人人租的價(jià)值，不應(yīng)只看75億元GTV，也不應(yīng)只看超過(guò)80%的毛利率。真正決定它能走多遠(yuǎn)的，是它能否把租賃行業(yè)最難的“信任成本”降下來(lái)。人人租若想從“最大租用消費(fèi)平臺(tái)”走向“可信租用消費(fèi)平臺(tái)”，需要補(bǔ)充的不只是備案材料，更是平臺(tái)規(guī)則、商家治理、數(shù)據(jù)合規(guī)和用戶保護(hù)這幾門(mén)基本功。

2015年前后，洪國(guó)志做了一件看起來(lái)并不時(shí)尚的事：把辦公設(shè)備租賃搬到線上。

這位中山大學(xué)資源環(huán)境與城鄉(xiāng)規(guī)劃管理專業(yè)出身、后來(lái)取得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位的創(chuàng)業(yè)者，履歷里有一種明顯的“規(guī)劃者”痕跡。他不是從一臺(tái)手機(jī)、一臺(tái)電腦的買(mǎi)賣(mài)里看機(jī)會(huì)，而是從資產(chǎn)、場(chǎng)景、信用和周轉(zhuǎn)之間，看見(jiàn)了一張尚未被連接的網(wǎng)。

圖片來(lái)源：中山大學(xué)校友會(huì)

2015年，廣州研趣信息科技股份有限公司成立；2016年，人人租平臺(tái)推出。后來(lái)，平臺(tái)的敘事逐漸從“租機(jī)”擴(kuò)大為“萬(wàn)物皆可租”。

這個(gè)故事有典型的時(shí)代底色。過(guò)去十年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最擅長(zhǎng)的事，就是把一個(gè)低效行業(yè)拆開(kāi)，再用流量、支付、信用、算法和履約系統(tǒng)重新拼裝。人人租趕上的，正是“擁有權(quán)消費(fèi)”向“使用權(quán)消費(fèi)”松動(dòng)的縫隙。

但到了IPO門(mén)口，平臺(tái)要回答的問(wèn)題也變了。

圖片來(lái)源：證監(jiān)會(huì)

2026年5月29日，證監(jiān)會(huì)披露《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示》，研趣信息被要求就股權(quán)沿革、近三年凈利潤(rùn)、馬來(lái)西亞子公司境外投資備案、被國(guó)家計(jì)算機(jī)病毒應(yīng)急處理中心通報(bào)后的整改情況、股份拆細(xì)及全流通股份權(quán)利狀態(tài)等事項(xiàng)補(bǔ)充說(shuō)明。換句話說(shuō)，監(jiān)管問(wèn)的不是“租賃有沒(méi)有前景”，而是“這家公司是否已經(jīng)具備進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)的透明度”。

對(duì)人人租而言，真正的考驗(yàn)剛剛開(kāi)始。

萬(wàn)物可租

跑出來(lái)的是一門(mén)高毛利的平臺(tái)生意

人人租最吸引資本市場(chǎng)的地方，是它把傳統(tǒng)租賃做成了平臺(tái)生意。

招股書(shū)顯示，人人租并不主要靠自持設(shè)備賺租金，而是為入駐商家提供在線交易、SaaS（軟件運(yùn)營(yíng)服務(wù)）和增值服務(wù)等。平臺(tái)連接商家與用戶，商家提供手機(jī)、電腦、平板、相機(jī)、航拍設(shè)備、健康理療產(chǎn)品等，平臺(tái)則提供交易撮合、風(fēng)控、支付、履約、數(shù)據(jù)工具和部分采購(gòu)物流支持。

圖片來(lái)源：人人租官網(wǎng)

這使得人人租的財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)出一種輕資產(chǎn)平臺(tái)的典型樣貌：收入規(guī)模不算巨大，但毛利率相當(dāng)醒目。2023年、2024年及2025年前三季度，研趣信息收入分別為2.94億元、4.21億元和3.56億元；同期毛利率分別為80.5%、82.3%和82.9%。

如果只從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，人人租所在的賽道并不缺邏輯。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)稱，中國(guó)租用消費(fèi)市場(chǎng)GTV從2020年的約29億元增長(zhǎng)至2024年的約273億元，2020年至2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率約74.7%。消費(fèi)電子租用消費(fèi)仍是其中最大品類(lèi)之一。

圖片來(lái)源：人人租招股書(shū)

但平臺(tái)生意的另一面是：當(dāng)毛利率越高，外界越會(huì)追問(wèn)這筆錢(qián)究竟從哪里來(lái)；當(dāng)規(guī)模越大，監(jiān)管越會(huì)關(guān)心交易規(guī)則是否清楚、用戶權(quán)利是否充分、商家責(zé)任是否可追溯。

