導(dǎo)語：“全員上陣”的韓股能沖多高？

暴跌、熔斷、暴力拉漲.......韓國股市最近3個(gè)交易日內(nèi)的大起大落，比“全員瘋批”的韓劇還刺激。

6月6日、6月8日，韓國股市從“黑色星期五”走到了“黑色星期一”，兩個(gè)交易日韓國KOSPI指數(shù)分別大跌5.54%、8.29%。據(jù)韓國媒體報(bào)道，單單6月8日一天，韓國股市總市值就減少了554萬億韓元（約人民幣2.48萬億元）。

但是到了6月9日，韓國股市又暴力反彈。當(dāng)日收盤數(shù)據(jù)顯示，韓國KOSPI指數(shù)大漲8.18%，重回8000點(diǎn)，“存儲(chǔ)巨頭”海力士、三星分別漲超8%和15%。

從年初至今，韓國股市憑借三星、海力士，加上堪稱“全民炒股”的“瘋批”操作，其KOSPI指數(shù)從年初的約4300點(diǎn)一度突破8800點(diǎn)，但隨后又進(jìn)入劇烈回調(diào)。截至6月9日發(fā)稿時(shí)，KOSPI指數(shù)8096，年初至今累計(jì)漲幅約為88%，期間最高漲幅約112%。

相比暴漲暴跌的韓國股市，日經(jīng)指數(shù)表現(xiàn)卻很“淡定”，年初至今的漲幅約26%。

日經(jīng)225指數(shù)曾長(zhǎng)期被視為亞洲最具代表性的股票指數(shù)之一，也是全球觀察亞太市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要窗口。但近年來亞太資本市場(chǎng)呈現(xiàn)多中心格局，日經(jīng)不再是亞洲市場(chǎng)的唯一“風(fēng)向標(biāo)”。

尤其是韓國股市，借助AI、半導(dǎo)體行業(yè)，2025年全年，韓國KOSPI從2024年底的2399點(diǎn)漲到4214點(diǎn)，創(chuàng)下自1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來最大年度漲幅，全年暴漲75.6%，大幅跑贏日本，成為當(dāng)年G20和OECD主要市場(chǎng)漲幅第一。

在AI景氣周期大幅上漲的當(dāng)前階段，日經(jīng)指數(shù)的“區(qū)域代表價(jià)值”明顯下降，而韓國股市走到了亞洲股市的前排，其漲跌變化成為區(qū)域市場(chǎng)的重要參考。

韓日股市參考價(jià)值的變化背后，既受到兩國在這輪AI周期中的產(chǎn)業(yè)節(jié)奏影響，也受到日本股市的特殊結(jié)構(gòu)影響。

首爾中區(qū)韓亞銀行的交易大廳；圖源：韓媒Digital Times《數(shù)字時(shí)報(bào)》

01 “全民炒股”和“存儲(chǔ)雙虎”

2025年至今，全球資本對(duì)韓國股市的關(guān)注度顯然超過日經(jīng)指數(shù)。2025年全年，韓國KOSPI在2025年飆升超75%，2026年至今又繼續(xù)升高近88%。

高盛在2026年6月更是將KOSPI的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)大幅上調(diào)至12000點(diǎn)，其核心邏輯在于"AI投資驅(qū)動(dòng)的科技硬件盈利超級(jí)周期將持續(xù)至2028年及以后"，并且預(yù)測(cè)韓國今年的盈利增速將以320%領(lǐng)跑亞洲。

同期，日經(jīng)225的漲幅雖然仍然亮眼，但整體爆發(fā)力已經(jīng)被市場(chǎng)形容為"低于韓國"。當(dāng)全球投資者開始將更多目光聚焦于"AI浪潮中誰是最大受益者"時(shí)，韓國正在取代日本成為這個(gè)議題中最典型的對(duì)照樣本。

