這個端午假期，在山東濟南從事商場運營管理的扈雨晴，專程帶孩子前往開封，目的地直指清明上河園（以下簡稱“清園”）。

扈雨晴認為清園整體運營不錯，“高溫天氣下啟用了降溫噴霧，廁所一廁一清，無異味、干凈，園內NPC（非玩家角色）活動排期密集，幾乎沒有冷場”。

然而，作為一名“90后”母親，她卻始終感到一種難以融入的疏離感。“園區的互動設計似乎更偏向‘00后’，像我這樣的年輕父母，夾在中間有些無所適從。”她對中國新聞周刊坦言。

除清園外，扈雨晴還打卡了鼓樓夜市與河大西門夜市，但她認為和全國大部分的夜市相比“大差不差”。此外，她感覺開封基礎設施相對較差，“道路坑坑洼洼，老頭樂遍地跑，打車堵到叫不到車”。

來自江西南昌的田蓬蓬在今年“五一”小長假帶孩子逛了河南多個文旅城市，其中一天選在開封，目標同樣是清園。“本來也想去開封府，后來了解到和清園相似，我就只選了一個。”她對中國新聞周刊說道。

由于只在清園待了一日，田蓬蓬一直沒有玩到核心項目，盡管景區門票包含三日不限次入園權益，但她遺憾表示：“作為這么遠的游客，我們沒有辦法花3天時間在同一個景區。”

扈雨晴和田蓬蓬不知道的是，這座他們剛游玩沒有多久的仿宋主題公園已悄然邁出了資本化的重要一步。港交所官網信息顯示，6月15日，開封清明上河園股份有限公司（以下簡稱“清園股份”）正式遞表港交所主板。

從2008年開封市政府工作報告首次提出推動清園股份上市，歷經近18年曲折籌備，開封唯一的5A級景區被推到了資本聚光燈下。

“增收不增利”

作為河南文旅的頭部項目，清園近年來表現頗為亮眼。2025年，清園接待游客960萬人次，在河南省5A級景區中排名第一，在全國單一主題園區中位列第四。

河南省社會科學院原院長張占倉在接受中國新聞周刊采訪時表示，開封作為北宋東京都城，坐擁《清明上河圖》這一具有國民認知度的頂級文化IP，為其文旅產業發展奠定了不可替代的根基。

清明上河園景區。圖/圖蟲創意

他指出，近年來開封主動跳出傳統觀光旅游模式，緊跟大眾體驗式消費浪潮，以清園為標桿打造沉浸式文旅體系，通過推出《大宋·東京夢華》實景演藝、NPC實景互動、宋代劇本殺、古風沉浸式巡游等新業態，讓游客從觀光者轉變為宋文化參與者，大幅提升停留時長與二次消費。

不過，這種“爆火”并非景區單點努力的結果。河南省新境規劃設計研究院院長郭文奇在接受中國新聞周刊采訪時表示，交通是文旅的先導性與基礎性支撐。2025年3月，鄭開城際鐵路全線貫通，開封站至鄭州東站的時空距離壓縮至最快25分鐘。依托鄭州米字形高鐵，開封站成功接入全國高鐵網，“快進”格局基本成形。

“交通網絡打通了‘引客入汴’的大通道，也為‘留客在汴’創造了條件。”郭文奇說。

然而，與火熱的客流形成對照的，是清園股份異常曲折的資本化之路。從2008年開封市政府工作報告首次提出“做好清明上河園的股權改革和上市工作”，這一進程已拉扯近18年。

其間，受A股文旅類企業審批趨嚴影響，清園股份曾于新三板掛牌，成為河南首家登陸新三板的旅游景區，后又主動摘牌；2020年8月，公司啟動A股上市輔導，但近6年間始終未能提交申報材料。

張占倉透露，其間包括他在內的多位專家曾建議清園股份轉換港股上市，“港股的市場邏輯更為多元，更適合當下的清園”。

據了解，清園股份的股權結構是典型的混合所有制：河南正欽集團持股51%，開封國資合計持股49%。作為開封最火IP，2026年開封市政府工作報告也明確指出：“支持清園股份年內港股首發上市。”

張占倉表示，開封市級層面更是將此次上市列為重點攻堅項目，出臺專項扶持政策，從土地規劃、配套基建、行政審批多維度保駕護航。

按照招股書，此次清園股份赴港IPO的募資計劃用于園區擴建、室內劇場打造、現有設施與表演升級等，試圖以此提升游客二次消費。但伴隨招股書的披露，這家年客流量逼近千萬、年收入達7.46億元的景區，其財務“增收不增利”也隨之浮出水面。

數據顯示，2023年、2024年、2025年，公司收入分別約為6.731億元、7.417億元、7.460億元，同期年內利潤分別約為2.853億元、2.780億元、2.124億元，同期毛利分別為4.552億元、4.625億元、3.862億元，同期毛利率分別為67.6%、62.3%、51.8%，連續兩年下滑。

對于毛利率下滑，清園股份在招股書中解釋說，主要由于新推出的《清明上河?宋宴》、園區升級以及演藝節目日趨豐富，造成銷售成本上升，這些因素進而增加包括直接人工成本在內的經營成本；同時，自2025年5月起，公司將普通入場門票的有效期由一次性單日入園延長至首次入園后3日內無限次入園，以吸引客流并刺激園內二次消費，也在一定程度上壓低了單客收入，對毛利率造成一定拖累。

