浙江
今年3月至5月，聚酯長絲(PFY)價格在經歷一輪大幅暴漲后陷入負反饋，價格逐步震蕩下行。與此同時，上游和下游的減產幅度均達到了近年來的最高水平。
上半年聚酯需求的疲軟，與其說是實際消費的崩潰，不如說是市場悲觀情緒使然。此前，市場普遍擔憂一旦霍爾木茲海峽重新開放，原油及化工品價格將出現大跌。從織造、印染到服裝成品，紡織產業鏈條長、環節多。產業鏈中游的各路貿易商和批發商為此紛紛砍掉常規庫存，嚴格實行“按單采購、按單生產”。這種去庫存行為像多米諾骨牌一樣，由下而上對上游供應鏈產生了層層遞進的負面傳導。
4月和5月本應是聚酯長絲廠日子最難熬的時期。持續低迷的產銷率讓長絲廠面臨巨大的庫存積壓壓力。盡管如此，主流長絲大廠仍堅守減產陣線以力挺價格，使加工差維持在相對不錯的水平。相比之下，下游織造端則深陷“原料和成品雙低庫存”的窘境，且加工差持續惡化、甚至面臨長時間的虧損。為了防止未來庫存貶值，下游不得不通過減產來遏制庫存進一步堆積。上下游雙方由此陷入僵持階段，靜待海峽風險緩解或下游需求回暖。
進入6月，海峽關閉的時間遠超市場預期。上游PTA工廠維持低負荷運行，去庫存步伐明顯加快。與此同時，下游服裝制品的下半年訂單下達窗口期臨近(市場預期6月至7月間需求將溫和回升)，這使得下游在6月的囤貨意愿較5月顯著提升。例如，采購周期從過去的每3-5天一次延長到了7-10天一次。少數下游企業甚至開始計劃階段性地建立原料頭寸。盡管多數下游商家仍在等待海峽重開后的“最后一跌”，但他們預期的價格底部與當前市場實際價格的差距已明顯收窄。6月第一周，聚酯長絲產銷迎來反彈，各大長絲品種的庫存均出現回落。
到了6月第二周，巴以沖突再度升級，推動國際原油價格暴漲后高位回踩。中東地緣政治的波詭云譎，讓此前押注海峽短期內重開的市場預期落空。下游買家除了解決剛需進行集中補庫外，部分企業甚至開啟了投機性抄底囤貨，部分企業的原料采購周期已直接拉長至6月下旬、7月下旬、甚至8月份。
長絲產銷的急劇放量，為長絲制造廠爭取到了直至6月下旬的充足喘息空間。從6月前兩周的產銷表現來看，聚酯長絲生產商最艱難的階段或已逐步遠去。隨著后續增量需求的釋放，長絲廠有望從“防御性”的減產挺價，轉向更具“進攻性”的開工策略。即使海峽在7-8月重新開放導致原油進一步回調，聚酯長絲價格的下行空間預計也較為有限。
往年，商家往往在上半年便早早建立庫存，下半年需求一般在8月左右才正式啟動。而今年，由于前期缺乏季節性庫存的鋪墊，需求復蘇的節點預計將提前至6-7月。 特別是大型下游面料商，由于其訂單體量龐大，必須在此時開啟針對下半年的階段性補庫。
后市展望：基于中東局勢的兩種情景分析
【情景一：若中東地緣政治局勢緩解】
霍爾木茲海峽逐步恢復通航，原油價格的下行風險得到釋放，同時中東本土的市場需求也將迎來反彈。此外，若中美貿易環境階段性企穩，正逢美國進入溫和的補庫周期，預計下半年紡織服裝出口將顯著回升，聚酯下游商品的出口將迎來強勁復蘇。屆時，聚酯中下游將爆發猛烈的補庫需求，庫存狀態將直接從“深度去庫”跳躍至“高位持倉”。在所有纖維品種中，聚酯需求將展現出最強的彈性。預計聚酯市場將呈現供需雙擴格局，且需求端的彈性將超越供給端，導致市場現貨供應趨緊。
【情景二：若中東地緣政治風險持續】
霍爾木茲海峽長期關閉，將導致原油價格持續在高位劇烈震蕩，加劇對全球供應鏈的連鎖沖擊。這種長期的高壓狀態將拖累全球經濟增長，并抑制整體的出口需求。相比之下，氨綸、棉花和粘膠短纖(VSF)下游面臨的需求壓力，將小于聚酯長絲(PFY)和錦綸長絲(NFY)。盡管在低庫存背景下，聚酯中下游仍有補庫意愿，但由于實際終端需求偏弱，補庫的規模可能會受到壓制。然而，聚酯供應端的減量預計將遠超需求端的損失，這仍可能推動市場走向階段性供應緊張。
總而言之，無論下半年中東地緣政治是緩解還是延續，中下游的低庫存現狀疊加季節性旺季的到來，都將觸發一輪自下而上貫穿整個聚酯產業鏈的補庫周期。唯一的區別，僅在于這輪補庫的幅度和節奏快慢而已。
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