韓國對(duì)日本這波反超，離不開三星和SK海力士這對(duì)“存儲(chǔ)雙虎”，其合力主導(dǎo)了全球高帶寬內(nèi)存產(chǎn)能——SK海力士的HBM 3E更占據(jù)全球超50%的高端市場(chǎng)。

6月8日，英偉達(dá)與SK海力士正式宣布建立多年期技術(shù)合作伙伴關(guān)系，雙方將圍繞下一代AI存儲(chǔ)芯片展開聯(lián)合研發(fā)，并鎖定長(zhǎng)期供應(yīng)保障。

黃仁勛當(dāng)時(shí)還表示，他看不到存儲(chǔ)芯片短缺問題的結(jié)束跡象。

此外，黃仁勛這次在韓國談的不只是“芯片采購協(xié)議”，還宣布了與韓國斗山集團(tuán)（Doosan）和韓國互聯(lián)網(wǎng)巨頭Naver達(dá)成合作，Naver負(fù)責(zé)AI工廠運(yùn)營(yíng)，斗山負(fù)責(zé)能源與工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，二者都成為英偉達(dá)AI Factory戰(zhàn)略的重要組成部分。

整體來看，黃仁勛要打造一個(gè)覆蓋算力、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心、電力、機(jī)器人和AI應(yīng)用的“韓國版AI生態(tài)系統(tǒng)”。

這些高調(diào)的供應(yīng)鏈合作進(jìn)一步強(qiáng)化了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)韓國芯片企業(yè)的真實(shí)依賴。

但反過來，這也意味著當(dāng)全球半導(dǎo)體需求預(yù)期發(fā)生任何負(fù)面變化時(shí)，KOSPI會(huì)比日經(jīng)更早且更猛烈地承受沖擊。

因?yàn)樵陧n國KOSPI的成份股中，三星電子和SK海力士?jī)纱笮酒揞^的權(quán)重合計(jì)占比極高。

據(jù)韓國媒體6月8日?qǐng)?bào)道，三星電子的市值占KOSPI總市值的約28%。而三星電子和SK海力士在KOSPI指數(shù)中的權(quán)重合計(jì)超過40%，KOSPI的漲幅幾乎完全由這兩大巨頭驅(qū)動(dòng)。

2026年初至今，三星電子股價(jià)從12.02萬韓元/股漲到32.2萬韓元/股，SK海力士則從65.1萬韓元/股漲到221.5萬韓元/股，累計(jì)漲幅分別高達(dá)167.89%、240.25%。

KOSPI的大牛市，本質(zhì)上是AI存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情，其中SK海力士成為全球資本追逐HBM（高帶寬存儲(chǔ)器）邏輯的最大受益者。

從這個(gè)角度來看，KOSPI已經(jīng)越來越像一只由三星電子和SK海力士主導(dǎo)的AI半導(dǎo)體ETF。

不過萬物皆是“一體兩面”，韓國KOSPI受益三星、海力士上漲的同時(shí)，也會(huì)更直接的受到他們下跌的沖擊。

此外，韓國KOSPI脆弱性的一面還來自于“全民押注”的杠桿結(jié)構(gòu)。

韓國《每日新聞》（Maeil Shinmun）、《韓國日?qǐng)?bào)》（Hankook Ilbo）、《首爾經(jīng)濟(jì)》等多家主流媒體引用韓國金融監(jiān)督局（FSS）數(shù)據(jù)稱，截至2026年第一季度，韓國前十大券商的融資融券貸款余額已接近36萬億韓元（約合人民幣1625億元），創(chuàng)近20年來新高。其中，50歲及以上投資者的貸款比例占前十大券商總額的62.3%。60歲以上群體的貸款余額在一年內(nèi)從約3萬億韓元激增至8.02萬億韓元，約為一年前的2.7倍。

