撰文：楊宏彬 丨 出品：瑞財(cái)經(jīng)

資本市場或?qū)⒂瓉怼按┐滔谑中g(shù)機(jī)器人第一股”。

早在去年12月，真健康醫(yī)療就以保密形式向港交所遞表，而今年6月，港交所公開了招股書內(nèi)容。

招股書顯示，真健康醫(yī)療主營經(jīng)皮穿刺手術(shù)及消融手術(shù)機(jī)器人，致力于為精準(zhǔn)、微創(chuàng)的腫瘤診療提供端到端解決方案，覆蓋從早期到晚期的臨床需求，并延伸至體外器官保存及評(píng)估。

公司的核心產(chǎn)品為經(jīng)皮穿刺手術(shù)機(jī)器人，共有四個(gè)型號(hào)：TH-S1、TH-S、TH-SPro及TH-SA。除核心產(chǎn)品外，公司還擁有兩款關(guān)鍵產(chǎn)品，均已獲批用于肝腫瘤治療的經(jīng)皮微波消融手術(shù)機(jī)器人TH-XMW及TH-XHMW。

當(dāng)前，真健康醫(yī)療正處于商業(yè)化初期。2023年及2024年，公司收入分別為230萬元和180萬元，主要來自TH-S1及TH-S兩款核心產(chǎn)品的適度銷售及有限的耗材收入。

01

中金資本推高估值

張昊任連續(xù)漲薪

真健康醫(yī)療成立于2018年3月，注冊(cè)資金1000萬元，由Chen Xiaogang、Wang Yu、Fan Shengwen分別持有80%、15%、5%。其中，Chen Xiaogang是替張昊任代持股權(quán)。

2021年1月-2025年1月，真健康醫(yī)療完成Pre-A輪至B 后第二輪共8輪融資，募集資金6.48億元，估值由1億元升至22.3億元。

真健康醫(yī)療的投資者包括理工創(chuàng)動(dòng)投資、中金資本、東升博展投資、高榕資本、珠海格力集團(tuán)、太平創(chuàng)新、恒建控股、水木創(chuàng)投、北京市醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心、橫琴粵澳深度合作區(qū)財(cái)政局、華金資本、金科君創(chuàng)、KIH（韓國投資控股）、眾智融匯投資等。

真健康醫(yī)療募資最多的是B 后第二輪融資，金額為2億元。該輪融資由恒建控股獨(dú)投，恒建控股是由廣東省國資委履行出資人職責(zé)的國有獨(dú)資公司，是廣東省委、省政府重大戰(zhàn)略投資平臺(tái)和省級(jí)國有資本運(yùn)營公司。

讓真健康醫(yī)療估值上升最快是B 輪融資，上一輪融資（B輪）完成后，公司估值為11.98億元。而B 輪融資完成后，真健康醫(yī)療估值升至19.5億元。

B 輪融資的投資者包括中金資本、金科君創(chuàng)，該輪融資募資1.5億元，其中，中金資本的投資金額達(dá)到1.4億元。中金資本為中金公司旗下，而真健康醫(yī)療的保薦人中國國際金融香港證券有限公司也為中金公司旗下。

截止遞表，真健康醫(yī)療募資由任陽生物科技、誠真健康、嘉潤同創(chuàng)、嘉潤合創(chuàng)、珠海美吉睿、嘉潤新創(chuàng)、欣慧潤康分別持有10.47%、9.35%、7.48%、7.15%、6.46%、5.61%、0.10%。

任陽生物科技、誠真健康、嘉潤同創(chuàng)、嘉潤合創(chuàng)、珠海美吉睿、嘉潤新創(chuàng)及欣慧潤康的普通合伙人均為任祥生物科技，而任祥生物科技由張昊任持有99.99%。

因此，張昊任為真健康醫(yī)療實(shí)際控制人，控股比例46.63%。

張昊任擔(dān)任真健康醫(yī)療執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理。她擁有復(fù)旦大學(xué)藥學(xué)學(xué)士學(xué)位，為真健康醫(yī)療的創(chuàng)始人。創(chuàng)立真健康醫(yī)療前，張昊任曾任職于澳門衛(wèi)生局，還在獅馬龍藥業(yè)當(dāng)過15年的顧問。

陳妙娉是張昊任在張昊任的同事，她曾任獅馬龍藥業(yè)的總經(jīng)理兼銷售總監(jiān)，現(xiàn)任真健康醫(yī)療執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官。

