SpaceX以一次近乎無(wú)懈可擊的首次公開(kāi)募股亮相公開(kāi)市場(chǎng)，兩日漲幅超30%，全程未現(xiàn)劇烈震蕩。

知名對(duì)沖基金經(jīng)理加文·貝克（Gavin Baker）認(rèn)為，這家公司不僅擁有觸手可及的近期商業(yè)驅(qū)動(dòng)力，更有望成為"人類有史以來(lái)最重要的企業(yè)"——他將其終極形態(tài)類比為太陽(yáng)系時(shí)代的"不列顛東印度公司"。

高盛與摩根士丹利的承銷團(tuán)隊(duì)獲得貝克高度評(píng)價(jià)，稱此次執(zhí)行"教科書(shū)式完美"——定價(jià)精準(zhǔn)，沒(méi)有在桌上留下過(guò)多價(jià)值，也未出現(xiàn)大幅拉升后崩塌的戲劇性行情。他同時(shí)指出，超過(guò)1萬(wàn)名SpaceX員工在IPO中認(rèn)購(gòu)了自家股票，底層市場(chǎng)數(shù)據(jù)亦顯示，IPO后的主要買(mǎi)入力量來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者，與部分媒體渲染的散戶接盤(pán)情形不符，整體供求結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)比外界預(yù)期穩(wěn)固。

在近期商業(yè)層面，貝克聚焦兩大關(guān)鍵變量：其一，數(shù)據(jù)中心算力的高速變現(xiàn)能力——據(jù)Altimeter披露數(shù)據(jù)，SpaceX在與谷歌（Google）的合作中，每吉瓦（GW）算力對(duì)應(yīng)約500億美元收入，貨幣化效率約為普通新型云廠商的2至3倍；其二，AI代碼編輯器Cursor已滲透財(cái)富500強(qiáng)中逾半數(shù)企業(yè)，商業(yè)牽引力顯著。貝克直言："SpaceX的商業(yè)故事并不像外界想象的那樣遙不可及。"

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角審視，貝克認(rèn)為，一旦星艦（Starship）實(shí)現(xiàn)完全可重復(fù)使用，軌道算力的綜合部署成本將僅為地面數(shù)據(jù)中心的一半，從根本上重寫(xiě)算力基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)濟(jì)邏輯。結(jié)合月球、火星城市建設(shè)的多星球文明愿景，他坦言SpaceX是自己職業(yè)生涯中"最特殊的經(jīng)歷"，并斷言其"極有可能成為人類有史以來(lái)最重要的一家企業(yè)"。

教科書(shū)式承銷：定價(jià)精準(zhǔn)，首日漲幅近20%

SpaceX本次IPO的執(zhí)行過(guò)程被貝克形容為堪稱范本。首日漲幅接近20%且全程沒(méi)有劇烈震蕩，既非定價(jià)過(guò)于保守在桌上留下過(guò)多漲幅，也未出現(xiàn)因供需失衡導(dǎo)致的暴漲后急跌。貝克表示，高盛與摩根士丹利的承銷工作質(zhì)量極高，這種平穩(wěn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程本身，即是對(duì)專業(yè)執(zhí)行能力最高的肯定。

關(guān)于公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)SpaceX未來(lái)的審視方式，貝克承認(rèn)季度業(yè)績(jī)不可回避，但強(qiáng)調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)重資產(chǎn)投資周期的容忍度往往高于外界預(yù)期。

他援引特斯拉（Tesla）及亞馬遜（Amazon）構(gòu)建AWS期間的經(jīng)歷：這兩家公司在大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投入階段，公開(kāi)市場(chǎng)均展現(xiàn)出相當(dāng)充分的耐心，時(shí)間視野遠(yuǎn)超風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)系統(tǒng)中許多人的判斷。在他看來(lái)，這一歷史規(guī)律同樣適用于SpaceX。

近期催化劑：吉瓦級(jí)算力變現(xiàn)與Cursor規(guī)?；瘽B透

貝克將未來(lái)12個(gè)月內(nèi)最值得追蹤的近期商業(yè)驅(qū)動(dòng)力集中在兩條主線。

第一條主線是數(shù)據(jù)中心算力的快速上線與變現(xiàn)。

英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛曾明確指出，SpaceX建立數(shù)據(jù)中心的速度快于業(yè)內(nèi)任何其他玩家。

據(jù)Altimeter披露，SpaceX已預(yù)訂英偉達(dá)下一代Rubin架構(gòu)芯片約20%的份額，而Rubin相比上一代Blackwell具備更強(qiáng)的即插即用特性，將有效壓縮數(shù)據(jù)中心落成周期。貝克同時(shí)預(yù)計(jì)，Groq的LPU（語(yǔ)言處理單元）將在未來(lái)六至九個(gè)月內(nèi)被整合進(jìn)部分算力部署，進(jìn)一步優(yōu)化推理端延遲。他指出，若未來(lái)一年內(nèi)能將2至4吉瓦算力快速投入運(yùn)營(yíng)，將直接帶來(lái)數(shù)量級(jí)上的收入體量。

第二條主線是Cursor的企業(yè)級(jí)規(guī)模化滲透。

這款A(yù)I原生代碼編輯器目前已進(jìn)入財(cái)富500強(qiáng)中超過(guò)一半的企業(yè)。貝克指出，基于Colossus 2集群訓(xùn)練的Composer 2.5，在經(jīng)過(guò)強(qiáng)化學(xué)習(xí)（RL）與監(jiān)督微調(diào)（SFT）后，已在多項(xiàng)評(píng)估維度上展現(xiàn)出帕累托主導(dǎo)（Pareto Dominant）的綜合優(yōu)勢(shì)。他認(rèn)為，一旦將其遷移至更強(qiáng)的基礎(chǔ)模型之上，商業(yè)價(jià)值將進(jìn)一步釋放。

