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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：黑貔貅俱樂部

來源：雪球

昨日全球大類資產出現大幅聯動波動，納指單日暴跌超4%，白銀崩盤大跌8%，黃金同步回落超3%，就連WTI原油，昨日也大幅回撤近3%。

宏觀預期的劇烈變化，再度成為當下全球市場的主要矛盾。晚間落地的美國5月非農就業數據大幅超預期，直接推動美債收益率上行，10年期美債收益率重回4.5%關口，美元指數順勢站穩100整數關口，多重變量共振，最終引爆本輪全球資產劇烈回調。

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美元指數突破100點位：到重要的心理閾值

從數據細節拆解來看，本輪市場下跌其實存在明顯的情緒過度解讀。美國5月非農新增就業17.2萬人，大幅高于市場8.5萬人的一致預期，且前值數據同步上修，表面看勞動力市場韌性十足。

但核心細分數據并不支撐 “經濟過熱” 的悲觀邏輯：5月失業率維持在相對偏高區間，同時薪資增速持續走弱，平均時薪增速回落至3.4%，低于前值3.6%。這意味著美國薪資通脹的上行壓力在持續緩解，勞動力市場并沒有盤面反饋的那般強勁。

昨晚全球資產的集體大跌，是市場依托偏穩健的非農數據，大幅修正美聯儲貨幣政策預期，不斷延后降息周期，甚至抬升后續潛在加息的定價，最終催生金銀、權益等品類集中的情緒性殺跌。

數據落地之后，CME美聯儲利率觀察工具對應的貨幣市場利率定價發生劇烈變動。針對2026年12月議息會議，市場定價維持當前基準利率不變的概率已經跌破30%，加息概率逼近70%，單次加息50BP的概率也突破20%。如此極端鷹派的定價，直觀反映市場開始擔憂美國就業韌性會拖住通脹，進而倒逼美聯儲收緊貨幣政策。

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美聯儲12月議息加息概率走勢圖：加息概率70%

在這種極端鷹派的利率預期下，對利率高度敏感的黃金、白銀短期出現劇烈承壓，其實完全符合市場定價邏輯。

實際上從5月中旬至今，金銀整體走勢持續偏弱，核心一直受兩大關鍵因素壓制。第一，霍爾木茲海峽局勢持續緊張、未能有效開放，油價持續高位運行，市場持續擔憂通脹粘性超預期，進而推升美聯儲貨幣政策收緊預期；第二，美國三、四月非農數據整體偏強，市場認為美國在AI資本開支帶動下，勞動力市場具備極強韌性。兩大因素疊加，讓市場預期從年初的年內兩到三次降息，徹底扭轉至當前的加息預期。

但站在當下視角，壓制市場的兩大核心因子未來依然存在極大變數，并非一成不變。一方面，霍爾木茲海峽局勢存在極強不確定性，一旦局勢緩和、航道順暢，高油價支撐的通脹邏輯會快速松動；另一方面，本輪超預期非農數據存在結構性瑕疵，新增就業多集中在服務業，受賽事、短期活動等臨時性因素擾動較大，疊加過往非農數據頻繁修正，市場對本輪就業數據的認可度本身偏低。

因此，即便當前貨幣市場已經定價了極端鷹派的加息預期，美聯儲后續能否真的加息、維持緊縮，依然存在極大不確定性。就像年初市場一致篤定年內多次降息，預期卻在短短一兩個月徹底反轉一樣，當下的極端加息定價同樣不可持續。后續只要出現霍爾木茲海峽局勢緩和、油價回落，疊加連續偏弱的美國經濟數據，市場預期完全有可能快速從加息預期重新轉回降息預期，這種概率并不低，是當下市場最容易被忽視的潛在反轉變量。

落地到黃金白銀定價來看，當下金銀價格早已不能只用美聯儲貨幣政策單一邏輯去解釋，中長期還有多重關鍵變量在持續影響行情。雖說美聯儲政策預期反復搖擺，短期持續壓制金銀價格，但金價依舊穩固在歷史高位區間。核心支撐來自市場對去美元化趨勢、全球央行持續購金、美國巨額債務隱患等長期問題的集中擔憂，這些長線驅動邏輯至今沒有出現弱化。

今年1月金價迎來一輪大幅上漲，主要得益于海量投機資金集中入場；隨著投機盤逐步離場，金價波動逐步回歸常態化。觀察國內數據不難發現，近兩月金價走弱階段，中國央行黃金采購規模明顯抬升，即將披露的 5 月央行購金數據，大概率會繼續環比大幅增長。往后做黃金研判，美聯儲貨幣政策雖然仍舊重要，但是全球央行持續性購金才是決定金價中長期走勢的核心指標。傳統利率定價模型對金價的解釋效力正在持續下滑，大規模央行囤金能夠牢牢托底金價，即便美聯儲落地加息，金價在4500美元中樞區間震蕩的概率依舊偏高，并且購金行為是全球多國央行的共同選擇。短期各類消息擾動不間斷，短線交易者很容易被盤面波動困擾、操作糾結。

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國際黃金4500美元中樞位置

結合市場節奏，我的布局規劃還是非常清晰。隨著金價不斷調整，黃金資產當下已經步入中長期優質布局區間，不過合適買點是一個區間而非固定點位，短期不確定性依舊客觀存在。一方面黃金市場投機持倉規模大幅回落，另一方面各類利空消息帶來的短期劇烈震蕩，恰好創造了左側分批建倉的優質環境，不用急于一次性重倉，也不用擔心踏空行情。

站在家庭理財配置視角，現階段逢調整左側分批布局實物黃金，遠比前期高位追漲性價比高出不少。再說黃金個股，板塊此前經過一輪題材炒作疊加大盤走弱拖累，但頭部礦山類黃金上市公司調整幅度遠超現貨金價，部分標的最大回撤接近六成，股價價格已經充分計價了極度悲觀的金價預期，甚至隱含了金價跌至3000至3500美元的極端情景。

我的中長期配置邏輯沒有發生改變，堅持左側分批慢慢布局，周五還在加倉黃金相關場外基金。當下市場普遍恐慌，可即便后續美國AI產業泡沫破裂，最終結果反而會助推金價上行。黃金獨有的屬性在于對市場流動性高度敏感，美股深度下跌到臨界位置時，黃金往往止跌走強、迎來大幅反彈，市場會開始計價美國經濟衰退或是滯脹預期。

現階段市場看得見的利空集中在美聯儲加息預期，但拉長周期來看加息未必利空黃金。持續加息會推高美國付息成本、加速聯邦債務膨脹，還會拖累全市場風險資產下行，黃金的避險價值會隨之凸顯。綜合各類要素，我對當前黃金配置并不悲觀，依舊按原有節奏循序漸進布局。倘若后續市場走出極端下跌行情，我會小幅減持部分原有持倉，騰挪資金繼續加碼黃金、黃金個股；盤面持續下行的話，還會進一步追加倉位。

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