“杰士邦”又一次被老東家賣掉了。

避孕套生意，過去在很多人的刻板印象里是頗為賺錢的，甚至說暴利都不為過。畢竟一邊是看上去很低的原材料成本，另一邊是動(dòng)輒大幾十元一盒的售價(jià)，只要打出品牌效應(yīng)，這門生意就能像白酒、調(diào)味品一樣，長長久久地做下去。

可就在近日，ST人福公告，其全資子公司擬公開掛牌，轉(zhuǎn)讓持有的樂福思健康產(chǎn)業(yè)股份公司16.34%股權(quán)。交易完成后，人福醫(yī)藥將徹底告別樂福思。

而樂福思，正是杰士邦品牌的母公司，后者和杜蕾斯、岡本一起，有著“行業(yè)三大品牌”的消費(fèi)者認(rèn)知。

如果有得選，沒有誰愿意主動(dòng)放棄一頭“現(xiàn)金?！?。難道這門生意，真的不賺錢了嗎？

“杰士邦”產(chǎn)品 圖/視覺中國

數(shù)次“賣身”

其實(shí)，杰士邦被賣掉過已經(jīng)不止一次了。

杰士邦是人福醫(yī)藥親手創(chuàng)立的品牌，早在1998年就已經(jīng)出現(xiàn)。2001年杰士邦公司正式成立，人福持股最多時(shí)達(dá)到了80%，是其實(shí)際控制人。

不過彼時(shí)生意并不算好做。20世紀(jì)90年代到21世紀(jì)初，社會(huì)風(fēng)氣較保守，許多人會(huì)以“有傷風(fēng)化”為名對(duì)相關(guān)廣告進(jìn)行舉報(bào)。1998年，中國首條安全套戶外廣告“杰士邦，無憂無慮的愛”只存在了一個(gè)多月便被叫停。后來安全套售賣機(jī)進(jìn)入各大高校，同樣激發(fā)了社會(huì)廣泛的反對(duì)聲。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2004年，衛(wèi)生部等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于預(yù)防艾滋病推廣使用安全套（避孕套）的實(shí)施意見》，旋即在多省娛樂場(chǎng)所推廣實(shí)施“100%安全套使用項(xiàng)目”，越來越多的機(jī)構(gòu)和組織也開展了安全套社會(huì)營銷項(xiàng)目，以保障供應(yīng)。

自那以后，避孕套的廣告宣傳和銷售渠道終于開始多樣了。按理說，這正是杰士邦大展身手的時(shí)機(jī)，可偏偏就在2006年，人福醫(yī)藥開始把杰士邦的股份往外賣了。

第一次出售的原因，據(jù)報(bào)道是和資金鏈有關(guān)。當(dāng)時(shí)人福方面的說法是，轉(zhuǎn)讓武漢杰士邦將為公司帶來8000萬元的凈收益，優(yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債率，“符合公司的長遠(yuǎn)利益”。

于是2006年、2009年的兩年里，人福先后把杰士邦約75%的股份轉(zhuǎn)讓給了澳大利亞乳膠防護(hù)用品巨頭安思爾（Ansell），兩筆交易合計(jì)金額為1.62億元人民幣。安思爾接手后，將杰士邦融入了自己的全球體系之中，后續(xù)又把控股比例提高到90%。

因?yàn)槿卞X賣掉一塊好業(yè)務(wù)的人福，一直心心念念想把它再買回來。2017年機(jī)會(huì)出現(xiàn)，當(dāng)年安思爾宣布出售旗下兩性健康業(yè)務(wù)，人福醫(yī)藥聯(lián)合中信資本，出資1.2億美元重新拿回了杰士邦的控制權(quán)，同時(shí)打包了一些其他品牌，統(tǒng)一并入新成立的樂福思集團(tuán)。

只是買回來之后，樂福思的表現(xiàn)讓人失望。據(jù)人福醫(yī)藥2018年、2019年年報(bào)，樂福思凈利潤僅有三四千萬元量級(jí)。那兩年人福醫(yī)藥的業(yè)績波動(dòng)很大，2018年歸母凈利潤虧損23.58億元，2019年又盈利8.4億元。樂福思在其中的占比頗有些小到不起眼。

到了2020年，人福醫(yī)藥又一次把樂福思賣掉了，當(dāng)年將其40%股權(quán)以2億美元賣給高瓴資本旗下基金、博裕資本及松柏投資，樂福思同時(shí)移出合并報(bào)表。今年出售剩余的16.34%，終于真正畫上句號(hào)。

雖然一路走來，人福醫(yī)藥的策略看似搖擺不定，但好在不算虧，每次交易，杰士邦的估值都有所增長，賬面投資收益都是正的。此次清倉按掛牌底價(jià)10.56億元折算，樂福思整體估值超60億元。人福醫(yī)藥預(yù)計(jì)，若按評(píng)估值成交，本次交易將增厚當(dāng)期損益約5億元。

可為什么人福對(duì)于杰士邦的態(tài)度，如此搖擺不定呢？

為什么？

回顧過去，人福醫(yī)藥幾次出售杰士邦，直到今年全部“清倉”，多少都和盲目擴(kuò)張的后遺癥有關(guān)。

2006年第一次出售杰士邦時(shí)，人福醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)頻繁變動(dòng)，涵蓋計(jì)生用品、物業(yè)管理、房地產(chǎn)等多個(gè)方面，收益卻不佳，導(dǎo)致資金鏈一度緊繃，只能通過出售杰士邦來“優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”。

