周二，日本央行將迎來近三十年來最受關(guān)注的一次利率決議。市場幾乎一致預(yù)期，央行將加息25個基點至1%，這將是日本自1995年以來首次重返1%利率時代。

但在巴克萊和野村看來，決定日元命運的并非加息本身，而是日本央行是否愿意釋放更激進的緊縮信號。兩家機構(gòu)指出，市場早已完全消化6月加息預(yù)期，若央行僅完成一次“毫無驚喜”的25個基點加息，日元未必會走強；只有讓市場相信后續(xù)還會繼續(xù)加息，才能真正扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)年的貶值趨勢。

展望后續(xù)路徑，巴克萊預(yù)計本輪緊縮周期遠未結(jié)束，今年10月和2027年4月還將分別加息25個基點，最終政策利率升至1.5%。野村則認為，本次會議的核心看點在于央行是否釋放“加快加息節(jié)奏”的信號，包括是否有委員主張一次性加息50個基點，以及政策聲明是否繼續(xù)強調(diào)實際利率“顯著偏低”。

當前，美元兌日元仍徘徊于160附近，日本政府關(guān)于匯率干預(yù)的警告不斷升級。對日本央行而言，這場會議不僅關(guān)乎利率，更關(guān)乎市場能否重新相信其控制通脹、穩(wěn)定匯率的決心。

日央行重心回歸通脹，加息進程或遠未結(jié)束

過去幾個月，日本央行始終在通脹風(fēng)險與增長擔憂之間搖擺。 中東局勢升級、油價上漲以及全球經(jīng)濟不確定性，一度讓市場懷疑日本央行是否會推遲加息。然而，巴克萊認為，近期一系列數(shù)據(jù)已使央行的關(guān)注重點重新回到通脹身上

最關(guān)鍵的變量，來自日本企業(yè)定價能力的結(jié)構(gòu)性變化。過去，日本企業(yè)習(xí)慣于通過壓縮利潤來吸收成本上漲，導(dǎo)致輸入型通脹難以演變?yōu)槌掷m(xù)的物價上漲。但近年來，勞動力短缺、工資上升以及消費習(xí)慣的改變，正在逐步打破這一舊有格局。

企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的意愿和能力明顯增強。 巴克萊研究顯示，相比2021年之前，日本企業(yè)如今更容易將上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。進口價格對企業(yè)物價指數(shù)（PPI）和消費者物價指數(shù)（CPI）的傳導(dǎo)效應(yīng)顯著提升，意味著油價上漲和日元貶值帶來的通脹壓力將持續(xù)更長時間。

這讓日本央行開始擔心“落后于曲線”。數(shù)據(jù)顯示，日本5月以日元計價的進口價格同比上漲25.5%，企業(yè)物價指數(shù)同比上漲6.3%。在巴克萊看來，如果央行繼續(xù)維持偏寬松的政策立場，未來可能被迫采取更為激進的緊縮措施。

正因如此，巴克萊預(yù)計日本央行不會在1%利率水平停下腳步。 該行認為，央行將在未來一年繼續(xù)推進加息，最終將終端利率提高至1.5%，以應(yīng)對日益頑固的通脹壓力。

決定日元命運的，是“鷹派程度”

本次會議最受關(guān)注的并非利率決定，而是會后的政策溝通。巴克萊和野村均將以下三點列為本次會議的核心觀察指標：

一是實際利率措辭的調(diào)整。日本央行現(xiàn)行指引將實際利率描述為"處于顯著低位"。野村認為，若日本央行維持實際利率“處于顯著低位”的措辭不變，則暗示后續(xù)仍有多次加息空間；若改為“仍處低位”，則將被市場視為偏鴿。巴克萊預(yù)計，鑒于當前美元升值預(yù)期升溫及日元貶值壓力，央行此次可能維持原有措辭不變。

二是政策委員會的投票分布。 自4月會議以來，包括此前立場相對中性的中川順子在內(nèi)，已有至少四名委員（中川、高田、田村、三隅）明確傾向于加息。野村指出，若鷹派委員Takata或Tamura投票支持加息50個基點，將向市場傳遞強烈信號，暗示后續(xù)加息節(jié)奏可能加快；反之，若新任委員Asada投票反對加息，則可能加劇市場對政治壓力干擾貨幣政策的擔憂。

三是內(nèi)田副行長的新聞發(fā)布會基調(diào)。 巴克萊認為，內(nèi)田可能維持對通脹上行風(fēng)險的鷹派立場，但除非明確暗示加快緊縮節(jié)奏，否則難以阻止日元進一步走弱。野村則指出，鑒于中東局勢仍存不確定性，央行不太可能就下次加息時機作出明確承諾，鷹派表態(tài)大概率僅限于警示通脹上行風(fēng)險。

日元"保衛(wèi)戰(zhàn)"進入關(guān)鍵時刻

歷史經(jīng)驗表明，僅靠一次25個基點的加息，很難從根本上扭轉(zhuǎn)日元走勢。當前影響美元兌日元匯率的核心變量仍是美日利差——在美國10年期國債收益率持續(xù)高位的背景下，即便日本利率上調(diào)至1%，與美國的利差依然懸殊。

因此，若日本央行未能讓市場確信未來將進一步加息，資金仍將傾向于流向美元資產(chǎn)。而一旦美元兌日元突破160關(guān)口并繼續(xù)上行，日本政府重新入場干預(yù)匯市的概率也將顯著上升。

日本財務(wù)大臣近期已明確表示，當局“隨時準備采取果斷行動”。市場普遍預(yù)期，隨著日本央行最新議息會議落幕，匯率干預(yù)風(fēng)險將重新成為關(guān)注焦點。