作者 李曉丹

李曉丹 實習生 蔡思雯/文 經濟復蘇過程中的“溫差”變化需要格外注意，制造業投資增速由正轉負、居民部門主動去杠桿對M2形成一定拖累，這兩個看似獨立的指標，實則共同指向一個問題：要以穩投資、穩收入來穩固復蘇基礎，宏觀政策仍要保持寬松。

2026年5月經濟數據顯示：CPI同比增長1.2%，保持溫和運行，核心CPI季節性回落；PPI同比延續上漲態勢，增速從2.8%上升至3.9%；制造業PMI從50.3%降至50.0%；固定資產投資累計同比增速-4.1%；新增人民幣貸款5200億元，實體經濟融資需求走弱；M2同比增速8.6%，企業存款改善，對M2形成一定支撐。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月發布一次。本次共有11家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：核心通脹回落

CPI公布值：1.2%

前值：1.2%

CPI預測值：1.4%

西南證券首席經濟學家葉凡點評：5月CPI運行溫和持穩，核心CPI季節性回落。同比來看，受能源價格上升以及豬價持續低位運行影響，5月CPI同比上升1.2%，與上月持平。其中，5月食品價格同比降幅擴大0.1個百分點至-1.7%，主要受生豬價格下行拖累；非食品價格同比漲幅擴大0.1個百分點至1.9%，主要得益于工業消費品價格回升。5月核心CPI同比漲幅收窄0.1個百分點至1.1%，主要受“五一”假期后服務價格同比漲幅收窄拖累，核心CPI環比由上月上升0.2%轉為下降0.1%。核心CPI同比低于CPI同比0.1個百分點，顯示當前油價仍是影響CPI走勢的關鍵力量，CPI或面臨漲幅收窄的壓力，政策端以實質性收入支持和預期修復來支撐核心需求的必要性上升。

PPI：同比延續上漲趨勢

PPI公布值（同比）：3.9%

前值：2.8%

PPI預測值（同比）：3.7%

開源證券固定收益研究團隊首席分析師陳曦點評：5月PPI環比上漲0.5%，同比上漲3.9%，較前值提升1.1個百分點，PPI同比延續上漲趨勢。3月PPI同比在連續下降41個月后首次上漲，4月PPI同比再次增長至2%以上，5月PPI同比增長逼近4%。PPI環比上漲0.5%，從2025年10月開始，連續8個月處于上行通道，進入“正增速”。

輸入性因素與AI產業鏈發展是為本次PPI同比高增的主要因素。PPI環比較前值回落1.2個百分點，市場對美伊對峙逐漸脫敏，原油價格高位回落，價格波動傳導影響國內相關行業價格漲幅回落，石油開采價格環比由4月上漲24.1%轉為下降1.8%，精煉石油產品制造價格由上漲19.0%轉為下降0.3%，進而導致PPI環比整體有所回落。

PMI ：上游漲價持續向下游傳導

PMI公布值(環比)：50.0%

前值：50.3%

PMI預測值（環比）：49.8%

國新證券市場研究部宏觀分析師郝大明點評：5月制造業PMI持平于榮枯線，比4月小幅回落0.3個百分點，制造業景氣水平總體保持穩定。

從分類指數看，構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數高于臨界點，新訂單指數、原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均低于臨界點。生產指數為51.2%，比上月下降0.3個百分點，仍高于臨界點，表明制造業生產活動保持擴張。新訂單指數為49.9%，比上月下降0.7個百分點，表明制造業市場需求景氣水平有所回落。

值得注意的是，5月主要原材料購進價格指數為60.5，比4月回落3.2個百分點，持續高于榮枯線，出廠價格指數為51.9，比4月回落3.2個百分點，連續5個月高于50%，其中，紡織、化學纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均連續三個月高于55%，上游價格正在向下游傳導，上游企業效益較好，中游下游企業效益再度受到挑戰。

固投：固投降幅擴大，三大投資同步下行

固投公布值（累計同比）：-4.1%

前值：-1.6%

固投預測值（累計同比）：-2.0%

東方金誠首席宏觀分析師王青點評：1—5月固定資產投資同比下降4.1%，降幅較前值擴大2.5個百分點，基建、制造業、房地產三大投資增速全面下行。其中，5月當月基建投資下行幅度進一步加大，主要是當前出口高增，與基建投資相關的財政支出放緩；1—5月制造業投資累計同比降為負值，一方面源于近期PPI快速上沖，投資品價格較快上行，出于成本控制考慮，一些企業放緩了投資節奏；另一方面也與“反內卷”持續推進，汽車等重要行業投資增速轉為負值有關；5月房地產投資降幅加大，主要受樓市持續調整影響。此外，5月一些地區高溫多雨天氣也對各類項目施工帶來短期影響。總體上看，在今年推動投資止跌回穩的政策下，后期固定資產投資增速有望逐步回正。

信貸：實體經濟融資需求下降

新增信貸公布值（同比）：5200億元

前值：-100億元

新增信貸預測值（同比）：4682億元

中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵點評：5月人民幣貸款多增5200億元，其中，新增短貸及票據5730億元，中長貸少增771億元，新增企業貸6400億元，居民貸少增1412億元。與去年同期相比，多增的是短貸票據和企業貸。

實體經濟融資需求走弱可能受多方面因素影響：從居民端看，就業和收入影響居民消費意愿，房地產市場調整影響居民加杠桿意愿，加之部分金融機構收緊零售信貸風控，可能對居民貸款都造成一定影響；從企業端看，影響融資需求的原因較多，一是4月政治局會議指出要著力解決拖欠企業賬款問題，對企業融資需求可能構成擠出，二是全球經濟都存在不同程度的K型復蘇問題，新經濟需要融資但更依賴直接融資渠道，傳統經濟依賴間接融資渠道，但增長相對疲弱，融資需求不強，三是全球能源供應局勢的不確定性已經超過三個月，導致全球范圍內需求逐漸趨于謹慎但成本上漲開始顯現，影響企業經營預期。

M2：居民部門主動去杠桿

M2公布值（同比）：8.6%

前值：8.6%

M2預測值（同比）：8.6%

聯儲證券研究院副院長沈夏宜點評：5月M1同比回升，M2增速持平。M1增速回升至5.5%，當月M1同比增速較上月回升0.5個百分點。一方面，在高貿易順差及人民幣匯率趨于升值背景下，結售匯順差可能進一步擴大，企業結匯形成更多活期存款，對M1形成支撐；另一方面，近期中東地緣局勢反復擾動，疊加輸入型通脹推升不確定性，企業觀望情緒較強，更傾向于持有現金，活期存款短期沉淀增加。

5月M2同比增長8.6%，一方面，財政存款同比少增，疊加5月銀行信貸投放向票據、短貸端傾斜，帶動企業存款改善，對M2形成一定支撐；另一方面，居民部門通過存款償還債務，主動去杠桿則對M2形成一定拖累。二者共同作用下，M2增速與前值持平。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長