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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：浩然斯坦

來(lái)源：雪球

各類投資社群里，最近我見到最多的調(diào)侃是："當(dāng)下要么站在光里，要么光站著。"2026 年的 A 股市場(chǎng)，呈現(xiàn)出了人類股市歷史上都罕見的分化。一邊是光芯板塊的持續(xù)暴漲，一邊是其他 90% 板塊的陰跌不止。

你只要沒買光芯，就會(huì)被貼上 "保守"、"落后"、"看不懂未來(lái)" 的標(biāo)簽。

每看到這類調(diào)侃或鄙視，我心里都有個(gè)疑問：為什么就因?yàn)槟汩_了股票賬戶，可以買任何股票，沒買光芯就成了一種 "錯(cuò)過"？

巴菲特將以更便宜的價(jià)格買入一家企業(yè)，比喻為買漢堡，那么在買什么的問題上，我把股票市場(chǎng)視作超市：你走進(jìn)一家超市，貨架上擺滿了成千上萬(wàn)種商品，你會(huì)因?yàn)闆]有把所有商品都買一遍而感到 "錯(cuò)過" 嗎？你會(huì)因?yàn)閯e人買了一款你沒買的打折商品而捶胸頓足嗎？

我不會(huì)，我想理性的人都不會(huì)。

在超市里，你很清楚：你只會(huì)買你需要的東西，你只會(huì)買你買得起的東西，別人買了什么和你一點(diǎn)關(guān)系都沒有。

本質(zhì)上，股市是投資者的大超市，但在股市里，很多人的心態(tài)完全不同：他認(rèn)為所有上漲的股票，他都 "應(yīng)該" 賺到錢；他認(rèn)為別人賺的錢，就是他虧的錢；他認(rèn)為 "可以買" 就等于 "必須買"。

這就是 "錯(cuò)過焦慮"，F(xiàn)OMO，光芯板塊漲了 200%，你沒買，你真的損失了 200% 嗎？沒有，你損失的只是一個(gè) "本來(lái)可以" 的想象。

A 股市場(chǎng)有 5000 多只股票，每天都有股票漲停，每年都有翻倍的板塊。如果你認(rèn)為所有這些上漲的錢你都 "應(yīng)該" 賺到，那你每年的收益率應(yīng)該是百分之幾萬(wàn)。但事實(shí)上，巴菲特的長(zhǎng)期年化收益率也只有 20% 左右。

很多人總是對(duì) "錯(cuò)過的機(jī)會(huì)" 耿耿于懷，卻對(duì) "躲過的災(zāi)難" 視而不見。

回顧 A 股歷史，每一次全民狂熱的賽道，最終都以一地雞毛收?qǐng)觯?015 年的互聯(lián)網(wǎng) +，當(dāng)時(shí)說不買創(chuàng)業(yè)板就是錯(cuò)過整個(gè)時(shí)代；2021 年的新能源，當(dāng)時(shí)說寧德時(shí)代會(huì)漲到 1000 元，券商將利潤(rùn)預(yù)期算到了2060年；2023 年的 AI，當(dāng)時(shí)說所有行業(yè)都將被 AI 重構(gòu)。

那些在當(dāng)時(shí)"錯(cuò)過" 的人，后來(lái)都慶幸自己沒有追高。而那些害怕錯(cuò)過而沖進(jìn)去的人，大多數(shù)都被套在了山頂。

今天的光芯跟歷史上的單純泡沫的確有些不同，有真實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯，有真實(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但這并不意味著它可以永遠(yuǎn)上漲，也并不意味著任何價(jià)格買入都是對(duì)的。

當(dāng)一個(gè)板塊的估值已經(jīng)透支了未來(lái) 5-10 年的業(yè)績(jī)，當(dāng)散戶開始跑步進(jìn)場(chǎng)，當(dāng)身邊從來(lái)不炒股的人都開始向你推薦光芯股票的時(shí)候，這個(gè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益了。

回到開頭的調(diào)侃，"要么站在光里，要么光站著"。

我更愿意把它理解為一種智慧："光站著" 不是什么都不做，而是一種主動(dòng)的選擇。

它意味著你拒絕被市場(chǎng)的情緒裹挾，拒絕為了不屬于你的收益而承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，拒絕在自己不了解的領(lǐng)域賭博。

我認(rèn)為，絕大多數(shù)堅(jiān)守傳統(tǒng)價(jià)值投資核心原則的投資者，錯(cuò)過光芯板塊的爆發(fā)，在邏輯上幾乎是必然的，因?yàn)檫@是體系問題。

傳統(tǒng)價(jià)值投資，從格雷厄姆、施洛斯到巴菲特，再到約翰?聶夫，它的底層邏輯建立在四個(gè)支柱之上：

一是安全邊際原則：永遠(yuǎn)只在價(jià)格大幅低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，給自己留出足夠的容錯(cuò)空間。