杰士邦宣傳海報(bào)

可之后的人福醫(yī)藥沒有吸取教訓(xùn)，仍在頻繁并購擴(kuò)張：2011年投資建立“人福黃姜產(chǎn)業(yè)園”；2013年，規(guī)劃在竹溪生物科技產(chǎn)業(yè)園投資30億元；2015年收購三峽制藥和黃石大冶有色醫(yī)院，并宣布未來3—5年布局約20家醫(yī)院；2016年收購美國仿制藥企Epic pharma……

一系列動(dòng)作下，人福醫(yī)藥商譽(yù)快速膨脹，從2011年的1.67億元到2017年的66.06億元。2018年，因Epic pharma業(yè)績下滑，人福醫(yī)藥計(jì)提商譽(yù)和無形資產(chǎn)減值損失合計(jì)超過30億元，歸母凈利潤虧損23.72億元。

此后，“歸核聚焦”成為公司年報(bào)中的關(guān)鍵詞。2024年，人福醫(yī)藥原股東當(dāng)代科技因出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，開始了重整工作。2025年，招商局旗下招商創(chuàng)科入主，成為人福醫(yī)藥控股股東，“歸核聚焦”工作進(jìn)一步提速。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對(duì)中國新聞周刊分析，人福醫(yī)藥出售杰士邦，是在業(yè)務(wù)收縮、管理層變更大背景下的一種理性決策，剝離掉避孕套等消費(fèi)品業(yè)務(wù)，既可以回籠資金，壓低負(fù)債，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，也可以進(jìn)一步聚焦主業(yè)。“做自己更擅長的事，未來利潤會(huì)更高?！?/p>

年報(bào)顯示，人福醫(yī)藥旗下有中樞神經(jīng)、甾體激素、兩性健康、維吾爾藥等多個(gè)業(yè)務(wù)。其中麻醉藥占比最高，核心子公司宜昌人福是國家麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，也是最全的芬太尼系列產(chǎn)品商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)市場(chǎng)份額超過60%。

研報(bào)顯示，麻醉藥實(shí)行定點(diǎn)生產(chǎn)和經(jīng)營制度，持證企業(yè)數(shù)量少，行業(yè)壁壘較高。2025年，宜昌人福凈利潤達(dá)到27.48億元，是公司旗下所有業(yè)務(wù)中最賺錢的生意，營收方面也占據(jù)了總收入的半壁江山。

另一方面，是避孕套生意確實(shí)不像以前那么賺錢了。

中國政法大學(xué)商學(xué)院副教授、特許經(jīng)營與連鎖經(jīng)營專家李維華告訴中國新聞周刊，今年隨著中東局勢(shì)惡化，與石油化工產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的大宗商品普遍漲價(jià)，也影響到了終端日用品的消費(fèi)。例如前些日子，全球最大避孕套制造商康樂（KarexBhd）首席執(zhí)行官就表示，因中東局勢(shì)持續(xù)影響供應(yīng)鏈，公司計(jì)劃將產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)20%至30%。

成本上升，需求量卻在下滑。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國的單身人口已經(jīng)接近3億。2024年中國避孕套市場(chǎng)規(guī)模僅為156億元，相比2020年縮水25%，連續(xù)四年負(fù)增長。

李維華進(jìn)一步指出，當(dāng)下避孕套的生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)非常普及，沒有技術(shù)壁壘，導(dǎo)致競(jìng)爭者相當(dāng)多。盡管杰士邦已經(jīng)占據(jù)了一定的消費(fèi)者心智，但相比占據(jù)頭部地位的杜蕾斯仍有差距。

艾媒咨詢發(fā)布的《2022—2023年中國情趣用品行業(yè)及消費(fèi)行為調(diào)查分析報(bào)告》顯示，中國情趣用品消費(fèi)者認(rèn)知度最高的品牌是杜蕾斯，比位列第二的杰士邦要高16個(gè)百分點(diǎn)。

而杜蕾斯近年在中國市場(chǎng)也處于下滑態(tài)勢(shì)，某電商平臺(tái)銷量從2019年的372萬件降至2021年的84萬件，暴跌77%；截至2024年，其中國區(qū)線上市場(chǎng)份額已縮水至不足30%。品牌效應(yīng)本就差一截的杰士邦，處境只會(huì)更加艱難。

杰士邦旗下產(chǎn)品

“沒有技術(shù)壁壘，市場(chǎng)需求量小，原材料還漲價(jià)，這幾個(gè)矛盾的因素疊加在一起，未來很不清晰。”李維華說。

張毅認(rèn)為，盡管不如以前賺錢了，但說避孕套市場(chǎng)就此衰退也為時(shí)尚早，未來更多會(huì)進(jìn)入存量競(jìng)爭階段。這門生意對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)或許仍有吸引力，但對(duì)人福醫(yī)藥這種已經(jīng)明確要把主要精力放在創(chuàng)新藥上的企業(yè)，戰(zhàn)略意義自然也就越來越小了。

由此看來，為這個(gè)輾轉(zhuǎn)多年的老品牌找到一個(gè)合適的新買家，或許更有利于市場(chǎng)資源的優(yōu)化。

記者：石若蕭

編輯：余源