陳妙娉于2012年 1 月，取得中國藥科大學(xué)的藥學(xué)學(xué)士學(xué)位，而在此之前，她已經(jīng)在廣東明林藥業(yè)有限公司干了近8年，在海南健元藥業(yè)有限公司干了4年。取得學(xué)士學(xué)位后，陳妙娉在中國生物科技服務(wù)(HK:8037)做到執(zhí)行董事及行政總裁。

郭健擔(dān)任真健康醫(yī)療執(zhí)行董事及副總經(jīng)理。加入真健康醫(yī)療前，她在北京六盛合醫(yī)藥科技有限公司干了17年的技術(shù)總監(jiān)，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督臨床研發(fā)項(xiàng)目、專利及醫(yī)療器械管理。

可以發(fā)現(xiàn)的是，真健康醫(yī)療目前主要的董事會(huì)成員及高管均為女性。

張昊任的薪資是遠(yuǎn)高于另外兩位董事的。2023年-2024年，其薪資分別為289.3萬元、406.9萬元，2025年前6個(gè)月，其薪資為222.8萬元，同比增長19.3萬元。

同期內(nèi)，陳妙娉的薪資分別為79.6萬元、85.2萬元、43萬元；郭健的薪資分別為102.9萬元、127.8萬元、66.6萬元。

02

核心產(chǎn)品已商業(yè)化

經(jīng)銷商數(shù)量增長

真健康醫(yī)療主營經(jīng)皮穿刺手術(shù)及消融手術(shù)機(jī)器人，核心產(chǎn)品為經(jīng)皮穿刺手術(shù)機(jī)器人，共有四 個(gè)型號(hào)，即TH-S1、TH-S、TH-S Pro及TH-SA。

其中，TH-S1為旗艦產(chǎn)品，創(chuàng)新性集成智能影像分析及穿刺手術(shù) 計(jì)劃系統(tǒng)、光學(xué)導(dǎo)航系統(tǒng)、機(jī)械臂控制系統(tǒng)及呼吸追蹤系統(tǒng)。于2022年5月獲得中國國家藥監(jiān)局頒發(fā)的適用于肺及腹部穿刺手術(shù)的第三類注冊(cè)證，計(jì)劃于2026 年第一季度提交肺及腹部穿刺手術(shù)CE標(biāo)志申請(qǐng)，目前正在拓展其在腹膜后病變中的應(yīng)用。

基于TH-S1，真健康醫(yī)療開發(fā)了三個(gè)迭代型號(hào)TH-S、TH-S Pro及TH-SA。

TH-S及TH-S Pro分別于2023 年6 月及2024年12月獲得中國國家藥監(jiān)局頒發(fā)的適用于肺及腹部穿刺手術(shù)的第三類注冊(cè)證；TH-SA已于2025年 5月向中國國家藥監(jiān)局提交其適用于肺及腹部穿刺手術(shù)的注冊(cè)申請(qǐng)。

除核心產(chǎn)品外，真健康醫(yī)療的產(chǎn)品管線還包括兩款關(guān)鍵產(chǎn)品，分別為均已獲批用于肝腫瘤治療的經(jīng)皮微波消融手術(shù)機(jī)器人TH-X MW及TH-X HMW。

其中，TH-X MW是經(jīng)中國國家藥監(jiān)局認(rèn)定的全球首款圖像引導(dǎo)經(jīng)皮微波消融機(jī)器人，已獲得中國國家藥監(jiān)局頒發(fā)的適用于治療成人實(shí)體肝腫瘤的第三類注冊(cè)證，目前正在拓展其在肺部腫瘤治療中的應(yīng)用。

TH-X HMW相較于TH-X MW新增三項(xiàng)主要改進(jìn)，包括基于激光的手術(shù)視野內(nèi)光學(xué)追蹤器視野中心指示功能、多平面重建工具及手術(shù)報(bào)告導(dǎo)出功能，于2025年11月獲得藥監(jiān)局頒發(fā)的TH-X HMW第三類醫(yī)療器械注冊(cè)批準(zhǔn)。

真健康醫(yī)療于2023年開始在中國商業(yè)化公司的核心產(chǎn)品，當(dāng)年10月，公司的穿刺手術(shù)機(jī)器人中標(biāo)廣州醫(yī)科大學(xué)附屬第一醫(yī)院項(xiàng)目， 2023年-2025年上半年，公司向客戶售出一臺(tái)TH-S1 及一臺(tái)TH-S。