二是能力圈原則：只投資自己能夠理解的生意，絕不踏入自己看不懂的領(lǐng)域。

三是護(hù)城河原則：優(yōu)先選擇擁有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，這種優(yōu)勢(shì)能夠抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的攻擊。

四是現(xiàn)金流折現(xiàn)原則：公司的價(jià)值等于它未來(lái)能夠產(chǎn)生的所有自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值。

任何一個(gè)真正的傳統(tǒng)價(jià)值投資者，在做投資決策時(shí)，都會(huì)用這四條標(biāo)準(zhǔn)去衡量。

光芯，從一開始就不在傳統(tǒng)價(jià)值投資者的射程之內(nèi)。

①?gòu)陌踩呺H的角度來(lái)說，光芯從來(lái)沒有給過傳統(tǒng)價(jià)值投資者買入的機(jī)會(huì)

傳統(tǒng)價(jià)值投資者等待的是什么？是明顯便宜帶來(lái)的安全邊際，是市場(chǎng)先生發(fā)瘋一樣把好公司的價(jià)格打到地板上

但光芯板塊的行情，是怎么走的？

它是從一個(gè)合理的估值，直接漲到高估，再漲到泡沫，中間幾乎沒有任何像樣的回調(diào)。當(dāng)你用傳統(tǒng)的 PE、PB 指標(biāo)去看的時(shí)候，它從一開始就 "太貴了"。

2025 年初，當(dāng)光通信龍頭公司的 PE 還在 20 倍的時(shí)候，很多價(jià)值投資者可能會(huì)覺得 "可以看看"。但還沒等他們研究清楚，股價(jià)就漲到了 30 倍、40 倍、50 倍、100倍。

對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)值投資者來(lái)說，一個(gè)東西如果第一天就貴了，那它以后只會(huì)越來(lái)越貴，永遠(yuǎn)不會(huì)有合適的買入時(shí)機(jī)。

②從能力圈角度來(lái)說，光芯的復(fù)雜度，超出了絕大多數(shù)人的理解范圍

巴菲特說："我不投資科技股，不是因?yàn)榭萍脊刹缓茫且驗(yàn)槲铱床欢?

這句話在光芯板塊，同樣適用。

你真的看懂光通信了嗎？

能否厘清 EML、硅光、薄膜鈮酸鋰三條技術(shù)路線的優(yōu)劣、落地節(jié)奏，分清 CPO 是產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)還是題材概念？

能否測(cè)算高速光芯片漲跌對(duì)光模塊成本、企業(yè)利潤(rùn)的影響，看懂海外算力資本開支與出口管控帶來(lái)的行業(yè)收益波動(dòng)？

能否甄別企業(yè)是自研光芯片、批量供貨頭部云廠，還是僅依托實(shí)驗(yàn)室樣品炒作題材？

能否預(yù)判兩三年內(nèi)行業(yè)格局，判斷現(xiàn)有龍頭會(huì)不會(huì)因錯(cuò)押路線被新技術(shù)顛覆？

絕大多數(shù)人，包括很多機(jī)構(gòu)投資者，都回答不了這些問題。

光芯是一個(gè)典型的 "技術(shù)驅(qū)動(dòng)型" 行業(yè)，技術(shù)迭代的速度是以月為單位的。今天的龍頭，明天可能就因?yàn)榧夹g(shù)路線選錯(cuò)而被淘汰。

對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)值投資者來(lái)說，一個(gè)你看不懂的生意，哪怕它漲得再好，也和你沒有關(guān)系。

③從護(hù)城河角度來(lái)說，光芯行業(yè)幾乎沒有真正的 "護(hù)城河"

傳統(tǒng)價(jià)值投資者最喜歡的是什么？是茅臺(tái)的品牌，是可口可樂的配方，是福耀玻璃的規(guī)模效應(yīng)。這些東西，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難復(fù)制的。

但光芯行業(yè)有什么？

它沒有品牌護(hù)城河，消費(fèi)者買光芯產(chǎn)品，只看效率和價(jià)格，不看品牌。

它沒有技術(shù)護(hù)城河，今天的領(lǐng)先技術(shù)，明天可能就變成了行業(yè)標(biāo)配。

它沒有規(guī)模護(hù)城河，只要有足夠的錢，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就可以建廠加入競(jìng)爭(zhēng)。

這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上就是成本、效率的競(jìng)爭(zhēng)。而成本的下降，是全行業(yè)的趨勢(shì)，不是某一家公司的優(yōu)勢(shì)。

在傳統(tǒng)價(jià)值投資者眼里，光芯行業(yè)的絕大多數(shù)公司，都屬于沒有明顯護(hù)城河的公司。它們的成功，更多是時(shí)代的成功，而不是公司本身的成功。

④從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度來(lái)說，你根本無(wú)法預(yù)測(cè)光芯公司未來(lái)的現(xiàn)金流

