曾在2021年沖刺A股失敗，如今再沖港股。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

近年來，不少“鏟屎官”為自家毛孩子精心挑選貓糧狗糧，幼犬補鈣、成犬健體、老貓護腎，依照不同年齡段搭配專屬營養。而他們常選的網易嚴選、豆柴、衛仕等多款網紅寵糧，大多源自同一家代工大廠。

這就是上海福貝寵物用品股份有限公司（下稱“福貝寵物”）。業內送它一個外號叫“寵食界富士康”，既給別人代工，也賣自己的糧，但大頭始終在代工。

近日，福貝寵物正式向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO。這并非它第一次沖擊資本市場。早在2021年，福貝寵物就曾申請在上交所主板上市，但在2023年6月主動撤回，公司給出的理由是“上市時間表不確定及戰略調整”。

如今三年過去，它卷土重來。2023年至2025年，福貝寵物營收分別為10.46億元、10.33億元、10.21億元，逐年微降；凈利潤則從1.64億元、1.64億元，驟降至9823.5萬元——2025年同比暴跌40.2%。同期，經營現金流凈額也從1.87億元腰斬至0.83億元。

小小寵物糧，能否撐起這家代工巨頭的IPO野心？

01

擁有“比樂”“愛倍”等品牌

年入10億沖IPO

寵物糧這門生意，學問遠比想象中大。

一款狗糧從立項到出廠，橫跨營養學、原料管控和加工工藝三重門檻。配方要精準匹配犬貓的腸胃特質，蛋白與鈣磷配比差之毫厘、失之千里，幼年期、成年期、老年期的營養標準又各不相同。能把這件事做明白的玩家，才能在百億賽道里分一杯羹。

福貝寵物就是其中之一。根據《招股書》，這家公司是中國領先的寵物食品生產制造商，一邊給網易嚴選、豆柴、衛仕等品牌做ODM/OEM代工，充當網紅爆款背后的“幕后工廠”；另一邊也經營著“比樂”“愛倍”“品卓”等自有品牌。

圖源：罐頭圖庫

具體看，2023年至2025年，福貝寵物的ODM代工收入從6.13億元緩步增至6.3億元，占總營收的比例從58.7%一路攀升到61.7%。

同期，自有品牌OBM業務的收入則從4.32億元持續縮水至4.04億元，再跌到3.5億元，營收占比由41.3%萎縮到34.3%。

目前，公司坐擁600多個SKU，賣出的寵物主糧總量從2023年的6.96萬噸降到了2025年的6.54萬噸。

為了撐起品牌門面，福貝寵物沒少在產品上下功夫。以主力品牌“比樂”為例，它按2025年零售額計，已是中國第十大本土寵物食品品牌、第五大本土狗主糧品牌。按2025年收入計，福貝寵物已是中國寵物食品第三方制造行業的老二，僅次于帥克寵物。

不過亮眼的品牌故事沒能轉化成業績增長。據《招股書》顯示，2023年至2025年，福貝寵物營收分別為10.46億元、10.33億元、10.21億元，逐年微降；凈利潤則從1.64億元、1.64億元，驟降至9823.5萬元；整體毛利率分別為35.7%、37.9%和31.6%。2025年一年就掉了6.3個百分點。

圖源：罐頭圖庫

拆開看，代工的ODM業務毛利率從2024年的30.4%，驟降至2025年的23.1%。自有品牌的OBM業務2025年毛利率仍有49.1%，遠高于ODM，但問題是高毛利的OBM業務營收在萎縮，低毛利的ODM業務營收在膨脹。

02

營銷費用連年攀升

產品被投訴存質量問題

毛利率逐年走低的背后，是福貝寵物持續走高的銷售開支。

據《招股書》，2025年，福貝寵物銷售及營銷開支達到1.38億元，同比增加1375.8萬元，增幅11.5%。其中營銷及推廣費高達8315.7萬元，同比增長17.1%，占總收入的8.1%。

2026年5月7日，公司旗下主力品牌比樂在品牌二十周年節點，簽約短劇頂流陳添祥擔任品牌史上首位品牌大使，他曾憑借《雙面權臣》等熱門短劇出圈。

砸錢做營銷，但自有品牌收入反而下降了13.4%。此外，2025年福貝寵物經營活動現金流凈額僅0.83億元，較上年的1.87億元腰斬55.6%。

銷售端的壓力，同樣體現在消費者反饋層面。在“黑貓投訴”等平臺上，福貝寵物旗下產品存在多條消費者投訴記錄，涉及產品質量、售后服務、宣傳描述等方面。

2025年9月，有消費者反映，在京東自營購買的鮮肉軟糧受潮發霉、滋生黑蟲，寵物食用后存在染病隱患；2026年3月，有消費者表示，在售狗糧混入石塊異物，消費者擔憂問題糧回流市場，拒絕僅退貨退款；同年4月，有消費者從抖音渠道購買鴨肉梨糧，致使兩只幼犬確診肝腎損傷，商家拒賠診療費用；5月，有消費者表示，官方旗艦店暗藏運費險文字陷阱，大額整袋退貨運費需買家自理，犬只喂食過敏后兩千余元醫藥費同樣維權無門。

