中國步入老齡化社會的時間較短，全面的養老保障體系還在建立過程中。養老金的來源也相對單一，高度依賴養老金一支柱的支撐。根據《MMGPI全球退休金指數報告2020》評測，中國在養老金的充足性和持續性方面都還存在極大空間，包括提升養老金覆蓋面、提供更多投資選項、開發更多元化針對長壽風險的年金產品等。

普華永道中國北部市場主管合伙人、北京主管合伙人周星在《北大金融評論》上撰文表示，由于中國人口老齡化的加速，中國養老金融也將迎來一個巨大的市場機會。但養老金融區別于其他金融產品，具有明顯的雙重屬性：金融屬性和服務屬性。因此，如何有效利用養老金融產品支持中國銀發經濟的發展也成為一個重要的社會和經濟課題，值得每個市場參與者，包括政府、金融機構、醫療養老服務機構以及行業監管機構的積極探索和創新。

2020年我國60歲及以上人口已達2.64億，占總人口的比重為18.7%，按照聯合國標準，中國已經步入老齡化社會。而根據民政部預測，“十四五”期間我國老年人口將超過3億，占人口比重的20%，我們將很快邁入中度老齡化國家。我國步入老齡化社會的時間較短，全面的養老保障體系還在建立過程中。據統計，截至2020年中國養老金占GDP比重僅有6%，與美國、澳大利亞高達130%的占比相比還有極大的發展空間。我國養老金的來源也相對單一，高度依賴養老金一支柱的支撐。根據《MMGPI全球退休金指數報告2020》評測，中國在養老金的充足性和持續性方面都還存在極大空間，包括提升養老金覆蓋面、提供更多投資選項、開發更多元化針對長壽風險的年金產品等。由于中國人口老齡化的加速，中國養老金融也將迎來一個巨大的市場機會，據普華永道測算，未來五年養老金融市場將有15萬億元的發展空間。但養老金融區別于其他金融產品，具有明顯的雙重屬性：金融屬性和服務屬性。因此，如何有效利用養老金融產品支持中國銀發經濟的發展也成為一個重要的社會和經濟課題，值得每個市場參與者，包括政府、金融機構、醫療養老服務機構以及行業監管機構的積極探索和創新。

養老金融的金融屬性

養老金融產品的最終目標是保障老齡人口退休后依然能通過金融產品的投資收益和本金返還得到穩定的現金流入，維持與退休前相差不大的生活水準，因此其金融屬性中的本金安全性、投資長期性及收益的穩定性，具有均等的重要性。這種均等性與目前市場上個人投資者通常所關注的短期投資收益率并不相同。

投資本金的安全性。由于老齡人口在退休后不能再通過工資收入來增加金融資產，而其退休后的日常開支還需要通過持續減持金融資產來支撐，只有確保金融資產在投資過程中不會發生本金的損失，投資者才能計算出如何通過持續減持養老金融產品來維持其有生之年的支出需求。因此投資本金的安全性將會是養老金融的一個顯性合同條款，例如，截至2021年10月份，全國32個省份與全國社保理事會簽署的委托投資合同，全部為承諾保底模式。面對這樣的市場訴求，養老金融產品的運營機構需要建立起全面的風險管理體系，并對投資本金安全性設立紅線預警機制，以確保保底承諾的兌現。

穩定的投資收益率。養老金融產品作為老齡人口生活補充的資金來源，雖然其安全性是第一位的，但維持穩定的投資收益也會是投資者的基本要求之一。養老金融產品投資收益率至少需要跑贏通貨膨脹率，才能滿足投資者對金融資產不貶值的訴求，同時養老金融產品在投資者退休后需要被不斷減持來滿足其退休后的日常開支，因此投資者會要求相對穩定的投資收益率，以保障其定期支取固定金額的訴求。這與目前金融產品普遍追求較高收益率，并可以容忍較大的收益波動是不同的，需要投資經理在投資戰略和戰術上都保持足夠的定力和紀律性。

跨越經濟周期的長期性。根據普通人的職業生涯周期，在35-45歲間，職業發展會達到一個階段，基本物質也會達到一定的積累。基于目前老齡化社會的現實，有經濟能力的人通常不僅會考慮未來的退休金，也會考慮通過投資金融產品的方式來保證自身晚年的生活質量。如果未來退休年齡為60-65歲，則該金融產品的投資累積期限將會是15-30年，而養老金領取期也會是15-30年，那么整個養老金融產品的周期將會長達30-60年。這個長周期中大概率會經歷一個宏觀經濟的大幅調整，這種長期性對于中國目前的投資經理來說還是很陌生的，改革開放40年中國宏觀經濟一直處于一個穩定的上升期，因此針對養老金融這樣長期的金融產品，在投資戰略和風險管理中加入穿越經濟下行周期的應對是非常關鍵的。

