2026年6月5日，中侖新材（301565.SZ）申請發行的10.68億元可轉債即將上會，這是公司在不到兩年的時間里再次發起融資。

2024年，中侖新材頂著“全球BOPA薄膜龍頭”的光環登陸創業板，然而，上市后，這家行業巨頭業績持續之前下滑的態勢。

2025年年報顯示，公司營收21.26億元，同比下降14.02%；歸母凈利潤7823.31萬元，同比驟降30.86%，扣非凈利潤更是下滑37.53%。這已是公司自2021年以來連續第五年凈利潤下滑，扣非凈利潤較上市前減少近70%。

同時，兩大重要股東在解禁后迅速減持，合計套現超8億元，機構資金同步撤離。在業績持續惡化的情況下，經營現金流大幅波動，資產負債率持續攀升，10.68億元可轉債融資計劃能否順利？

PART 01

業績連降五年

盈利指標全線失守

如果將時間拉長，可以看出中侖新材的業績下滑并不突然，而是呈現出持續惡化的趨勢。

2021-2025年，公司歸母凈利潤分別為2.98億元、2.85億元、2.06億元、1.13億元和0.78億元，五年間累計跌幅高達73.8%，扣非凈利潤的趨勢同樣不樂觀，從2021年的2.81億元滑落至2025年的6510萬元，縮水幅度近77%。

圖源：公司財報

這意味著與上市前的高光時刻相比，公司主營業務的盈利水平已嚴重下降。

更值得關注的是，2025年公司經營活動現金流凈額僅為1.2億元，同比下跌64.97%，遠低于凈利潤水平，顯示盈利質量急劇惡化。

從公司各項產品的營收數據來看，中侖新材業績下滑的關鍵原因在于核心產品通用型BOPA膜材的營收收縮。

2025年，該業務實現營收15.52億元，同比大幅下滑17.09%，成為整體業績的主要拖累項。作為公司業務基本盤，通用型BOPA膜材占總營收比例超70%，其業績下滑直接反映了行業供需關系的深刻變化。

盡管公司新型BOPA膜材、生物降解BOPLA膜材等新興業務有所增長，但受限于規模較小，尚不足以填補核心業務大幅下滑造成的缺口。

公司盈利能力惡化的核心癥結在于毛利率的持續走低。

據公司的招股書和歷年財報，2021年公司銷售毛利率為25.48%，一路下降至2024年的11.73%，2025年雖略有回升至13.47%，但仍遠低于歷史水平。2024年一季度更是創下17.30%的近年高點后持續回落，2026年一季度僅為12.69%。

圖源：市值財經

而毛利率下滑的直接原因是產品價格與原材料價格變動不同步。

公司主要原材料己內酰胺是石油產業鏈下游產品，價格必然就和原油價格高度相關。2023-2025年，兩年間布倫特原油價格震蕩下行，導致產品銷售價格隨之波動，而原材料采購價格調整存在滯后性，最后就會擠壓公司的毛利。

到了2026年一季度，公司業績稍有好轉，實現營收5.84億元，同比增長21.92%，但歸母凈利潤僅3179.04萬元，同比微增5.1%，銷售凈利率從6.31%降至5.44%，所以，業績能否持續向好仍有待于時間來驗證。

PART 02

IPO募資“對折腰斬”

融資10億能否順利？

2024年6月中侖新材登陸創業板時，原計劃募集資金22.73億元，然而最終實際募集凈額僅為6.35億元。

募資不足的問題，最后影響了公司的生產規劃，例如，高性能膜材項目擬投入資金從9.52億元被迫砍至3.81億元，而新型生物基可降解膜材項目的募資安排則被直接取消，兩大主要項目的完工日期隨之大幅推遲。

公司原定的擴產計劃在起點就遭受挫折，項目建設進度的拖延直接影響了新產品線的產能釋放節奏。

從財務上看，2024-2025 年投資活動現金流凈額分別達7.59億元和2.67億元，主要用于印尼基地建設和BOPP新能源膜材項目。

圖源：公司財報

為支撐大規模投資和彌補現金流缺口，公司不得不依賴外部融資維持運營，財報顯示，2025年籌資活動現金流凈額5.63億元，資產負債率也從2024年末的33.90%上升至2025年末的39.72%，2026年一季度進一步升至43.31%，財務杠桿持續加大。

現金流的壓力直接影響到公司的分紅能力，上市以來，公司還沒有進行過現金分紅，但公司在IPO時承諾會“積極回報股東”。

上市后不到一年半的時間，公司在2025年9月啟動融資，宣布擬發行不超過10.68億元的可轉換公司債券，所募資金將投向印尼長塑高性能膜材產業化項目（一期、二期）及補充流動資金2億元，其中印尼項目規劃兩期工程、四條生產線，合計年產能9萬噸。

然而，此次再融資的背景頗為微妙，一方面，公司在2025年年報中明確表示利潤分配預案為不分紅、不送紅股、不轉增股本，以節流姿態守住現金儲備。

另一方面，投資者在互動平臺上的提問直指要害，被質疑公司的第二大股東連續大手筆減持，公司方面是否有考慮過中小投資者的信心，公司是否有應對措施？

2026年6月5日，公司10.68億元可轉債融資計劃上會在即，這一計劃被市場解讀為救命錢，用于補充流動資金和償還銀行貸款。然而，業績持續下滑和現金流惡化的現狀，讓投資者對公司的償債能力和融資效率產生質疑，也增加了融資結果的不確定性。

PART 03

主業失速前景不明

大股東紛紛減持離場

容誠會計師事務所在給審核問詢函出具的專項說明中解釋，中侖新材業績下滑的外部誘因是行業階段性供需失衡。

2023-2025年，多家企業新增BOPA膜材產能，包括運城其龍2.5萬噸、河南平煤神馬1.5萬噸、滄州明珠7.6萬噸以及中侖新材自身6萬噸產能，導致短期內市場供過于求，產品價格承壓。

作為行業龍頭，中侖新材在產品價格上本應有話語權，但是在產能過剩的情況下，為維持市場份額也不得不參與價格競爭，這就進一步壓縮了利潤空間。

圖源：容誠會計師事務所給審核問詢函出具的專項說明

面對傳統業務的衰退，中侖新材雖提出了"薄膜材料產業生態"戰略，布局新型BOPA膜材、生物降解BOPLA 膜材、BOPP新能源膜材等領域，但轉型步伐緩慢，新興業務尚未形成規模效應。

2025 年，新型BOPA膜材和生物降解BOPLA膜材合計營收不足5億元，占總營收比例不到 25%，對業績的貢獻有限。新能源膜材等業務尚處于小規模生產階段，營收483萬，占比0.23%短期內難以產生經濟效益。

業績持續下滑和戰略前景不明朗，導致股東信心嚴重動搖。

據公開披露信息，持有公司10.750%股份的股東Strait Co, Ltd.在2025年7月至2026年，累計減持公司股票約2550萬股，套現約6.18億元。珠海厚中則減持了850萬股，套現近1.9億元，兩者合計減持超過了8億元。

原始股東的集體撤退，疊加機構資金撤離的同步趨勢，向市場釋放了一個不容忽視的信號，在公司業績連年走低的背景下，核心股東的持股信心正在動搖。

中侖新材能否扭轉頹勢，重拾增長動力，不僅關系到公司自身的生存發展，也將對整個BOPA薄膜行業的格局產生深遠影響。投資者和市場各方都在拭目以待，看這家曾經的行業龍頭能否在困境中實現鳳凰涅槃。