此外，韓國部分券商數(shù)據(jù)顯示，未成年人開戶數(shù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)?！俄n國國民日?qǐng)?bào)》（Kukmin Ilbo）援引數(shù)據(jù)稱，Toss Securities一季度未成年人賬戶開戶數(shù)同比增長(zhǎng)863%，接近10倍；而Shinhan Investment & Securities同期未成年人開戶增幅為272%。（韓國法律規(guī)定，股票交易無年齡限制，未成年人可在父母或法定代理人同意下開設(shè)證券賬戶并投資股票)。

韓國股市指數(shù)漲幅領(lǐng)跑亞洲

首爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授崔在元（Jaewon Choi） 認(rèn)為，韓國民眾對(duì)社會(huì)階層流動(dòng)的傳統(tǒng)路徑感到無力，轉(zhuǎn)而希望通過投機(jī)性資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累，這已成為普通韓國人的普遍心態(tài)。

02 日本股市丟了“風(fēng)向”？

2000年代至2020年前后，日經(jīng)225指數(shù)（Nikkei 225）和日本股市經(jīng)常被國際媒體、投資機(jī)構(gòu)視為亞太市場(chǎng)的重要風(fēng)向標(biāo)之一，但這種地位隨著中國、韓國等資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、印度經(jīng)濟(jì)崛起以及全球資金配置邏輯變化，正在不斷弱化。

巴克萊的策略師用了一個(gè)非常精辟的總結(jié),精準(zhǔn)地概括了這種分化: “韓國是記憶體交易,而日本是經(jīng)濟(jì)體交易,外加一個(gè)AI副駕駛(AI Kicker)?！?/p>

過去大家把日經(jīng)視為亞洲風(fēng)向標(biāo)，是因?yàn)槿毡酒髽I(yè)景氣可以推導(dǎo)出亞洲制造業(yè)景氣，進(jìn)而推導(dǎo)日經(jīng)上漲，屬于經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)邏輯。

但隨著中國市場(chǎng)體量超過日本，中國GDP超過日本、A股上市公司數(shù)量遠(yuǎn)超日本、中國成為亞洲最大貿(mào)易國，這些變化讓日經(jīng)指數(shù)的指向作用不再準(zhǔn)確，而需要綜合更多區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體的變化。

近幾年來，日經(jīng)指數(shù)仍在走高，但背后原因是日元持續(xù)貶值、海外資金避險(xiǎn)等多重因素的共同影響，最關(guān)鍵的是日經(jīng)指數(shù)走高已經(jīng)不能作為“亞洲經(jīng)濟(jì)全面向好”的論據(jù)了。

2023年以來，日經(jīng)225指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，但準(zhǔn)確來說是一個(gè)“匯率牛市”，與上世紀(jì)日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期并不完全相同。

翻開日經(jīng)225指數(shù)，它不是一個(gè)以內(nèi)需公司為主的指數(shù)，其權(quán)重較大的企業(yè)包括Toyota Motor（豐田汽車）、Sony Group （索尼集團(tuán)）、Tokyo Electron（東京電子）等公司，其共同特點(diǎn)是海外收入占比極高，例如豐田、索尼等企業(yè)，海外銷售額通常占總收入50%以上。

日元匯率變化，直接影響這些企業(yè)折算回日本本土后的利潤(rùn)。在弱日元背景下，日本出口企業(yè)利潤(rùn)顯著受益，東京證券交易所推動(dòng)的資本效率改革、企業(yè)回購和分紅提升，以及海外資金持續(xù)流入，又推動(dòng)了日本資產(chǎn)重估。

此外，隨著AI產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，AI對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)作用不斷增強(qiáng)，而作為曾經(jīng)的“半導(dǎo)體霸主”的日本，卻在存儲(chǔ)芯片時(shí)代和AI時(shí)代逐漸失去了主導(dǎo)權(quán)。

日本曾經(jīng)擁有比三星更強(qiáng)大的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，這不簡(jiǎn)單是一本經(jīng)濟(jì)賬。

