頭圖｜網絡公開用圖