記者 牛鈺

6月10日，東興證券（601198.SH）、西部證券（002673.SZ）、東北證券（000686.SZ）先后公告了最新一期短期融資券發(fā)行結(jié)果，分別募資20億元、15億元和10億元。同日，申萬宏源（000166.SZ）、國信證券（002736.SZ）也公告稱，公司債于6月11日起在深圳證券交易所上市，規(guī)模分別為38億元和30億元。

6月10日，中泰證券（600918.SH）公告稱，擬公開發(fā)行不超過300億元公司債券獲得中國證監(jiān)會注冊批復(fù)。6月5日，中銀證券（601696.SH）發(fā)布公告顯示，關(guān)于公開發(fā)行300億元公司債券的議案被公司董事會審議通過。

百億債券集中落地、大額發(fā)債計劃持續(xù)推進(jìn)的背后，是券商掀起的一輪萬億發(fā)債潮。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，年內(nèi)券商共發(fā)行474只境內(nèi)債券，合計規(guī)模為10663.11億元，同比增長88.82%；74只境外債券，合計規(guī)模為41.96億美元，同比增長85.82%。

券商密集發(fā)債背后，一方面是券商債務(wù)“借新還舊”的需要，另一方面也和資本市場活躍后券商業(yè)務(wù)擴(kuò)張有關(guān)。行業(yè)在低利率窗口下集體蓄力擴(kuò)張凈資本，為重資本業(yè)務(wù)補(bǔ)充“彈藥庫”，從而掀起了這輪萬億發(fā)債潮。同時，券商“彈藥”的用途，也印證了行業(yè)的發(fā)展邏輯。

西部金融研究院院長陳銀華認(rèn)為，在監(jiān)管與市場的雙重推動下，打造一流投行、提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力成為行業(yè)重要目標(biāo)。而一流投行的建設(shè)，離不開更強(qiáng)的資本實力、更完善的風(fēng)險管理體系以及更廣泛的綜合金融服務(wù)覆蓋范圍。從本質(zhì)上看，此次發(fā)債規(guī)模擴(kuò)張的背后，正是頭部券商通過規(guī)模化、綜合化布局搶占行業(yè)競爭制高點(diǎn)的體現(xiàn)。

萬億發(fā)債潮的“AB面”

近兩年，伴隨著行業(yè)股權(quán)融資節(jié)奏放緩，債權(quán)融資成為券商融資的首選。2026年以來，券商發(fā)債潮呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長、頭部集中、品類多元、審批提速四大鮮明特征，行業(yè)資本補(bǔ)充進(jìn)入“快車道”。

但萬億熱錢并非“雨露均沾”，頭部券商是此輪發(fā)債潮的“大戶”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，行業(yè)前十券商拿走了近六成的融資份額，合計6130.80億元。其中，國泰海通（601211.SH）以1134億元居首，中信證券（600030.SH）、中國銀河（601881.SH）分別以848億元、670億元居于其后。

從頭部券商的融資動向來看，補(bǔ)充凈資本的意向尤為迫切。年內(nèi)已有多家券商拋出百億元級別的債券融資方案，1月，中國銀河先拿下300億元公司債和50億元科創(chuàng)債批文，2月又追加200億元次級債；2月4日，中金公司（601995.SH）獲批200億元公司債加150億元短債，同月中信證券一筆800億元公司債計劃獲批；4月，國泰海通再添350億元永續(xù)次級債和150億元科創(chuàng)債；5月，光大證券（601788.SH）400億元公司債獲批。

陳銀華對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，今年以來，A股市場交投回暖、兩融余額處于高位區(qū)間，做市、場外衍生品對沖頭寸、機(jī)構(gòu)主經(jīng)紀(jì)商等重資本業(yè)務(wù)條線加快擴(kuò)張，這就需要長期穩(wěn)定的資金來源，發(fā)債便成為券商補(bǔ)充資金的最常用選擇。此外，低利率環(huán)境促進(jìn)發(fā)債成為“最優(yōu)解”。目前利率中樞偏低，短期融資債券票面利率低至1.5%—1.6%，中長期公司債/次級債的融資成本明顯降低。券商主動加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，用中長期債券置換到期高成本債務(wù)、拉長負(fù)債久期。

從債券品類看，證券公司的境內(nèi)債以公司債為主，短期融資債券、次級/永續(xù)次級債、科技創(chuàng)新公司債券（下稱“科創(chuàng)債”）形成補(bǔ)充。境外融資也同步提速，華泰證券（601688.SH）于2月10日成功發(fā)行了一筆100億港元零息可轉(zhuǎn)換債券，債券將可轉(zhuǎn)換為約5.08億股H股，成為年內(nèi)募集規(guī)模最大的境外債券。