三星本質(zhì)上是“財(cái)閥模式”，只要他愿意，就可以巨額舉債、長(zhǎng)期虧損擴(kuò)產(chǎn)去賭一個(gè)未來市場(chǎng)，比如DRAM大戰(zhàn)時(shí)期，三星曾連續(xù)多年投入數(shù)十億美元擴(kuò)產(chǎn)，哪怕周期下行也不停，而日本企業(yè)則選擇收縮。

今天三星和SK海力士的核心地位來自DRAM和HBM，后者其實(shí)仍然是DRAM技術(shù)路線的延伸。

而1990年代以后，日本DRAM產(chǎn)業(yè)卻走入了“逐漸崩塌的末路”，NEC退出、富士通退出、日立退出，東芝轉(zhuǎn)向NAND。

最后只剩Elpida Memory苦苦支撐，并在2012年破產(chǎn)，最終被Micron Technology收購。

這被很多日本媒體視為日本存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)最后的象征性失敗。

不過，日本并沒有全面輸?shù)鬉I競(jìng)賽。

事實(shí)上，日本仍然掌握了AI產(chǎn)業(yè)鏈很多上游環(huán)節(jié)。例如主攻測(cè)試設(shè)備的Advantest，是英偉達(dá)GPU測(cè)試環(huán)節(jié)的重要供應(yīng)商，近年來股價(jià)漲幅甚至超過很多芯片公司；主攻光刻膠的JSR Corporation和Tokyo Ohka Kogyo，主攻硅片的Shin-Etsu Chemical、SUMCO，以及做精密零部件切割設(shè)備的Disco Corporation。

在這條AI產(chǎn)業(yè)鏈上，日本掌握的更多的是“制造芯片所需的工具和材料”，賺的是“賣鏟子”的錢。從光刻膠、硅片到測(cè)試設(shè)備，很多關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍然離不開日本企業(yè)。

但是相比韓國KOSPI指數(shù)，日經(jīng)225指數(shù)前十大權(quán)重股分布在半導(dǎo)體、汽車、金融、消費(fèi)

工業(yè)等多個(gè)行業(yè)，并沒有三星、SK海力士那種占指數(shù)權(quán)重高達(dá)30%左右的“單體巨無霸”，這也就導(dǎo)致日經(jīng)225指數(shù)無法像韓國KOSPI指數(shù)那些“狂飆突進(jìn)”。

此外，影響日本股市的還有一個(gè)不可忽視的因素，那就是日元加息的步伐。

目前日元加息的預(yù)期仍然較高，而日本股市背后隱藏的是一套“日元套息交易”的邏輯：受之前極低的利息影響，投資者往往借入低成本的日元，然后投資于全球高收益資產(chǎn)，比如美股、比特幣等，日股中也存在大量此類資金。

巴菲特就曾通過發(fā)行日元債券的方式，大舉買入日本五大商社的股票。這些流入的資金，在過去很長(zhǎng)時(shí)間里，是推高日股的重要力量。

而一旦日元加息，“日元套息交易”的底層架構(gòu)就要松動(dòng)，導(dǎo)致資金從投資標(biāo)的中撤離。而且，如果股市收益偏低，疊加加息預(yù)期，也會(huì)進(jìn)一步加劇資金從日本股市流出。

無論是看日經(jīng)指數(shù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化，還是韓國的存儲(chǔ)“搶跑”，在這輪AI周期中，韓國KOSPI已經(jīng)很明顯多奪走了日本曾經(jīng)的“風(fēng)向標(biāo)”角色，日經(jīng)指數(shù)則只能在一些特定場(chǎng)景中扮演自己的角色。

不過，需要注意的是，高盛上調(diào)KOSPI目標(biāo)價(jià)的前提是韓國盈利成長(zhǎng)性最高、但波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)極大，外資今年已凈賣出韓國股票約700億美元，投機(jī)性倉位積累加大了急跌風(fēng)險(xiǎn)。

你怎么看這輪日韓股市交鋒？