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編輯|智旭權(quán) 主編|楊澤宇

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NO.067對話中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤

近日，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫《C位觀察》專訪時(shí)，就地緣政治對人民幣匯率的影響、美元信用變化、人民幣國際化進(jìn)程、以及中國應(yīng)對外部不確定性的策略等話題進(jìn)行了深入探討。

管濤指出，地緣政治沖突主要通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)和信心兩個(gè)渠道影響人民幣匯率。實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道方面，地緣政治沖突可能導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈中斷和大宗商品價(jià)格上漲，進(jìn)而影響中國對外貿(mào)易，同時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降可能引發(fā)資本流向安全資產(chǎn)，新興市場面臨資金流出壓力。信心渠道方面，地緣政治事件可能對市場信心帶來沖擊，影響投資者對本地資產(chǎn)的看法和預(yù)期，但具體影響方向取決于市場對不同經(jīng)濟(jì)體韌性的判斷。

針對美元避險(xiǎn)屬性突出與信用削弱并存的現(xiàn)象，管濤表示需具體分析。2026年2月28日美以對伊朗發(fā)起軍事行動后，美元出現(xiàn)反彈，一方面是其傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)角色發(fā)揮作用，另一方面是美國作為油氣凈出口國，受中東局勢動蕩的影響遠(yuǎn)小于對中東原油進(jìn)口依賴度較高的歐洲、亞洲經(jīng)濟(jì)體，匯率作為相對價(jià)格，此消彼長下推動美元走強(qiáng)。

在人民幣國際化方面，管濤表示，長期來看，美國的關(guān)稅、外交等政策導(dǎo)致美元信用裂痕擴(kuò)大，其國際貨幣地位受到?jīng)_擊，2022年一季度至2025年三季度，全球黃金外匯儲備中黃金份額上升11個(gè)多百分點(diǎn)，美元份額下降8個(gè)多百分點(diǎn)，且非美主要儲備貨幣份額均有不同程度下降，顯示市場對美元的不信任并未轉(zhuǎn)化為對其他貨幣的認(rèn)可，短期內(nèi)尚無貨幣能挑戰(zhàn)美元地位。這一格局也為人民幣國際化帶來機(jī)遇，目前人民幣已是前三大國際支付和跨境貿(mào)易融資貨幣、第五大外匯交易貨幣、第七大外匯儲備貨幣，未來需通過建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場、培育經(jīng)濟(jì)增長新動能、推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)、提高對外開放水平，進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)人民幣的國際貨幣地位。

回顧過去人民幣匯率的承壓階段，管濤指出，每個(gè)階段的地緣政治事件都扮演了不同角色，但關(guān)鍵因素在于人民幣自身的狀態(tài)和中美貨幣政策分化。例如，2014年至2016年的人民幣貶值壓力主要源于中美貨幣政策分化，2016年6月英國脫歐公投通過助推了美元加速升值，增加了人民幣匯率的調(diào)整壓力；而2018年至2019年則主要受中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，我國一度遭遇股市匯市雙雙下跌。2022年的人民幣貶值則主要與中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化有關(guān)，2月底俄烏沖突并未對人民幣形成負(fù)面影響，反而一度走出 “美元強(qiáng)人民幣更強(qiáng)” 的行情，直到3月份美聯(lián)儲逐步開啟加息縮表，人民幣匯率才開始震蕩下行。整體來看，與中國直接相關(guān)的地緣政治事件對人民幣匯率影響更大，且影響程度還取決于人民幣當(dāng)時(shí)的市場狀態(tài)。

管濤認(rèn)為，美伊沖突推高全球航運(yùn)成本，雖會帶來輸入性通脹，但通過該渠道對人民幣匯率的間接施壓有限。一方面，中國能源安全保障體系更完善，能源儲備充裕、來源多樣化，新能源替代比例也比較高，受油價(jià)上漲的影響相對較??；另一方面，輸入性通脹是全球經(jīng)濟(jì)體共同面臨的問題，匯率作為相對價(jià)格，中國所受影響的相對程度才是關(guān)鍵，且適度的輸入性通脹反而有助于中國推動物價(jià)合理回升。再一方面，2025年中國對外貿(mào)易順差突破萬億美元，這一基本面成為對沖地緣政治引發(fā)的資本項(xiàng)目流出壓力的重要護(hù)城河，中國外匯市場由貨物貿(mào)易主導(dǎo)，貿(mào)易順差支撐下，人民幣匯率形成了較強(qiáng)的韌性。

對于2026年美聯(lián)儲利率政策，管濤表示，中東局勢動蕩推高美國通脹中樞，市場已基本排除美聯(lián)儲加息可能，因加息無法解決供給側(cè)引發(fā)的成本推動型通脹，但通脹上行會封殺降息空間，年初市場預(yù)期的兩三次降息或縮減至不到一次，不排除全年不降息的可能。而人民幣匯率方面，短期暫無破6進(jìn)5的可能性，其走勢由中美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對強(qiáng)度、中國外經(jīng)貿(mào)環(huán)境演變、美元利率匯率走勢等多重因素決定，匯率測不準(zhǔn)是必然，雙向波動是常態(tài)。

在匯率調(diào)控方面，央行兼顧匯率彈性與穩(wěn)定，堅(jiān)持市場在匯率形成中的決定性作用，同時(shí)防止匯率偏離基本面的超調(diào)。2026年2月27日央行將遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)至0，正是為了應(yīng)對當(dāng)時(shí)人民幣加速升值背后的順周期羊群效應(yīng)，該舉措降低了企業(yè)遠(yuǎn)期購匯套保成本，有助于改善外匯供求關(guān)系。目前中國外匯儲備連續(xù)16個(gè)月在3.2萬億美元以上，2026年2月達(dá)3.43萬億美元，遠(yuǎn)超進(jìn)口和短期外債覆蓋需求，成為穩(wěn)定人民幣匯率的 “壓艙石”，央行雖已基本退出外匯市場常態(tài)干預(yù)，但極端情況下仍有充足的干預(yù)能力。

管濤指出，當(dāng)前宏微觀審慎監(jiān)管工具能夠有效平滑資本流動，應(yīng)對外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，但政策實(shí)施中需加強(qiáng)監(jiān)測、做好預(yù)案，不斷充實(shí)完善政策工具箱，同時(shí)調(diào)動市場機(jī)構(gòu)主觀能動性，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。對于市場風(fēng)險(xiǎn)，2026年需重點(diǎn)警惕中東局勢持續(xù)升級引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融動蕩風(fēng)險(xiǎn)，以及中美在經(jīng)貿(mào)、科技領(lǐng)域競爭加劇帶來的地緣經(jīng)濟(jì)對抗風(fēng)險(xiǎn)，而中國國內(nèi)房地產(chǎn)、地方債化解等問題也仍是需要關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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