現(xiàn)金流折現(xiàn)法，是傳統(tǒng)價(jià)值投資的計(jì)算內(nèi)在價(jià)值得出當(dāng)下買入價(jià)格的工具，但在光芯行業(yè)是完全失效了。

因?yàn)楝F(xiàn)金流折現(xiàn)法的前提是，你能夠相對(duì)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)公司未來(lái) 5-10 年的現(xiàn)金流。

但在光芯行業(yè)，不要說 10 年，你連 3 年之后的事情都預(yù)測(cè)不了。

你不知道技術(shù)會(huì)迭代到什么程度，你不知道政策會(huì)怎么變，你不知道原材料價(jià)格會(huì)怎么波動(dòng)，你不知道會(huì)有多少新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

當(dāng)未來(lái)的不確定性大到一定程度的時(shí)候，現(xiàn)金流折現(xiàn)法就變成了一個(gè)數(shù)學(xué)游戲。你輸入不同的假設(shè)，會(huì)得到完全不同的結(jié)果。

對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)值投資者來(lái)說，一個(gè)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的公司，是無(wú)法估值的。而無(wú)法估值的公司，就沒辦法做出投資決策。

我沒有說投資光芯有問題，只是這對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值投資者來(lái)說，是“必然錯(cuò)過”的“機(jī)會(huì)”，而"必然錯(cuò)過" 不等于 "必然失敗"。

投資的世界里，沒有完美的體系，任何一個(gè)能夠長(zhǎng)期賺錢的體系，都必然會(huì)錯(cuò)過一些機(jī)會(huì)。

傳統(tǒng)價(jià)值投資的代價(jià)，是它會(huì)錯(cuò)過所有像光芯這樣的賽道型機(jī)會(huì)。但它的好處是，它也會(huì)讓你躲過所有像光芯這樣的賽道型泡沫。

我們回頭看歷史：

2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，巴菲特錯(cuò)過了，但他活下來(lái)了，而那些追高的人破產(chǎn)了。

2015 年互聯(lián)網(wǎng) + 泡沫，很多價(jià)值投資者錯(cuò)過了，但他們躲過了股災(zāi)。

2021 年新能源泡沫，很多價(jià)值投資者錯(cuò)過了，但他們躲過了后來(lái) 70% 的暴跌。

你不能只看到賊吃肉，看不到賊挨打。

那些在光芯行情中賺了大錢的人，大多數(shù)也在之前的 AI 行情、新能源行情中虧過大錢。他們的投資體系，就是為了抓住這種賽道型機(jī)會(huì)而設(shè)計(jì)的，但同時(shí)也必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

而傳統(tǒng)價(jià)值投資者的體系，就是為了 "不虧錢" 而設(shè)計(jì)的。它的目標(biāo)不是賺最多的錢，而是長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)地賺錢。

一個(gè)傳統(tǒng)價(jià)值投資者，錯(cuò)過光芯，一點(diǎn)都不可恥，這說明你堅(jiān)守了自己的原則。

但如果一個(gè)傳統(tǒng)價(jià)值投資者，因?yàn)楹ε洛e(cuò)過，而放棄了自己的原則，沖進(jìn)了自己看不懂的領(lǐng)域，可能才是真正的失敗，因?yàn)檫@是為了不屬于你的機(jī)會(huì)，毀掉了屬于你的體系。

傳統(tǒng)價(jià)值投資者錯(cuò)過光芯，是不是邏輯上的必然？

我的答案是：是，但這不是缺點(diǎn)，這是特點(diǎn)。

任何一個(gè)投資體系，都有它的能力范圍，也都有它的盲區(qū)。你不能要求一個(gè)體系既能賺價(jià)值的錢，又能賺成長(zhǎng)的錢，還能賺趨勢(shì)的錢，那是神，不是人。

真正成熟的投資者，不是什么錢都想賺的人，而是清楚地知道自己能賺什么錢，并且坦然接受自己不能賺什么錢的人。

你可以選擇做一個(gè)趨勢(shì)投資者，去追逐光芯這樣的賽道型機(jī)會(huì)，享受暴漲的快感，也承擔(dān)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。

你也可以選擇做一個(gè)傳統(tǒng)價(jià)值投資者，堅(jiān)守自己的能力圈，慢慢變富，同時(shí)坦然接受自己會(huì)錯(cuò)過一些大行情。

這兩種選擇沒有高低之分，只有適合不適合之分。

但請(qǐng)你一定不要做第三種人：在上漲的時(shí)候羨慕趨勢(shì)投資者，在下跌的時(shí)候又羨慕傳統(tǒng)價(jià)值投資者，最后兩邊都不討好，兩邊都虧錢。

別人的成功與你無(wú)關(guān)，別人的收益也不是你的虧損。堅(jiān)持你自己的投資體系，做你自己，比患得患失重要得多。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。 點(diǎn)擊下方圖片，立即創(chuàng)建屬于你的投資方案