圖源：黑貓投訴

對此，公司在《招股書》中坦言“如果產品質量控制能力不能適應經營規模增長，可能對品牌信譽產生不利影響”。

另一邊寵物賽道競爭日趨白熱化，頭部競品與跨界巨頭不斷擠壓生存空間。

頭部企業已形成一定規模優勢。乖寶寵物2025年營收達67.69億元，歸母凈利潤6.73億元；中寵股份2025年營收為52.21億元，并持續推進美國、加拿大、墨西哥三國產能布局。

甚至不少主業并非寵物糧食的企業都蜂擁而入。乳業龍頭伊利股份早在2021年便成立全資子公司，正式切入寵物食品領域，推出核心品牌“依寶”（eBorn），主打寵物腸道健康、高端牛奶同奶源等概念；2025年11月，光明食品旗下公司也正式推出首個寵物食品品牌“光明友益”。三只松鼠則于2025年1月成立全資子公司，孵化"金牌奶爸"寵物食品品牌。

市場整合態勢也有數據可循。據新媒體“寵經說”統計，天眼查上包含“寵物”信息、成立于2023年3月至2024年3月之間的企業中，登記狀態顯示為"注銷"的不少于10萬家。

圖源：罐頭圖庫

福貝寵物自身的渠道網絡同期也在收縮，分銷商數量從2023年末的324家減少至2025年末的223家，報告期內分別終止了106家、146家及93家分銷商的合作關系。

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬表示，國內寵物代工大廠普遍陷入矛盾：代工業務走量但毛利持續被下游品牌壓縮，自有品牌要破圈就得持續加碼投放營銷。代工起家的企業，若品控不穩、品牌力跟不上，很容易在行業洗牌里兩頭承壓，當下行業已經從野蠻擴產進入存量淘汰周期。

03

創始人獨攬七成股權

深創投、無錫紅土提前下車

福貝寵物的背后，是一個牢牢掌控公司的創始人。

創始人汪迎春是75后，1998年就開始接觸寵物行業和寵物食品加工，彼時中國還遠沒有“寵物經濟”這個概念。

2005年，他正式創立福貝寵物，一路將公司帶到了行業頭部。目前，汪迎春直接持有公司66.99%的股份，加上通過員工持股平臺宣城福毅志間接控制的4.12%，合計手握71.11%的投票權。

然而，與創始人的強勢掌控形成對照的是，機構投資人正在悄悄下車。

回溯此前的融資歷程：2017年A輪，毅達資本率先入場，當年5月增資9000萬元，成為最早入局的財務投資機構；2019年B輪，海富長江、中比基金、深創投、無錫紅土、高郵紅土、凱珩投資等9家創投扎堆增資，合計融資近3億元。其中，深創投放了400萬，無錫紅土和高郵紅土各投800萬。

引入外部機構股東時，福貝寵物簽下了對賭協議：若公司未能在2021年底之前完成IPO申報，或兩年內未能成功上市（無任何原因），則公司或實控人需回購投資者全部或部分股權。

圖源：罐頭圖庫

福貝寵物的上市之路可謂一波三折。2021年6月24日，公司正式遞交上交所主板IPO申請，但遲遲沒有下文。

到了2023年，福貝寵物二次遞交《招股書》。然而，2023年6月14日，公司主動撤材料；7月7日，上交所正式終止其IPO審核。“撤單”僅一個月后，福貝寵物及其時任董秘、保薦人等便受到監管處罰——原因正與上述對賭協議的披露違規有關。

根據公司及保薦人當時的回復，對賭協議在2021年3月首次遞表前就已終止。但處罰文件顯示：相關投資機構簽署并交回協議文本的時間，均晚于2021年12月31日，且公司無法提供簽訂時間在2021年底之前的客觀證據。這意味著，其審核問詢回復內容與事實不符。

伴隨著A股IPO的終止，2024年10月，深創投、無錫紅土、高郵紅土三家機構將所持股份悉數出售給汪迎春，套現離場。為此，汪迎春付出了約1600萬元的代價。

2025年5月，中比基金、毅達創投等股東也通過減資完成退出。這波機構撤退潮后，對賭問題也迎刃而解，2026年6月，福貝寵物向港股遞交《招股書》，未再提及對賭內容。

圖源：罐頭圖庫

不過，舊的資本退場，新的接棒者也在進場。據《招股書》顯示，2026年3月，也就是遞表港交所前夕，長三角吉六零科創走廊私募基金（上海）合伙企業完成了對福貝寵物的Pre-IPO入股。

目前，公司其余股東包括毅建投資（9.6%）、黃莉女士（6.84%）、汪春來先生（5.96%）、宣城福毅志（4.12%，由汪迎春控制）、瞿元投資（2.81%）、沈文娟女士（2.34%）以及長三角吉六零（1.33%）。

如今看來，坐擁代工產能優勢的福貝寵物，踩著寵物經濟紅利再度奔赴港股IPO。但當下代工毛利收窄、自有品牌營收下滑，疊加行業巨頭與跨界玩家持續瓜分市場。在此背景下，這家“寵食富士康”能否順利登陸資本市場呢？

你買過“比樂”貓糧嗎？對福貝寵物這家“寵食界富士康”沖刺港股怎么看？歡迎下方留言討論。