積極參與投資ESG項目，成為負責任的投資者。ESG本身具有的特性包括長期正增長和照顧所有利益相關方的利益、超越傳統的企業社會責任、可持續發展等，都與養老金融產品的投資訴求高度吻合。中國已經承諾2030年之前實現碳達峰以及2060年實現碳中和的目標，目前各市場參與者都在采取行動，以不同形式和程度向低碳商業模式轉型。目前距離2060年有近40年的時間，將會出現很多中長期的“雙碳”改造投資機會，這些投資機會將會帶來長期的投資回報，配合了養老金融產品長期性的特點。全國社會保障基金理事會副理事長陳文輝曾表示：中國資本市場應加快ESG理念推廣普及，更加重視企業的環境責任，給予低碳發展的企業更高的市場溢價，讓ESG投資策略實現超額收益，吸引鼓勵引導更多資金進入。我們預期未來ESG投資項目中養老金融的投資將占據重要的一席。

根據上述養老金融屬性的特點，我們建議養老金融的市場參與者對以下三個方面給予關注：一是當前市場上金融機構的投資策略、風險管控，以及投資經理的投資思維絕大部分是以中短期高收益為目標，在面對正在加速的老齡化社會這個前所未見的環境，需要金融機構以長期穩定回報為核心，重塑一套適用養老金融產品的投資策略、搭建對應的風險管控體系、注重資產負債管理。我們相信在借鑒海外成熟市場的金融養老產品運營經驗和長周期管理哲學的基礎上，中國金融機構將會陸續搭建起符合中國國情的金融養老產品投資策略、風險管控和運營體系。二是加速培養或者引進養老金融領域的投資及運營人才。養老金融產品的金融屬性與目前市場上的投資理財產品有較大區別，但養老金融又關系到幾億人的未來保障，因此人才的選拔和培養就顯得尤為重要，在初期可以通過海外引進與本土培養相結合的方式，快速積蓄起中國養老金融人才池。三是監管機構出臺針對養老金融的監管要求和指引，強化對養老金融資金安全性、收益穩定性以及資產負債匹配度的監管。

養老金融的服務屬性

養老金融產品在很多場景下會綁定養老服務，因此養老金融與普通金融產品的一個明顯差別是它的服務屬性，例如，長期護理險、養老保險產品通常會與社區醫療養老或機構醫療養老服務緊密結合。由于服務屬性通常是包含在金融產品中的，因此這些養老服務提供者的服務質量、可持續經營能力、誠信等就與金融機構有了緊密的相關性。

養老金融產品支持的居家/社區養老或將成為中國養老方式的主流發展方向。相同的居住環境與社會關系可以為老人帶來安全感，也符合中國的傳統觀念，同時與機構養老院相比也在一定程度上降低了運營的成本。而居家、社區養老必然需要與地方各級政府緊密合作，配合當地的相關政策措施，與政府探討和創新養老金融產品支持的養老計劃。例如，政府可以通過地方自治方式，在居委會配置崗位，結合派出所對所轄社區的老齡人口予以分類登記，在此可以結合互聯網、大數據分析等科學技術，根據子女可以照顧的程度、孤寡老人等，為老年人提供日間照料、生活護理、家政服務等配套的上門服務，以及制定夜間突發事件應急措施等，而養老金融產品在領取期可以覆蓋這部分的服務支出。除上述偏重照護的社區養老模式外，可以鼓勵公益類銀行賬戶體系，例如中國銀行推出的“時間銀行”，倡導“服務今天，享受明天”的理念，鼓勵年輕人、準老年人提供公益服務，將公益服務的時間存儲到時間銀行，待需要解決自己遇到的困難或需要服務時再從時間銀行支取，形成雙向性的公益平臺。

養老金融產品支持的健康醫療等多方位保障服務。為退休之后的大病重疾提供足夠的醫療健康保障，是客戶購買養老金融產品的重要訴求之一。目前市場上保險公司通過與醫療機構合作，在養老產品之外的大病醫療保障（用藥及手術）、三甲醫院專家預約診療、海外第二診療意見等方面，為老年人提供多方位的醫療健康服務保障。我們預期未來通過金融機構與各級地方政府更為緊密的合作，養老金融產品可以通過專業化運作的方式支持政府相關醫療保障政策的落地，而政府也可以通過系統性地調動本地區醫療資源來豐富養老金融的醫療保障服務屬性。養老金融產品可以在以下方面提供醫保外的商業保險服務支持：社區醫院為高齡老人或行動不便的老人提供上門診治服務、在三甲醫院為重病老人提供專家綠色通道以及提供專家遠程會診服務等。一方面可以減輕政府的財政壓力，另一方面也可以通過與政府緊密合作將養老金融產品的收益回報從單一的投資收益率回報擴展到覆蓋養老健康服務支出的服務性回報。

加強對與養老金融產品綁定的養老機構的監管，保證養老服務的可持續性。有的養老金融產品中會包含未來入住養老機構的權利，那么所綁定的養老機構是否具備可持續經營的能力就不僅僅是一個工商管理的范圍，而應該納入對養老金融產品的系統性監管體系中。但是如何評估養老機構的持續經營能力，如何定期檢查養老機構運營的可持續性，以及如果養老機構出現持續經營問題，如何對入住老人或者擁有入住權的老人進行救助或者補償，也成為養老金融體系中一個重要的監管課題。

文章來源：《北大金融評論》2022年第1期（總第10期）