在算力內(nèi)外部分配的張力問(wèn)題上，貝克持樂(lè)觀態(tài)度。他認(rèn)為，SpaceX之所以能夠同時(shí)向Anthropic、谷歌等外部客戶供給算力，根本在于其對(duì)自身快速上線新增算力能力的高度自信。他同時(shí)注意到，部分外部合同設(shè)有退出條款，為SpaceX保留了未來(lái)將算力收回用于自有模型訓(xùn)練的靈活性。

軌道算力：顛覆地面數(shù)據(jù)中心的成本邏輯

貝克對(duì)軌道算力（Orbital Compute）的經(jīng)濟(jì)學(xué)給出了清晰的數(shù)學(xué)框架，這是其對(duì)SpaceX長(zhǎng)期價(jià)值最具說(shuō)服力的論據(jù)之一。

他指出，在地面部署1吉瓦算力的綜合成本約為600億美元，其中250億美元用于電力與冷卻基礎(chǔ)設(shè)施，350億美元為GPU、CPU、交換機(jī)及高帶寬內(nèi)存等IT核心設(shè)備。

在太空軌道中，無(wú)需承擔(dān)地球上昂貴的電力接入與冷卻成本，僅需支付IT設(shè)備成本與發(fā)射費(fèi)用。貝克估算，一旦星艦實(shí)現(xiàn)完全可重復(fù)使用，大批量發(fā)射同等規(guī)模算力至軌道的發(fā)射成本約為50億美元，綜合部署成本降至約300億美元——僅為地面成本的一半。

他進(jìn)一步指出，地面數(shù)據(jù)中心的電力與冷卻成本隨通脹持續(xù)攀升，而軌道部署不受這一約束，兩者的成本差距將隨時(shí)間逐步擴(kuò)大。貝克認(rèn)為，普通土地并不處于算力價(jià)值鏈的核心路徑之上，唯有直接接入核心核電站的特殊地產(chǎn)是例外，但此類資產(chǎn)極為稀缺。

供求結(jié)構(gòu)穩(wěn)固：萬(wàn)名員工持股，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)建倉(cāng)

貝克認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)SpaceX上市后解禁拋壓的擔(dān)憂在一定程度上被高估，供求結(jié)構(gòu)實(shí)際上遠(yuǎn)比表面堅(jiān)實(shí)。

他指出，超過(guò)1萬(wàn)名SpaceX員工在此次IPO中認(rèn)購(gòu)了自家公司股票，持股意愿相當(dāng)堅(jiān)定。更關(guān)鍵的是，SpaceX過(guò)去每六個(gè)月就為員工及早期投資者提供一次在一級(jí)市場(chǎng)參與官方回購(gòu)、獲取流動(dòng)性的機(jī)會(huì)。凡是有意退出的持有人，完全可以在此前多輪員工持股獻(xiàn)售（Tender Offer）中完成交割。留存下來(lái)的股東群體以長(zhǎng)期持有者為主，而非等待解禁套利的短線資金。

貝克同時(shí)表示，他的底層數(shù)據(jù)顯示，IPO后的主要買(mǎi)入力量來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者，這與部分市場(chǎng)傳言中的純散戶接盤(pán)情形并不吻合。他總體對(duì)散戶群體持肯定態(tài)度，稱過(guò)去三年半中散戶整體表現(xiàn)超越了絕大多數(shù)專業(yè)基金經(jīng)理，"散戶"一詞不應(yīng)帶有貶義色彩。

終極押注："太陽(yáng)系時(shí)代的東印度公司"

貝克毫不掩飾他對(duì)SpaceX的深度持倉(cāng)與極度認(rèn)同，并將其置于職業(yè)生涯最重要投資經(jīng)歷的坐標(biāo)軸上加以審視。

他曾在英偉達(dá)（Nvidia）市值低于20億美元時(shí)代表基金持有其15%的股份，在特斯拉（Tesla）市值低于20億美元時(shí)持有10%的股份。然而他表示，SpaceX對(duì)自己而言是"最特殊的經(jīng)歷"——"我認(rèn)為它有可能成為人類歷史上最重要、最具標(biāo)志性的公司，沒(méi)有之一，甚至可能去掉那個(gè)'之一'。"

他的終極論據(jù)建立在若干尚待兌現(xiàn)但路徑逐漸清晰的里程碑之上：Starlink正以極低成本將低收入國(guó)家的學(xué)校和醫(yī)院接入互聯(lián)網(wǎng)；一旦星艦實(shí)現(xiàn)完全可重復(fù)使用，軌道算力的經(jīng)濟(jì)性將遠(yuǎn)優(yōu)于地面部署；而若SpaceX最終在月球和火星建立人類城市、實(shí)現(xiàn)多星球居住，它將演變?yōu)樘?yáng)系級(jí)別的"不列顛東印度公司"。

貝克坦承，通往這一終局仍有"海量艱難的工程和物理學(xué)障礙"需要跨越，但在他看來(lái)，在有生之年看到其中相當(dāng)部分實(shí)現(xiàn)的概率相當(dāng)之大。他特別建議投資者帶子女赴德州博卡奇卡（Boca Chica）或加州范登堡（Vandenberg）基地周邊現(xiàn)場(chǎng)觀看重型火箭發(fā)射——"那種聲音和滾滾熱浪，遠(yuǎn)比屏幕前的震撼直接，能讓人真切感受到人類作為一個(gè)物種有能力做到這種奇跡。"