出品 | 子彈財經

作者 | 于瑩

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近期，三花智控召開的一場業績說明會，讓年初高管團隊的集體減持事件再次成為市場焦點。

今年3月，公司董事長以及4位高管合計減持超4億元。而對于減持目的，公司在業績說明會上解釋成“個人資金安排”以及“子女教育及生活需求”，這一回復引起投資者廣泛討論。

原因在于，上述參與減持的5位高管都拿著高薪。2025年，參與減持的高管年薪在170萬元至450萬元之間。

更為市場詬病的，是公司此次減持的實施時點恰好處于公司股價的歷史高位區間，減持均價在43元/股以上，套現金額頗豐。

就在高管完成減持后不久，公司發布的2026年一季報顯示，當期營收同比僅增長1.36%，與公司2025年營收保持的兩位數增速形成明顯落差。

另外，此前推動股價大幅上漲的核心邏輯，在于市場對人形機器人業務的預期。但從財報披露來看，截至2025年末，該業務尚未對公司營收形成實質性貢獻，相關信息披露也較為保守。

1、董事長以及高管減持超4億，“再窮不能窮孩子”

2025年初至2026年初，三花智控股價經歷了一輪顯著的上漲行情。公司股價從2025年初的22.58元/股持續攀升，于2026年1月19日觸及60.77元/股的歷史高點，區間最大漲幅達169%，總市值一度超過2400億元。

就在股價達到歷史巔峰3天后（1月22日），三花智控突然披露了董事長張亞波與五位高管的減持計劃。

減持計劃披露后，公司股價進入下行通道，截至2026年6月10日收盤，三花智控A股報收45.36元/股，較年內高點累計跌超25%，市值縮水超400億元。

而幾位高管在3月底前就完成了減持計劃。其中，董事長張亞波以43.1元/股的均價減持975.6萬股，累計套現約4.2億元；其余四名高管合計減持34.33萬股，合計套現約1480萬元。此外，公司董事陳雨忠未實施減持操作，提前終止了本次減持計劃。

（圖 / 三花智控公告）

對于本次減持的原因，管理層解釋，張亞波是個人資金安排所需，將繼續用于產業投資，而其余4位高管的減持原因則是“主要用于孩子教育費用及生活需求?！?/strong>

而這一解釋隨即引發市場熱議。

根據公司年報披露的薪酬數據，參與本次減持的高管團隊均擁有較高的薪資水平。2025年，公司董事兼總裁王大勇年薪高達443.71萬元，高于董事長張亞波的344.54萬元；倪曉明、俞鎣奎、胡凱程的年薪分別為275.45萬元、204.17萬元、179.03萬元。

從薪酬變化來看，2024年，王大勇、張亞波、倪曉明、俞鎣奎、胡凱程的年薪分別為533.05萬元、331.4萬元、264.79萬元、177.63萬元、138.61萬元。對比可以看出，2025年，倪曉明、俞鎣奎、胡凱程的工資都有所提升。

（圖 / 2024年、2025年三花智控財報）

在此背景下，部分投資者對高管減持的合理性提出了疑問。在深交所互動易上，有投資者質疑高管集體減持“用這個原因解釋有點牽強”，也有投資者認為近期公司股價持續下跌，疊加管理層集中減持，嚴重挫傷中小股東信心。

值得一提的是，這并非張亞波家族首次從上市公司獲得大額資金回報。中國經濟網在報道中援引媒體統計數據顯示，自2012年以來，張亞波家族通過直接減持公司股票累計套現超過19億元；疊加歷年現金分紅所得，家族累計變現金額超過40億元。

2、減持卡“時機”？投資賽力斯導致賬面浮虧

「子彈財經」注意到，市場對此次減持的另一重關注，集中在減持時點與公司后續業績表現的關聯性上。

三花智控于3月24日發布了2025年財報，而高管減持完成時間在3月27日至30日。

從年報數據來看，這是一份亮眼的成績單。2025年，公司實現營業收入310.12億元，同比增長10.97%，營收規模首次突破300億元大關；歸母凈利潤40.63億元，同比增長31.10%，顯著高于營收增速。

在高管團隊完成減持1個月后，公司發布的2026年第一季度財報顯示，一季度實現營業收入77.74億元，同比增長1.36%；歸母凈利潤9.28億元，同比增長2.68%，與2025年相比，營收、利潤增速明顯有所放緩。

（圖 / 2025年、2026年第一季度三花智控財報）

這一業績變化使得部分投資者擔憂，公司內部人士是否提前預判到了業績增速的階段性調整，從而選擇在股價相對高位實施減持。

更值得注意的是，公司2026年一季度的扣非凈利潤（9.86億元）明顯高于歸母凈利潤（9.28億元），差額約5800萬元。通常來說，扣非凈利潤低于歸母凈利潤才是常態，因為非經常性損益往往為正向補貼或資產處置收益。而此處反向偏離，意味著公司發生了較大額的非經常性損失。

在業績說明會上，有投資者也就此進行提問，公司則回應稱：“Q1歸母凈利潤增速與扣非凈利潤增速的差異，主要源于公司證券投資損益等非經常性因素影響?！?/p>

（圖 / 三花智控公告）

根據《企業會計準則》和證監會披露要求，“證券投資損失”一般指持有上市公司股票產生的公允價值變動損益，即股價下跌導致的賬面上的浮虧。

而2025年年報顯示，三花智控共投資了兩只證券標的，分別為賽力斯（09927.HK）和峰岹科技（01304.HK）。

2025年全年，公司證券投資合計虧損約7464萬元，其中賽力斯單只股票因股價下跌產生了8355萬元的賬面浮虧，峰岹科技則因年內部分減持實現了891萬元的盈利，兩者相抵后形成了最終的凈虧損。

