大家好，我是小銳。

最近不少人追問，AI的下一輪財(cái)富風(fēng)口究竟在哪？

過去三年全球AI產(chǎn)業(yè)的完整脈絡(luò)，總結(jié)出一條核心規(guī)律：誰能解決AI產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)下最卡脖子的環(huán)節(jié)，誰就能獲得最多的資金與市場關(guān)注。

過去三年半的美股AI牛市，已經(jīng)走出了五個(gè)完整的階段，每一輪行情都精準(zhǔn)對應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈的瓶頸突破。

2022年11月到2023年3月，ChatGPT橫空出世，讓全球AI產(chǎn)業(yè)化落地首次看到清晰路徑，當(dāng)時(shí)行業(yè)最缺的是GPU芯片，英偉達(dá)H100、H200成為市場焦點(diǎn)，引爆了首輪AI造富浪潮。

2024年上半年，有了足夠的GPU之后，行業(yè)開始瘋狂訓(xùn)練超大模型，而訓(xùn)練大模型的核心載體是數(shù)據(jù)中心，市場轉(zhuǎn)向炒作AI服務(wù)器賽道，此時(shí)市場首次形成共識(shí)：AI推動(dòng)的不只是單一芯片周期，更是一輪全新的人工智能大基建周期。

2024年下半年，行業(yè)喊出“AI的盡頭是電力”，AI發(fā)展越快，服務(wù)器用電量越夸張，數(shù)據(jù)中心能建、服務(wù)器能買、GPU能搶，但電力供給無法快速擴(kuò)容，電力電網(wǎng)成為最大瓶頸，AI行情首次從科技板塊擴(kuò)散至傳統(tǒng)工業(yè)板塊。

2025年左右，CPU性能過剩但數(shù)據(jù)傳輸不暢的問題凸顯，隨著token調(diào)用量暴漲，GPU算力強(qiáng)勁但內(nèi)存帶寬不足，市場轉(zhuǎn)向炒作HBM存儲(chǔ)賽道，海力士、三星、美光等企業(yè)業(yè)績爆發(fā)，迎來史無前例的超級(jí)周期。

2026年上半年，AI進(jìn)入第五個(gè)周期：企業(yè)級(jí)大規(guī)模部署階段，也就是代理式AI時(shí)代，從能力展示轉(zhuǎn)向價(jià)值兌現(xiàn)。

黃仁勛在2026年6月臺(tái)北GTC大會(huì)上聯(lián)發(fā)聯(lián)發(fā)科推出AICPU，戴爾、英特爾等傳統(tǒng)CPU企業(yè)股價(jià)暴漲，CPU成為新的卡脖子環(huán)節(jié)。

可以預(yù)見，A股下半年的財(cái)富主線大概率將聚焦CPU環(huán)節(jié)。當(dāng)前GPU需求見頂?shù)暮袈暆u起，但CPU的需求增長才剛剛啟動(dòng)，其瓶頸是AI走向物理世界的必然代價(jià)。

本輪AI行情從算力硬件起步，先后解決了GPU、服務(wù)器、電力、存儲(chǔ)四大瓶頸，目前CPU的短缺才剛開始，后續(xù)還有不小的上漲空間。

再往后，AI產(chǎn)業(yè)鏈還會(huì)出現(xiàn)新的瓶頸，帶來新一輪財(cái)富機(jī)會(huì)，未來1-2年，有三個(gè)明確的卡點(diǎn)將成為行業(yè)焦點(diǎn)。

第一個(gè)卡點(diǎn)是集群效率瓶頸。過去三年市場的核心定價(jià)邏輯圍繞單卡GPU算力，但當(dāng)上萬張GPU集群部署時(shí)，數(shù)據(jù)交換延遲成為新的擁堵點(diǎn)。

單張GPU性能再強(qiáng)，集群協(xié)同效率低下也無法發(fā)揮全部算力，解決這個(gè)問題需要高速互聯(lián)技術(shù)、新一代交換芯片、AI定制芯片以及算力調(diào)度方案，相關(guān)板塊的爆發(fā)只是時(shí)間問題，產(chǎn)值規(guī)模可能遠(yuǎn)超當(dāng)前的HBM賽道。

第二個(gè)卡點(diǎn)是Token變現(xiàn)瓶頸。算力不等于收益，Token消耗與變現(xiàn)之間的缺口，將是AI行業(yè)下一個(gè)終極拷問。

2025年3月，我國日均Token調(diào)用量突破140萬億，較2024年初增長超1400倍，且未來還可能以千倍、萬倍速度增長，但目前95%的Token消耗都是企業(yè)免費(fèi)提供給用戶，投入100元成本僅能獲得5元收入。

未來誰能降低Token成本、用相同算力產(chǎn)出更多Token，大概率會(huì)誕生價(jià)值翻十倍、百倍的企業(yè)，相關(guān)機(jī)會(huì)落在優(yōu)化架構(gòu)的端側(cè)AI芯片、以及本地部署的算力調(diào)度優(yōu)化領(lǐng)域。

第三個(gè)卡點(diǎn)是存儲(chǔ)瓶頸。過去三十年芯片性能每年提升55%，但內(nèi)存性能僅提升10%，內(nèi)存進(jìn)化速度遠(yuǎn)落后于AI發(fā)展節(jié)奏。

頂級(jí)GPU有一半時(shí)間在“等待數(shù)據(jù)”，就是因?yàn)榇鎯?chǔ)無法及時(shí)供給數(shù)據(jù)，即便是當(dāng)前大火的HBM，面對AI黑洞般的數(shù)據(jù)需求也只是杯水車薪，純算一體技術(shù)只能緩解而非解決這個(gè)問題。國內(nèi)存儲(chǔ)領(lǐng)域的核心企業(yè)，每一次回調(diào)都可能是布局窗口。

AI成為時(shí)代主線的趨勢無法扭轉(zhuǎn)，每一輪產(chǎn)業(yè)瓶頸的突破，都對應(yīng)著一輪財(cái)富浪潮。與其糾結(jié)短期行情波動(dòng)，不如抓住每一個(gè)卡脖子環(huán)節(jié)的突破機(jī)會(huì)，積極擁抱AI帶來的產(chǎn)業(yè)變革。