北京
出品｜虎嗅商業消費組
作者｜李佳琪
編輯｜苗正卿
題圖｜百勝中國
2026年6月16日，百勝中國官宣，已與Yum! Brands（美國的百勝環球公司）（紐約證券交易所代碼：YUM）簽署最終協議，以12億美元現金對價收購必勝客品牌在中國大陸的所有權。交易預計在第三季度交割。
過去十年，百勝中國一直持有必勝客在中國大陸的主特許經營權，本質上是長期支付特許費的使用方。現在，它把品牌所有權收入囊中。”
從“交費”到“自持”
先算一筆最簡單的賬。
根據官方披露的數據，2025年必勝客中國實現收入23億美元、經營利潤1.83億美元。在特許經營模式下，百勝中國需要向Yum! Brands支付系統銷售額凈額約3%的品牌特許費。按23億美元營收估算，這筆費用每年大約在7000萬美元左右。
12億美元的收購價，對應的是每年省下約7000萬美元的特許經營費。簡單粗暴地算，靜態回收期大約17年。
但事情沒有這么簡單。百勝中國CEO屈翠容在公告中表示：成為品牌所有者后，“無須再向Yum! Brands支付特許經營費預計將改善門店經濟模型并降低開店門檻”。這意味著：省下來的不僅是錢，還有擴張的自由度。
官方公告顯示，截至2026年3月31日，必勝客目前在中國有4,375家門店，覆蓋1,100多個城市。百勝中國此前的計劃是到2028年將門店數擴大至6,000家以上，到2029年經營利潤較2024年翻倍。
在加盟模式下，每開一家新店都要向總部交一筆“份子錢”。現在這筆錢省了，單店模型更好看了，加盟商的積極性自然更高。這正是屈翠容所說的“降低開店門檻”。
百勝中國預計，這筆交易交割完成后將立即增厚2026年每股攤薄盈利，2027年和2028年還能帶來中單位數的每股盈利增長。資本市場顯然也是這么看的：近90天內9家投行給出買入評級，目標均價462.4港元。
Yum! Brands為什么要賣？
要理解這筆交易的價值，得先看清賣方的心思。
2025年11月，Yum! Brands宣布對必勝客啟動戰略評估，出售是選項之一。為什么要賣？因為在美國本土，必勝客的可比同店銷售額已經連續10個季度負增長。2025年，百勝一口氣關掉了375家表現不佳的美國門店，2026年初又宣布再關250家。
與此同時，肯德基和塔可鐘都在漲，只有必勝客在跌。2025年第三季度，必勝客占百勝餐飲總收入的比例僅為12.13%，而肯德基占44.42%。
在全球其他市場，私募股權公司LongRange Capital以約15億美元接手。而中國市場的12億美元報價，是單獨拆出來賣給百勝中國的。
為什么單獨拆？因為中國市場和其他市場完全是兩回事。2026年第一季度，必勝客中國連續第13個季度實現同店交易量增長，連續第8個季度實現餐廳利潤率和經營利潤雙擴張。2025年全年經營利潤1.83億美元，同比大增19%。
Yum! Brands把中國業務拆出來單獨賣給百勝中國，既是尊重市場現實，也是賣個好價錢。
最妙的落子
這筆交易還有一個容易被忽略的細節。
在收購必勝客的同時，百勝中國還拿到了一項“附加條款”：在滿足特定系統銷售額增長目標的前提下，肯德基中國將有機會獲得Yum! Brands提供的長達十余年的財務激勵。
什么意思？Yum! Brands把必勝客中國賣了，但不想失去肯德基中國這個“現金牛”。于是用一筆長達十年的獎金，拴住百勝中國繼續把肯德基做大。
肯德基目前在中國有13,454家門店，正朝著2028年17,000家的目標邁進。百勝中國2026年的整體目標是門店總數突破2萬家。在這個體量上，任何增速的放緩都會直接影響Yum! Brands的全球報表。
這筆激勵的本質，是Yum! Brands用未來的錢，買一個“肯德基中國繼續高增長”的確定性。
十年前，百勝中國從Yum! Brands分拆獨立上市，拿到的是一紙50年的主特許經營協議。十年后，它把其中一塊品牌的產權買了回來。
從特許經營到品牌自持，從交錢到省錢，從執行者到決策者：這筆交易的本質，是百勝中國用12億美元買斷了必勝客在中國市場的“自由身”。
值不值？短期看，財務回報清晰可算。長期看，取決于百勝中國能不能讓必勝客在中國跑出比“交租時代”更快的速度。
至少從目前的數據看，這個賭注值得一押。
本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4867882.html?f=wyxwapp
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