（圖 / 三花智控財報）

進入2026年一季度，公司證券投資虧損進一步擴大至1.05億元。

（圖 / 三花智控財報）

「子彈財經」注意到，公司投資賽力斯造成大額浮虧的投資，主要源自三花智控的產業鏈合作綁定。

作為賽力斯問界全系車型熱管理組件核心供應商，三花智控憑借零部件供貨深度綁定車企產業鏈，在2025年11月賽力斯港股IPO階段，通過旗下全資港股子公司以基石投資者身份入股鎖倉。

但自2025年11月在港股上市后，賽力斯股價一路震蕩下行，截至2026年6月10日收盤，其股價為58.8港元/股，較發行價131.50港元/股已腰斬，跌幅達到54.7%，公司投資在短短半年時間便陷入被套的窘境。

此外，一邊是權益炒股接連產生大額賬面浮虧，另一邊公司依舊常態化動用大額閑置資金配置低風險理財。

近期，三花智控發布公告稱，擬使用不超過35億元閑置資金開展理財產品投資。

「子彈財經」梳理發現，除2023年外，三花智控近5年來幾乎每年固定發布一至兩輪理財額度審批公告，資金來源劃分為閑置自有資金與閑置募集資金，理財品類以銀行理財、結構性存款等穩健產品為主。

三花智控手握數十億資金用于理財，是否會擠占了主業升級與機器人項目的研發投入？針對該問題，「子彈財經」也向公司發去了采訪函，但截至發稿尚未給出回應。

3、被人形機器人推升股價，但進展“模糊不清”

目前，三花智控形成了制冷空調電器零部件與汽車零部件兩大核心業務板塊。

其中，制冷空調電器零部件是公司的傳統基石業務，主要產品涵蓋四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等，廣泛應用于家用空調、冰箱、冷鏈物流及商用洗碗機等領域，與美的、格力、海爾等國內白電龍頭企業保持著長期穩定的合作關系。

汽車零部件則是公司近年來重點發力的戰略增長極，主要產品包括冷媒閥、換熱器、泵類、水閥以及新能源車熱管理集成組件等，同時覆蓋新能源汽車與傳統燃油車市場。如今，公司已進入特斯拉、比亞迪、蔚來、小鵬、理想等全球主流新能源車企的供應鏈體系。

但真正點燃市場熱情、推動公司股價在2025年實現翻倍上漲的，是其與人形機器人賽道的關聯想象。

作為特斯拉的供應商，三花智控自2017年起便為特斯拉Model3、ModelX、ModelS等車型提供熱管理系統核心零部件，2020年后進一步深化合作，開始供應新能源車熱管理集成組件。

市場普遍認為，公司在熱管理領域積累的精密制造、流體控制及機電一體化技術，與特斯拉Optimus人形機器人所需的線性執行器技術具有高度同源性，這也成為資本市場賦予公司估值溢價的核心所在。

2025年10月15日，一則“特斯拉已向三花智控下達價值6.85億美元（約合50億元人民幣）Optimus線性執行器訂單”的市場傳聞，直接引發公司A股、港股股價同步直線拉升。

盡管公司隨后便發布澄清公告，明確表示“三花智控獲得機器人大額訂單的傳言不屬實”，但股價繼續進入上行通道。

然而，與市場的高漲預期形成鮮明對比的是，公司對機器人業務的信息披露始終較為謹慎，且實際進展似乎并未達到市場預期。

在2025年8月發布的半年報中，公司對機器人業務僅籠統表述為“聚焦多款關鍵型號產品開展技術改進，并配合客戶進行全系列產品研發迭代，增強了客戶黏性，整體產品力持續提升”。

在2025年年報中，相關表述幾乎未作更新，仍為“聚焦多款關鍵型號產品開展技術改進，配合客戶進行重點產品研發、試制、迭代、送樣，獲得客戶高度評價，并取得了一系列圍繞現有產品的創新成果，實現了產品力的整體提升”。

在近期召開的業績說明會上，當被問及人形機器人執行器業務目前處于研發試制還是批量供貨階段、產品的實際交付數量與收入金額時，公司并未給出具體回答，僅模糊回應稱“以客戶需求為導向，按項目進度有序推進產能配置等各項工作”。

（圖 / 三花智控公告）

從實際收入構成來看，截至2025年末，人形機器人業務尚未對公司營收形成實質性貢獻，公司仍維持著典型的雙主業結構，其中制冷空調電器零部件業務貢獻近六成營收，汽車零部件業務貢獻約四成營收。

（圖 / 三花智控財報）

對比其合作伙伴、機器人概念股綠的諧波6月1日在投資者會議上的回應，當被問及類似問題時，綠的諧波會明確表示：“憑借過硬的品質獲得了下游企業的認可，相關收入實現大幅增長?！?/strong>

對比之下，三花智控的回應明顯偏于保守，這也讓市場猜測其業務進展是否不及預期。

在股價被人形機器人概念推上歷史高位以后，三花智控在人形機器人領域的一舉一動備受關注, 但倘若公司長期含糊其辭，或許會慢慢消耗掉投資者的信心和耐心。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。