不缺錢的三環集團為何赴港？

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

當清晨第一縷陽光照進臥室，你拿起手機，指紋輕觸屏幕，手機識別了你的身份；戴上真無線降噪耳機，世界瞬間安靜下來；早高峰駕車通勤，車載激光雷達以納米級精度感知著車距。

這些看似尋常的現代生活片段背后，都離不開同一種底層技術，電子陶瓷。而掌控著這項“點石成金”技術的，正是剛剛向港交所遞交《招股書》的潮州三環（集團）股份有限公司（300408.SZ，下稱“三環集團”）。

三環集團并非資本市場的新面孔。這家在深交所上市多年的企業，市值長期穩定在千億元上方，堪稱A股電子元器件領域的“大白馬”。此次已經是三環集團第二次向港交所遞交《招股書》，此前于2025年12月5日首次遞交后失效，2026年6月8日完成二次遞交。公司方面表示旨在搭建國際化資本平臺，服務于海外產能布局與全球市場拓展。

01

AI大熱下年入88億，

資產負債率僅18.27%

打開手機、啟動新能源汽車、走進機房查看AI服務器，普通人很少留意，設備內部無數細小白色陶瓷配件是整機穩定運轉的關鍵。光纖接頭里用來對準光路的陶瓷插芯、電路板上穩壓的微型電容、功率芯片底下隔熱散熱的陶瓷基板，這些不起眼零部件，大多產自三環集團。

拆分三環集團的四大主營業務，每一塊都對應大眾能感知的電子產品場景。

電子元件是當下公司的營收第一大板塊，2025年營收33.08億元，占總營收36.73%，同比大漲43.95%，板塊毛利率42.3%。普通人手機、平板、充電樁、AI服務器主板上密密麻麻的微型電容MLCC就屬于這塊業務，業內稱MLCC為 “電子工業大米”，一臺新能源車要用上萬顆電容，一臺高端AI服務器電容用量是普通電腦數十倍。

三環集團是國內本土MLCC龍頭，產品供貨比亞迪、特斯拉等車企，同時間接進入英偉達服務器供應鏈。近兩年日系電容廠商產能緊張、價格上調，國產替代訂單集中流向三環，這塊業務成為拉動公司收入增長的核心引擎。

“當前MLCC市場升溫的主因是AI服務器需求的爆發式增長。AI服務器因搭載高算力GPU，功耗是普通服務器的5-10倍，對電源穩定性要求極高。這類需求主要集中于超小型、耐高溫、耐高壓（1kV以上）的高端MLCC，而全球頭部廠商（如村田、三星電機）高端產能利用率已滿載，訂單量遠超當前產能，供需缺口顯著。此外，新能源汽車、工業自動化等領域的持續增長也構成支撐，但AI需求是本輪漲價的核心推手。”蘇商銀行特約研究員張思遠表示。

第二塊業務通信器件是公司經營多年的 “現金牛”，2025年營收25.94億元，占總營收28.8%，同比增長12.5%，板塊毛利率44.36%，為全公司毛利最高業務。

大家家里的寬帶光貓、數據中心成千上萬條光纖，接頭內部那枚米粒大小的白色陶瓷套筒、插芯就出自該板塊。行業調研數據顯示，三環這款產品全球市占率超70%，全球絕大多數光纖通信設備廠商都是客戶，深度綁定華為、中興及海外云服務商。

圖源：財報

電子及陶瓷材料是整條業務鏈的基礎底盤，這塊業務簡單理解就是 “自產原材料”，一方面給自家電容、通信零件生產線供應氧化鋁陶瓷基板、陶瓷粉末、電阻漿料，省去向外采購的成本；另一方面對外賣給國內外同行廠商，單獨形成銷售收入。

2025年該板塊營收19.59億元，占總營收21.75%，同比增長16.82%，板塊毛利率38.09%。

設備組件2025年營收6.02億元，占總營收6.68%，同比增長12.09%。該板塊產品分兩類，一類是固體氧化物燃料電池SOFC隔膜片，用于分布式氫能發電設備，主要供貨海外氫能龍頭企業；另一類是半導體芯片封裝用陶瓷基座，供給國內晶圓、封測廠商。

行業高景氣度下，三環集團業績一路上揚。《招股書》顯示，2023-2025年，三環集團營收從56.82億元增長至88.69億元，三年復合增長率達25%；凈利潤從15.83億元攀升至26.17億元，復合增速19.9%。2026年一季度公司業績再創新高，凈利潤同比增長48%。

業績再創新高的同時，三環集團也不缺錢。2023-2025年公司經營活動現金流凈額分別達17.19億元、24.03億元、28.78億元，三年持續攀升，年均經營性現金凈流入超23億元。截至2025年末，公司貨幣資金 30.58億元，資產負債率僅18.27%。