與頭部券商的“彈藥充足”形成對比，中小券商雖然活躍，但受限于信用評級、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)控能力等差異，融資額度相對有限。在融資規(guī)模榜單最末端，大同證券年內(nèi)境內(nèi)發(fā)債僅1.5億元，華金證券、長城國瑞證券、天風(fēng)證券（601162.SH）的發(fā)債規(guī)模均不足10億元。

惠譽(yù)評級亞太區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)評級董事張榕容指出，發(fā)債資源向頭部券商集中，再加上監(jiān)管層面的差異化資本管理，都會進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)分化。頭部券商憑借更充足的資源去發(fā)展重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，會進(jìn)一步鞏固其競爭優(yōu)勢。

不止“補(bǔ)血”

直觀來看，補(bǔ)充流動資金、償還公司債券本金是券商發(fā)債融資的主要目的之一。

國泰海通證券于6月5日發(fā)布關(guān)于一筆120億元公司債的募集說明書，其中提及，本期債券募集資金116億元擬用于償還或置換到期公司債券本金，剩余部分?jǐn)M用于補(bǔ)充流動資金。

中信證券于6月1日發(fā)布的一份募集說明書顯示，該公司擬募資80億元公司債，募集資金扣除發(fā)行等相關(guān)費(fèi)用后，其中30億元擬用于償還公司債券，50億元擬用于補(bǔ)充流動資金。中信證券還稱，公司正處于快速發(fā)展期，資金需求量較大，而宏觀、金融調(diào)控政策的變化會增加公司資金來源的不確定性，增加公司資金的使用成本，因此要求公司拓展新的融資渠道。通過發(fā)行公司債券，可以拓寬公司融資渠道，有效滿足公司資金需求。

從募資投向來看，當(dāng)前券商發(fā)債融資已逐步從單純“補(bǔ)流”轉(zhuǎn)向兼顧資本補(bǔ)充、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和風(fēng)險管理的綜合安排，多家公司在債券募資說明書中提及，資金將投向重資本消耗業(yè)務(wù)，重點(diǎn)支持融資融券、股票質(zhì)押、衍生品及做市業(yè)務(wù)。

陳銀華表示，券商從“融資補(bǔ)血”升級為“負(fù)債管理”，用途端主要是償還到期公司債務(wù)（置換/平滑償債峰谷）和補(bǔ)充營運(yùn)資金，推動負(fù)債端更長、更穩(wěn)、更可預(yù)期。短融券解決流動性管理，中長期公司債與次級/永續(xù)次級解決資本緩沖與監(jiān)管資本屬性，這表明行業(yè)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。其次，單純規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向“規(guī)模×資本使用效率”的競爭。發(fā)債將擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表，投向兩融等資本中介、做市與衍生品對沖池、機(jī)構(gòu)主經(jīng)紀(jì)商與交易服務(wù)等重資本業(yè)務(wù)，資本使用效率更高。

今年以來，券商加快發(fā)行科創(chuàng)債。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報粗略統(tǒng)計，年內(nèi)已有中國銀河、長江證券（000783.SZ）、國元證券（000728.SZ）、申萬宏源、中信建投（601066.SH）5家券商發(fā)行了科技創(chuàng)新公司債，大部分募集資金專項用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

6月3日，中信建投在上海證券交易所發(fā)行兩只科創(chuàng)債，發(fā)行規(guī)模上限合計為60億元。中信建投表示，本次債券募集的資金，其中不低于70%部分?jǐn)M用于通過股權(quán)、債券、基金投資等形式專項支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，包括但不限于置換四川沃飛長空科技股份有限公司、北京軌道辰光科技有限公司等科技創(chuàng)新領(lǐng)域項目投資，剩余部分用于補(bǔ)充流動資金。

張榕容認(rèn)為，科創(chuàng)投資符合國家對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策方向，也和券商承銷項目跟投密切相關(guān)。因此，好的投資項目獲取能力，實際上和券商的項目來源能力、承銷能力以及整體業(yè)務(wù)協(xié)同能力高度相關(guān)。未來這一領(lǐng)域的市場競爭確實會加大，但發(fā)展成效還是會和券商自身的市場地位、業(yè)務(wù)布局以及資本實力高度相關(guān)。

陳銀華表示，展望未來，券商將向“科創(chuàng)長期資本的組織者”方向轉(zhuǎn)型，以更大、更穩(wěn)的資產(chǎn)負(fù)債表承接硬科技產(chǎn)業(yè)鏈“融資—投資—做市—并購”全鏈條的金融需求，實現(xiàn)從通道型投行向“投行—投資—資本中介”的一體化延伸。