2026年美加墨世界杯正如火如荼進(jìn)行中。48支球隊、104場比賽、16座城市，縱貫加拿大、美國、墨西哥三國——2026年世界杯的規(guī)模在歷史上前所未有。賽前，關(guān)于這場足球盛宴將如何拉動北美經(jīng)濟的預(yù)測鋪天蓋地，樂觀情緒彌漫市場。

但德意志銀行新興市場首席投資官鄧智杰（Jacky Tang）給市場潑了一盆冷水。在接受第一財經(jīng)獨家專訪時，他直言，世界杯的經(jīng)濟影響，很可能被大多數(shù)人高估了。

德銀最新研報指出，盡管本屆賽事規(guī)模空前，其宏觀經(jīng)濟影響相對于三國體量而言依然有限，收益將高度集中在東道城市和特定行業(yè)，而非在國家層面產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性改變。

大場面不等于大紅利？

每逢世界杯，人們總會看到熟悉的論調(diào)：游客涌入、消費爆發(fā)、GDP上臺階。但現(xiàn)實往往比預(yù)期平淡。

鄧智杰指出了三個常被忽視的機制。

首先，很多消費并非新增，而是轉(zhuǎn)移。世界杯期間涌入的游客中相當(dāng)一部分原本會把錢消費在其他領(lǐng)域，或者去其他地方旅游。換句話說，這是一種消費的重新分配，而不是憑空多出來的錢。

其次，基礎(chǔ)設(shè)施投資的貢獻(xiàn)經(jīng)常被夸大。鄧智杰表示，人們看到大規(guī)模建設(shè)項目，便認(rèn)為這都是世界杯帶來的新增經(jīng)濟活動；但事實上，許多項目原本就在政府的規(guī)劃之列，世界杯不過是加快了時間表，而非創(chuàng)造了全新的投資。值得注意的是，本屆世界杯運營模式偏于“輕資產(chǎn)”，三國主要依托現(xiàn)有場館，直接歸因于賽事的資本支出估計僅約10億美元，與巴西2014年或卡塔爾2022年的大規(guī)模新建相比，投入較為克制。

再者，收益會外流。鄧智杰認(rèn)為，世界杯期間花出去的每一美元，并不會全部留在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟里。國際企業(yè)、海外供應(yīng)商、外國投資者都會從中分一杯羹，本地經(jīng)濟的乘數(shù)效應(yīng)因此大打折扣。

將這些因素疊加，就能理解為何德銀的估算傾向于保守。總結(jié)而言，從全球?qū)用婵矗緦檬澜绫A(yù)計拉動全球GDP約400億美元，支撐逾80萬個臨時就業(yè)崗位。但與加拿大、美國、墨西哥三國逾33萬億美元的合計GDP相比，這不過是滄海一粟。即便是一場破紀(jì)錄的體育盛事，在如此體量面前，宏觀刺激效果依然相當(dāng)有限。

三國分化

同樣是東道國，三國受益程度卻大相徑庭。

鄧智杰認(rèn)為，美國是絕對量最大的受益者。研報預(yù)計，賽事將為美國GDP額外貢獻(xiàn)約170億美元，帶動約18萬個就業(yè)崗位，稅收收入有望超過34億美元，基本可以覆蓋公共支出。但這一切對美國來說意義有限：170億美元不足其GDP的0.06%，經(jīng)濟影響將高度集中于舉辦城市，很難在全美層面掀起波瀾。加拿大的情況與此類似，受益將主要集中在多倫多和溫哥華兩座城市，對加拿大全國經(jīng)濟的溢出效應(yīng)有限。

墨西哥則是另一番圖景。在三國之中，墨西哥的相對受益最為顯著，GDP增幅預(yù)計在0.1%至0.2%之間。“但這背后的邏輯，不僅僅是旅游人次或消費數(shù)字，更重要的是資本市場層面的放大效應(yīng)。”他分析道。

墨西哥股市規(guī)模最小，總市值約0.5萬億美元，不足美國股市的百分之一。正因如此，同等規(guī)模的世界杯相關(guān)消費沖擊，在墨西哥股市中產(chǎn)生的漣漪，會比在美國或加拿大大得多。研報數(shù)據(jù)顯示，世界杯總支出相對于股市規(guī)模的比例，墨西哥高達(dá)0.29%，而美國和加拿大僅為0.02%和0.03%。

更關(guān)鍵的是，墨西哥股市的行業(yè)構(gòu)成天然契合世界杯的受益邏輯。MSCI墨西哥指數(shù)中，消費必需品板塊約占29%，其中以飲料企業(yè)為主——球迷聚會、旅游客流，都是飲料消費的直接驅(qū)動力。工業(yè)板塊約占12%，而其中超過一半的權(quán)重來自機場運營商，世界杯帶來的約80萬額外入境墨西哥的旅客，將直接轉(zhuǎn)化為航班和機場的客流增量。通信服務(wù)板塊約占11%，賽事期間移動數(shù)據(jù)使用量的激增、國際漫游需求的上漲、廣告投放的密集，都將令這一板塊受益。

鄧智杰對墨西哥市場的整體評級是“謹(jǐn)慎積極”：墨西哥在享受相對最大上行空間的同時，也承受著最小的容錯空間：當(dāng)前該國通脹率約4.5%，高于墨西哥央行2%至4%的目標(biāo)區(qū)間，賽事期間住宿和交通價格的上漲可能進(jìn)一步加劇壓力；財政靈活性相對較低，安保和基建支出需要在已有預(yù)算約束下尋求平衡；執(zhí)行風(fēng)險也相對更高。換言之，對于墨西哥而言，消費和旅游相關(guān)行業(yè)確實存在機會，但投資者仍需關(guān)注宏觀經(jīng)濟和政策風(fēng)險。

《美加墨協(xié)定》是另一場博弈

此外，《美墨加協(xié)定》（USMCA）的正式審查將于今年7月1日啟動，恰好與世界杯的高潮賽段高度重合。

鄧智杰認(rèn)為，這兩件事的疊加，構(gòu)成了當(dāng)前北美市場最值得追蹤的變量組合。世界杯可以為USMCA談判制造更積極的輿論氛圍，強化三國經(jīng)濟相互依存的敘事，為貿(mào)易磋商提供一個相對友好的開局。反過來，若審查進(jìn)展順利、貿(mào)易摩擦降溫，又會放大世界杯帶來的市場信心。兩者若能形成正向循環(huán)，對墨西哥乃至整個北美資產(chǎn)都是利好。

但這個邏輯也有反面。若談判期間貿(mào)易緊張局勢升級，關(guān)稅陰云重新籠罩，世界杯帶來的些許提振可能迅速消散。

“世界杯是輔助因素，不是決定性因素……市場敘事固然強大，但最終還是得看基本面。”鄧智杰說。