把一家公司做到IPO，最少需要花多少錢搞研發？威易發給出的答案是：一年四五百萬。

金屬密封件要做到配套理想、問界、長城坦克、比亞迪、寶馬、奔馳、大眾等眾多知名品牌的主力車型，要花多少營銷費用？答案是：一年一兩百萬。

在一個全國年市場規模只有8億元的小眾賽道里，毛利率能做到多高？威易發交出的成績單是：接近70%。

以最少研發營銷投入，講著最高毛利故事的公司，這種極致的戲劇性組合，就發生在 6 月 11 日將于北交所上會的威易發身上。

和主流大體量 IPO 項目相比，威易發堪稱迷你 IPO。公司 2023 年營收才突破億元，產品僅渦輪增壓器金屬密封件一類。2023 年國內該產品市場規模不到 8 億元，全球規模也僅 24 億元，整體賽道體量偏小。

圖片來源：交易所問詢回復函

這種渦輪增壓器金屬密封件主要用于配套燃油車渦輪增壓器，是渦輪增壓器內部的小型關鍵金屬環，純新能源車基本無需使用。在新能源汽車普及的大趨勢下，屬于典型的夕陽賽道，因此威易發主業的發展天花板十分明顯。即便如此，公司此次北交所 IPO 擬募資 1.72 億元，仍主要投向金屬密封件智能化生產項目。

圖片來源：威易發上會版招股書

PART 01

威易發為何放棄悶聲發財？

雖然賽道體量不大，但威易發卻擁有硬件制造行業頂級毛利率。2022—2025 年，威易發毛利率依次為66.05%、67.54%、69.12%、69.12%，而同行業可比公司毛利率均值僅在 44%—47% 區間。公司對此解釋，因產品在整機中成本占比低，客戶價格敏感度偏弱，企業議價能力較強；同時境內暫無業務完全匹配的上市公司，同行在產品品類、結構、應用領域上差異較大，這也是毛利率出現明顯分化的原因。

圖片來源：交易所問詢回復函

威易發期間費用結構極為精簡，三項費用合計占營收比重常年維持在 12%—14%，顯著低于行業水平，在制造業中亦實屬罕見。2022—2025 年銷售費用分別為 80.69 萬元、207.82 萬元、142.75 萬元、244.55 萬元，銷售費用率約 1.07%—1.95%；2022 至 2024 年研發費用分別為 368.53 萬元、454.93 萬元、576.32 萬元，直至 2025 年才增至 816.28 萬元，研發費用率約 4.27%—5.73%，管理費用率約 5.49%—7.77%。依托極低的費用率，公司凈利率穩定在 42.26%—49.13%。

近一半營收都是凈利潤，放眼 IPO 企業也極為少見。那些威易發不想讓客戶知道的事，其實都寫在招股書中了。擁有優質盈利模式，大可悶聲發展，威易發為何仍堅持申報 IPO？

值得注意的是，威易發一邊宣稱技術壁壘突出、打破外資壟斷，一邊研發投入常年只有四五百萬，投入規模僅能維系小型技術團隊與常規測試工作，難以開展前瞻性技術研發。同時也基本無需市場推廣，那它是如何進入理想、問界、長城坦克、比亞迪、寶馬、奔馳、大眾等眾多知名品牌主力車型的配套鏈的？它真的是“小而美”隱形冠軍嗎？

圖片來源：威易發上會版招股書

PART 02

規模小本無妨，真實體量才是大問題

打開供應商名單，不難發現疑點重重。南京桑阿洛金屬制品有限公司在 2021 年、2023 年、2024 年為公司第一大供應商，2025 年降至第二位。這家企業 2017 年成立，注冊資本 500 萬元，實繳資本僅 23.98 萬元，參保人數為 0。

南京桑阿洛金屬制品有限公司歷年參保人數

圖片來源：天眼查

同時，威易發北交所 IPO 申報材料，與昔日新三板掛牌披露的供應商數據存在明顯沖突。兩份資料中，2021 年前五大供應商的采購金額、占比均不相符。北交所申報稿里，卡彭特（上海）貿易有限公司以 109.34 萬元采購額位列第二大供應商，上海迅志圖像科技有限公司以 70.28 萬元采購額位列第四大供應商，但兩家企業均未出現在當年新三板披露的前五名單中。

客戶端關聯交易問題也同樣突出：實控人劉立璞控制的發那特，與威易發客戶高度重疊；實控人王征豫旗下貿易公司向威易發采購密封件后對外銷售。報告期內，威易發向關聯方銷售額從 75.58 萬元快速攀升至 672.76 萬元。同期多家關聯方陸續注銷或轉讓，進一步引發監管關注。

圖片來源：威易發上會版招股書

供應商與客戶端同時指向的交易真實性問題，威易發的董秘、副總經理兼銷售經理王春銀或許最為知情。2023 年 6 月，王春銀作為董秘，連同董事長王征豫、總經理蔣紅亮、董事劉立璞、時任財務負責人趙瑾及財務負責人榮恬，一同被監管層采取口頭警示的自律監管措施，原因是未能及時披露資金占用事項。威易發股改時，以盈余公積、未分配利潤轉增股本，股東王征豫、蔣紅亮、劉立璞本應自行繳納 20% 個稅，稅款卻由公司代繳，構成資金占用。同時，實控人王征豫、劉立璞及監事會主席殷鋒均存在向公司借款的違規情形。

圖片來源：交易所問詢回復函

受賬務清查補記、金融資產分類調整、跨期收入等 12 項因素影響，威易發對2021—2023 年財報中合計 85 個會計科目做了密密麻麻的追溯調整。其 2024 年 12 月披露的招股書顯示，僅 2021 年財報就歷經三次會計差錯更正，最終，2021 年凈利潤調減 188.32 萬元，2022 年凈利潤調減 59.76 萬元。

圖片來源：威易發2024 年 12 月招股書

從頭梳理下來，威易發的硬傷就擺在那里：公司規模小不要緊，供應商與客戶端同時指向的交易真實性——這公司規模到底有多小就是問題了。但話說回來，這幾年但凡能報、敢報、并且真報了IPO的，大概率都能成。就算實在被發現了問題，最后也能用“會計更正”收場。