02

不缺錢為何赴港？

在現金流充裕的背景下，三環集團為何還要執意推進港股上市？

根據《招股書》披露，本次港股IPO募集資金用途高度聚焦產業擴張，部分將用于海外產能建設，重點落地泰國燃料電池隔膜片項目與德國微點膠系統擴建項目。

圖源：《招股書》

這一布局精準擊中當前行業核心痛點。一方面，全球高端電子陶瓷、新能源核心零部件貿易壁壘持續加劇，地緣政治擾動下，海外本土化產能成為對接全球頭部客戶的核心門檻。

而通過港股上市是最優解之一，“香港作為全球金融中心，具有資金管理靈活、稅收政策優勢和國際化程度高等特點。對于企業而言，香港市場在資金支持、品牌塑造和國際股東引入上能夠實現‘三力合一’，這一點對未來龍頭企業的全球化發展尤為關鍵。”艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示。

除了業務上的布局需求外，二次上市募資的資金支持是實打實的。數據顯示，在業務擴張的過程中，2022-2025年公司流動資產由128.2億元增至130.82億元，僅微增2%；同期流動負債由14.83億元攀升至34.8億元，大幅攀升近135%，負債擴張速度顯著快于資產擴張速度，流動比率從8.64降至3.76。

其次是高端賽道競爭白熱化。在公司重點發力的高端MLCC領域，日本村田、TDK等國際巨頭憑借數十年技術積累、專利壁壘與產能規模，長期壟斷全球高端市場。

蘇商銀行特約研究員張思遠分析，“全球市場呈現‘頭部集中、分層競爭’格局：日本村田（全球市占率40%，高端市占率70%）、韓國三星電機（全球第二）、日本太陽誘電為第一梯隊，主導高端市場；中國臺灣國巨為第二梯隊，聚焦中高端；中國大陸企業風華高科、三環集團等為第三梯隊，在中低端市場占據優勢。”

但張思遠同時認為，國內企業正迎來國產化加速窗口。一方面，AI需求推動高端MLCC技術迭代，日韓廠商產能向高端傾斜，中低端市場份額逐步釋放，國內企業憑借成本優勢快速填補空白；另一方面，國內廠商在車規級、高容值MLCC領域持續突破（如風華高科車規產品通過AEC-Q200認證，三環集團進入AI服務器供應鏈），國產化率有望從當前不足20%提升至30%以上。

03

從車間工人成“潮州首富”

實控人身家220億

三環集團的崛起，離不開實控人張萬鎮。張萬鎮的起點，與資本市場通常所見的“學院派”創始人截然不同。

根據三環集團公開披露的信息，張萬鎮出生于1949年，早年作為知青下鄉，1973年進入潮州市無線電元件廠當工人。這家工廠正是三環集團的前身。從最基層的工人崗位起步，張萬鎮歷任車間主任、副廠長，直至1992年擔任廠長。這一年，中國市場經濟的大幕剛剛拉開，這家地方國營小廠也開始了向現代企業制度的摸索。

1999年，三環集團完成股份制改造，張萬鎮出任董事長，此后二十余年間，他將一家偏居粵東的地方工廠，打造成了全球電子陶瓷領域的隱形冠軍。2014年，三環集團在深交所創業板上市。

《招股書》顯示，H股發行前，張萬鎮合計掌控三環集團36.47%投票權，股權分為兩層架構：其一為個人直接持股2.8%；其二通過控股三江投資間接持有上市公司33.67%股份。

三江投資是整個資本版圖的核心載體，張萬鎮持有該平臺59.21%股權，為單一最大股東。其余股東以三環集團歷任高管、退休核心管理層為主，是典型的管理層綁定持股平臺。

此外，家族親屬同步穿插少量股權，張萬鎮兩位姐妹張若香、張若華、弟媳林子卿，在上市前分別持有0.16%、0.12%、0.02%小額股份。不過三位親屬均為上市前原始小額股權，IPO時承諾36個月鎖定期，鎖定期滿后，如今是否依然持股不得而知。

不同于資本市場熱衷跨界并購、多元化投資的實控人，張萬鎮的資本操作高度克制，所有資金投放嚴格圍繞電子陶瓷核心產業鏈，無跨界地產、金融、新能源賽道財務投資，資本版圖完全服務主業，分為境內垂直布局、海外并購整合兩大板塊。

境內方面，主要依托三江投資與上市公司雙資本主體，張萬鎮在潮州、深圳、德陽、南充、蘇州、武漢、成都落地十余家全資、控股子公司，完整打通粉料研發、元器件制造、設備生產、終端銷售全鏈條。

境外方面，張萬鎮目前僅完成一次重大海外并購。2017年主導收購德國 VERMES（微密斯）公司，切入高精度微點膠設備賽道，補齊汽車電子、半導體封裝設備短板，同步落地歐洲本土生產基地，服務寶馬、博世等歐洲汽車電子客戶。

在張萬鎮的掌舵下，三環集團股價近兩年持續上漲，截至2026年6月9日報收141.02元/股，總市值2703億元。

圖源：百度股市通

隨著公司股價和業績的上漲，張萬鎮個人財富也隨之完成了一次量級躍遷。2025年的胡潤百富榜上，張萬鎮以220億元財富蟬聯潮州首富。

圖源：胡潤網

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