從營收結構看，清園股份依然高度依賴門票經濟，入園門票及演出收入占比超過83%。其中，《大宋·東京夢華》作為核心演藝項目，2025年貢獻收入1.203億元，占總營收的16.1%，而餐飲及酒店服務毛利僅為3.2%。盡管2025年起推行三日無限次入園政策意在拉動二次消費，但從2025年的數據看，營收僅微增0.6%，凈利潤卻大幅下跌23%。

《大宋·東京夢華》演出。圖/圖蟲創意

此外，招股書還提到，國內主題園區和旅游演藝市場正面臨廣泛的產品與IP同質化、多樣化新興旅游業態沖擊，以及競爭焦點向IP開發、服務質量及運營精細化轉移的多重壓力。

世界旅游城市聯合會特聘專家王笑宇對中國新聞周刊表示，在消費回歸理性的大背景下，單純依賴“門票+演藝”的高客單價模式已難以為繼。他認為，毛利率的下跌比凈利率更值得警惕，因為這直接反映了成本結構的變化。

一個引發爭議的細節是，在凈利潤逐年下降的情況下，公司在報告期內進行了大額現金分紅，過去三年間的累計現金分紅總額達8.04億元。這一分紅規模超出了公司在同期內創造的7.76億元凈利潤總和。在不少業內人士看來，清園股份有用過去的利潤存量支撐分配，同時把未來升級的資金壓力推給IPO后的新資本結構的可能性。

影響幾何？

清園股份若能成功上市，將拿下“河南文旅第一股”，同時也會是開封唯一的上市文旅公司。開封文旅產業的發展也因此備受關注。

官方數據顯示，2025年開封累計接待游客1.16億人次，實現文旅綜合收入870.68億元，同比增長11.7%。然而，繁榮數據的另一面，是當地日益凸顯的文旅產業失衡困境。

開封市城市景觀。圖/圖蟲創意

2025年7月，開封市文化廣電和旅游局在《對市十六屆人大四次會議 第284號建議的答復》中坦承，當前開封“熱門景區壓力大、其他景點吸引力弱”的現象，確為當前開封文旅發展的階段性瓶頸。

究其原因，該回復中解釋稱，一是資源集中度高。清園、萬歲山武俠城兩大頭部景區貢獻了全市近40%的文旅收入，但周邊如龍亭湖片區雖文化IP價值顯著，卻因業態單一、體驗感不足，未能形成有效分流。二是運營模式差異。清園、萬歲山通過“國企注資+民企運營”模式，實現了“文化IP+沉浸式體驗”的深度融合；而部分國有景區仍存在“重保護輕運營”傾向，市場化活力不足。

王笑宇認為，開封的文旅供給呈現出一種“尖頂很尖、腰部散點、底部煙火沒接住”的失衡狀態。他分析稱，開封雖正在整合萬歲山·大宋武俠城、糧食五庫景區和開封城墻景區等景區，意圖打造5A級集群，但目前這種整合多停留在國資層面的輕資產運營，尚未觸及股權與產品體系的深度融合。“單點依賴的格局，本質上是供給側失衡的市場表現。”他說。

王笑宇表示，夜經濟轉化率與復游率低仍是開封的軟肋。清園客群多以一日游為主，形成了“看完演出即走”的高度固化動線；萬歲山雖撬動了部分復游，但真正留下來過夜、進行深度游的客群比例依然有限。“這背后是城市文旅產業縱深不足的問題。”他說。

與此同時，在郭文奇看來，開封交通“快進”已成形，“慢游”在構建，但連接二者的“中間一公里”——從城市出入口到景區門口的轉換過程仍是最大短板。

郭文奇進一步剖析了這一痛點：一是受古城保護限制，旅游高峰期車位供需矛盾尖銳，即便增設臨時停車場，但面對井噴式客流仍一位難求。二是節假日景區周邊車流人流雙重疊加，雖實施公交專用道、單向通行等精細化管理，但通行效率仍有待提升。三是非法營運三輪車肆意穿梭、亂停亂放，多為非法改裝，既存在安全隱患，也嚴重損害了城市形象。

郭文奇認為，“中間一公里”的短板，正在將交通“快進”帶來的客流優勢，轉化為對“慢游”體驗的破壞力，成為開封交旅融合必須跨越的關卡。

清園股份沖刺港股，被不少業內人士視為開封文旅的一次重要突破，但能為整個開封文旅產業帶來哪些影響，還有待觀察。

王笑宇認為，清園股份赴港IPO對開封市文旅市場產品結構調整作用不大。清園股份上市后，清園與萬歲山兩個頭部IP在開封文旅收入中的占比只會更高，資本市場要回報，募資必須投在最有產出的產品上，而開封其他景區沒有資本注入，差距只會越拉越大。此外，上市后股東回報壓力將倒逼清園在產品更新與商業化擴張上采取更激進的策略，這與開封古城保護、文物活化的長期訴求之間難免存在張力，還需謹慎平衡。

“清園股份上市真正的價值，或許在于‘鲇魚效應’。”王笑宇認為，它能將資本市場對產品分層的標準、對二次消費占比的嚴苛期待引入開封文旅生態，這種外溢效應比融資本身更珍貴。“但前提是，開封能借這次事件，把清園股份上市轉化為開封文旅生態整體升級的契機，而不是把敲鐘當成終點。”

王笑宇認為，一家上市公司撬動一座古城的產業升級，作用是有限的。真正決定開封文旅未來3到5年的，是城市目的地體系能不能成形，產品分層能不能在多個景區同時跑通，客群過夜率能不能提上去。這些命題，遠不是清園股份上市這一件事能回答的。

（應受訪者要求，扈雨晴與田蓬蓬為化名）

記者：陳淑蓮

（149793680@qq.com）

編輯：孫曉波