河南
來源：華創(chuàng)債券論壇
信用債整體配置策略：1、信用利差走勢震蕩，中長端品種配置性價比提升。具體看，1yAAA、AA+、AA品種信用利差分位數(shù)分別處于24％、14％、5％水平，配置性價比較低；3y各品種信用利差分位數(shù)均有所上升，配置性價比提升；5yAAA利差分位數(shù)從上月末的56％升至74％的水平，配置價值大幅提升。2、期限利差方面，5y-3y期限利差收窄，3y-1y期限利差走闊，3y-1y中高等級品種期限利差較為充足，騎乘策略可行。3、等級利差方面，AA+/AAA、AA/AA+等級利差走勢分化，中高等級品種等級利差小幅走闊，信用下沉至AA+的性價比有所提升。
城投債投資策略：從利差的角度看，3yAA（2）、5yAAA品種現(xiàn)階段配置性價比相對較高。具體看，6月3yAA（2）、5yAAA品種信用利差所處歷史分位水平分別為15％和51％，仍存在一定的利差挖掘空間。從收益挖掘的機會來看，珠三角、長三角及成渝核心周邊的一些區(qū)域仍值得關注，如成都的眉山；短端品種違約風險整體較為可控，仍可關注高收益的博弈機會；此外，近兩個月城投債一級發(fā)行認購倍數(shù)較高的區(qū)縣也值得關注。
產(chǎn)業(yè)債投資策略：1、地產(chǎn)債信用利差整體走闊，民企地產(chǎn)債利差繼續(xù)上行，短期內民企地產(chǎn)債風險尚未解除，系統(tǒng)性右側機會仍需等待。從行業(yè)政策來看，6月房地產(chǎn)調控政策延續(xù)“全面放松”基調，部分二線城市、更多三四線城市放松力度加碼，“穩(wěn)地產(chǎn)”訴求強烈，可關注旭輝、龍湖等安全邊際充裕且收益率稍高的主體。2、煤炭債信用利差走勢分化，3yAA品種配置價值提升，建議適度對山西大型煤企進行信用下沉。3、鋼鐵債信用利差走勢分化，當前綜合收益率水平不及煤炭，配置性價比一般。4、二級資本債信用利差走勢分化，AA品種信用利差仍處于歷史低位，關注5yAAA-、AA+的配置機會。5、ABS利差走勢分化，5y各品種信用利差有所走闊，配置性價比提升，其中5yAA利差挖掘間較為充裕，值得關注。
一級市場信用債凈融資同比下降、環(huán)比上升：信用債凈融資規(guī)模在1月沖高后連續(xù)4個月回落，6月凈融資額出現(xiàn)回升；產(chǎn)業(yè)債凈融資環(huán)比上升，凈融資額由負轉正；城投債凈融資規(guī)模同比下降，環(huán)比上升，其中山東、湖南、浙江、江蘇、四川等區(qū)域凈融資額環(huán)比明顯提升，貴州、河北等區(qū)域凈融資環(huán)比大幅下降；取消發(fā)行方面，6月取消發(fā)行金額環(huán)比明顯上升；評級調整方面，評級調整主體數(shù)量明顯增加，68家主體評級下調，10家主體評級上調。政策方面，有關引導金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)、防范地方政府債務風險、國有資本投資公司改革、交易所債券市場對外開放等政策出臺。
二級市場信用利差走勢震蕩：6月信用利差走勢震蕩，中長端品種配置性價比提升。城投利差走勢分化，中高等級品種有所走闊，低等級品種收窄明顯；四川、黑龍江、遼寧等城投利差有所收窄，青海、貴州城投利差明顯走闊。地產(chǎn)債利差整體走闊，民企地產(chǎn)債利差繼續(xù)上行。二級市場成交活躍度整體上升：1、成交活躍度方面，從成交筆數(shù)上看，二級市場成交活躍度各省份較上月有所上升；2、異常成交方面，6月城投債、地產(chǎn)債低估值成交金額高于高估值成交金額，煤炭債、鋼鐵債高估值成交金額高于低估值成交金額；3、城投債折價成交方面，本月折價成交城投主體共62家，較上月增加3家，涉及全國12個省份。
風險提示：超預期風險事件發(fā)生帶來信用市場沖擊。
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