人人租現(xiàn)在的矛盾就在這里，它跑出了平臺(tái)效率，卻也跑進(jìn)了平臺(tái)責(zé)任。

證監(jiān)會(huì)連問(wèn)背后，是平臺(tái)治理的再定價(jià)

此次補(bǔ)充材料要求中，前三項(xiàng)均指向股權(quán)問(wèn)題：歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)依據(jù)、實(shí)繳出資情況、最近12個(gè)月新增股東入股價(jià)格差異、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否合規(guī)、是否存在利益輸送等。

創(chuàng)業(yè)公司可以講速度，公開(kāi)市場(chǎng)更看重邊界。融資定價(jià)為什么合理，股權(quán)激勵(lì)是否公平，歷史出資是否有瑕疵，控制權(quán)安排是否清晰，這些問(wèn)題不直接決定一家公司有沒(méi)有商業(yè)前景，卻決定投資者能不能看懂這家公司。

財(cái)務(wù)問(wèn)題同樣值得關(guān)注，研趣信息2024年收入同比增長(zhǎng)43.2%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.0%；但到2025年前三季度，收入同比增長(zhǎng)18.9%，期內(nèi)利潤(rùn)僅同比微增0.2%。這意味著，公司已從高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)入利潤(rùn)彈性受考驗(yàn)的階段。

其中一個(gè)重要壓力來(lái)自營(yíng)銷(xiāo)，2023年、2024年及2025年前三季度，研趣信息銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占收入比例分別為33.2%、39.4%和42.5%；同期研發(fā)開(kāi)支占比分別為8.3%、7.7%和7.4%。這組結(jié)構(gòu)至少提示一個(gè)問(wèn)題，如果平臺(tái)增長(zhǎng)越來(lái)越依賴外部流量和廣告投放，那么高毛利未必等于高壁壘。

更關(guān)鍵的是合規(guī)。

租用消費(fèi)天然依賴信用，免押、風(fēng)控、履約、逾期處理、買(mǎi)斷規(guī)則、設(shè)備成色、費(fèi)用披露，每一個(gè)環(huán)節(jié)都關(guān)系到用戶體驗(yàn)。平臺(tái)越強(qiáng)調(diào)“低門(mén)檻”，越要把費(fèi)用、責(zé)任和退出機(jī)制講清楚。

這也是人人租需要正視的品牌痛點(diǎn)：它賣(mài)的不是一臺(tái)手機(jī)的使用權(quán)，而是一套讓用戶相信“租得明白、還得清楚、退得順暢”的規(guī)則。

個(gè)人信息保護(hù)則是另一條硬邊界，人人租的小程序曾被列入違法違規(guī)收集使用個(gè)人信息移動(dòng)應(yīng)用名單，涉及首次運(yùn)行時(shí)未以明顯方式提示閱讀隱私政策、以默認(rèn)選擇同意等非明示方式征求用戶同意、隱私政策難以訪問(wèn)等問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)此次要求說(shuō)明相關(guān)通報(bào)后的整改情況，以及是否構(gòu)成重大違法違規(guī)、是否對(duì)發(fā)行上市造成重大不利影響，實(shí)質(zhì)上是把數(shù)據(jù)合規(guī)放到了IPO顯微鏡下。

這對(duì)人人租并非小題大做,租賃平臺(tái)需要處理用戶身份、信用、支付、設(shè)備、地址、履約等多維信息。信用免押越便利，平臺(tái)掌握的信息越敏感；風(fēng)控越智能，算法和數(shù)據(jù)使用越需要可解釋、可授權(quán)、可撤回。

圖片來(lái)源：黑貓投訴

過(guò)去，人人租證明了一個(gè)方向，不是所有商品都必須被擁有，使用權(quán)也可以被規(guī)模化交易。現(xiàn)在，它需要證明另一個(gè)能力，不是所有平臺(tái)都只要能撮合交易就夠了，規(guī)則透明、合規(guī)穩(wěn)健、用戶可信，才是更長(zhǎng)期的護(hù)城河。

人人租的價(jià)值，不應(yīng)只看75億元GTV，也不應(yīng)只看超過(guò)80%的毛利率。真正決定它能走多遠(yuǎn)的，是它能否把租賃行業(yè)最難的“信任成本”降下來(lái)。人人租若想從“最大租用消費(fèi)平臺(tái)”走向“可信租用消費(fèi)平臺(tái)”，需要補(bǔ)充的不只是備案材料，更是平臺(tái)規(guī)則、商家治理、數(shù)據(jù)合規(guī)和用戶保護(hù)這幾門(mén)基本功。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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