2023年-2025年上半年，真健康醫(yī)療的收入分別為230.1萬元、179.1萬元及17.3萬元，2023年及2024年來自手術(shù)機(jī)器人的收入分別為230.1萬元及159.3萬元，剩余部分收入來自銷售耗材。

公司全部銷售收入來自于經(jīng)銷商。各期末，公司的經(jīng)銷商數(shù)量分別為8家、19家、22家。

2023年及2024年，供應(yīng)商C分別位列真健康醫(yī)療的第三及第五大供應(yīng)商，真健康醫(yī)療分別向其采購304.9萬元、326.2萬元。招股書顯示，供應(yīng)商C是一家提供旅游服務(wù)的私營公司，而真健康醫(yī)療向其采購的是銷售及營銷活動(dòng)。

2024年，真健康醫(yī)療獲得的政府補(bǔ)助為3190.4萬元，主要是因?yàn)楣精@得第三屆橫琴國際科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽一等獎(jiǎng)，以及被認(rèn)定為「潛力獨(dú)角獸」獲得了獎(jiǎng)金。

03

銷售及營銷人員達(dá)50名

銷售及分銷開支是收入的20倍

真健康醫(yī)療整體的毛利率是比較可觀的，各期分別為82.0%、73.1%及67.1%，但招股書并未單獨(dú)列出公司手術(shù)機(jī)器人的毛利率。

真健康醫(yī)療最主要的費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用，各期分別為4075.4萬元、5084.6萬元、2337.1萬元，該費(fèi)用最主要的構(gòu)成為員工成本，占比研發(fā)費(fèi)用的54.6%、54.8%及62.0%。截止遞表，真健康醫(yī)療有63名研發(fā)人員。

真健康醫(yī)療的第二大費(fèi)用為銷售及分銷開支，各期分別為2770.1萬元、4009.4萬元及1817萬元，該費(fèi)用最主要的構(gòu)成也是員工成本，各期分別為1955.4萬元、2095萬元、942.1萬元。截止遞表，真健康醫(yī)療的銷售與營銷人員為50名。

上文提及，2023年-2025年上半年，真健康醫(yī)療售出兩臺(tái)手術(shù)機(jī)器人，2023年及2024年錄得手術(shù)機(jī)器人收入230.1萬元及159.3萬元。公司兩年半的銷售及分銷開支為8596.5萬元，是期內(nèi)收入的20倍。

營銷開支是真健康醫(yī)療銷售及分銷開支的構(gòu)成之一，2023年及2024年分別為81萬元及730.6萬元。而上文提及，2023年，真健康醫(yī)療向供應(yīng)商C采購銷售及營銷活動(dòng)的金額達(dá)到了304.9萬元，遠(yuǎn)超過公司期內(nèi)的營銷開支。

由于處于商業(yè)化初期，真健康醫(yī)療收入較少，公司各期均錄得虧損，2023年-2025上半年的凈虧損額分別為9554.1萬元、9215.6萬元、5673.4萬元。

04

曾向張昊任借款97.6萬

持續(xù)虧損下，真健康醫(yī)療的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，各期凈流出資金8396.6萬元、9704.5萬元及6270.3萬元。

同期內(nèi)，真健康醫(yī)療的投資現(xiàn)金流也為凈流出，公司主要依靠融資活動(dòng)獲取資金。各期融資現(xiàn)金流凈額分別為1.4億元、6513.3萬元及1.99億元。

真健康醫(yī)療融資現(xiàn)金流的主要流入項(xiàng)為股東注資，各期流入資金1.46億元、7188.4萬元及2.04億元。

值得一提的是，2024年，真健康醫(yī)療曾向張昊任及一名公司董事的家屬張先生借款。其中，向張昊任借款97.6萬元，向張先生借款27.3萬元，兩筆借款合計(jì)為124.9萬元。年利率均為12%。截止2025年6月末，該等借款已清零。

現(xiàn)金流量表顯示，2024年，真健康醫(yī)療來自一名董事及董事家屬貸款為116.6萬元，2025年上半年向一名董事及董事家屬償還貸款金額也為116.6萬元，期內(nèi)利息償還流出資金8.9萬元。

截止2025年6月末，真健康醫(yī)療并無銀行借款，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7870萬元。至2025年10月末，真健康醫(yī)療借款仍為0，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少至6436.9萬元。

附：真健康醫(yī)療上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司、星展亞洲融資有限公司

法律顧問：德恒律師事務(wù)所（香港）有限法律責(zé)任合伙、北京德恒律師事務(wù)所

核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師：安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所