美團上周末發布了一份超預期的財務報告，給波折的2022年畫上業績句號。

從全年看，它在Q2受防控影響較為嚴重，主營業務從去年6月份才開始有起色，進入8月下旬卻再次因防控的區域性反復而受沖擊，導致9月份外賣訂單量同比增速明顯低于8月。管理層曾在Q3財報發布時預測，相關風險因素會蔓延到Q4。而從Q4實際表現看，即時配送部分的恢復好于預期，只是環比仍弱于Q3。

Q4業績的主線是，在總營收21.4%增速中，核心的配送服務、尤其是美團閃購業務增速貢獻最顯著；在核心本地商業（從2022年6月重新劃分后包括外賣、到店及酒旅、美團閃購）已形成穩定的經營利潤的前提下，公司對新業務（包括美團優選、美團買菜、快驢供應鏈、打車和單車相關、共享充電寶等）的收放調整更加游刃有余。

但投資者仍然存疑，比如外賣的壁壘有多強？抖音能吃下本地生活的多大份額？新業務如何平衡虧損與開城擴張的節奏？境外外賣嘗試是否有可持續性？

外賣穩不穩？

美團在2022年全年取得的即時配送交易筆數為176.7億單，同比增長14%，這里邊只包括外賣和閃購兩部分數據，也就是全年日均接近5000萬單。其中，餐飲外賣的單日訂單量峰值達到6000萬單，而去年12月閃購業務單日訂單量峰值突破1100萬，其中（四季度）藥品配送單日峰值是580萬單，相當于占了閃購業務的一半。

隨著網上送藥用戶心智的逐漸成熟，以及新iPhone首發配送、鮮花等擴品類策略實施，閃購在美團即時配送體系中所占份額越來越高，且保持著比餐飲外賣更高的增速。隨著整體客單價抬高，閃購及外賣的毛利率有所提升，助推整體經營利潤的增長。

閃購和外賣屬于擁有類似的經濟模型、共享用戶客群和配送網絡的業務，這部分已運營得很成熟。相比，實物電商是一個具有規模經濟效應的典型業務模式，規?；山档蛶齑嬷苻D、快遞和運營的成本；而外賣的規模效應實現起來比電商更難、更苛求，原因是它在規模和效益坐標軸之外又加了一個“時間軸”，因為用餐高峰即時履約的擠兌，單量增長意味著運力增加，非常考驗技術。

對技術的研發投入一直在迭代。整個2022年對于美團是一個在不確定環境下“求穩”的年份，四季度及全年的營銷費用同比都有主動下降，費用率下降更明顯，對一些新業務也有暫時性的收縮動作，但唯獨研發投入在增長，去年總研發開支達到207億元，總收入占比為9.4%，2021年是167億元。

現在，這套由技術打造的配送網絡產生了一定的“溢出效應”；即由高頻、高集中并發的餐飲場景，“降維填充”到生鮮、藥品、化妝品、寵物用品、電子產品等相對低頻、低并發的場景，形成一種“削峰填谷”的效應。目前配送服務收入的兩位數增長與擴品類、拓場景、增加消費頻次有關。財報數據顯示，單用戶年均交易頻次已從2021年的35.8次增加到2022年的40.8次。

抖音的挑戰大不大？

目前抖音已憑借流量優勢將觸手伸進餐飲到店和外賣中，成為本地市場上的一匹黑馬。2月8日前后市場傳言抖音將在三月初正式上線外賣，美團當日股價收盤跌幅達到6.5%，可見來自抖音的挑戰成了目前投資者最關心的風險因素之一。

用微信聊天、在抖音看短視頻，這都屬于“本能消費”，即幾乎不用實施用戶激勵就能實現大流量，屬于一種天然流量。內容的天然流量就要向下尋找交易閉環，引導至“決策消費”以實現變現目的，視頻號直播帶貨、抖音做電商和到店引流，都是從本能消費到決策消費。但這中間的過程并非天然順滑，微信探索實物商業化也幾經波折，消費者心智是其中的一個障礙因素，需要克服消費的“理性一面”，比如比價習慣。

從場景上看，抖音的代入感和直觀性的確在引流上具有優勢，比如它可以很好地充當房產中介、美食探店達人等角色。相對短板是到店核銷路徑和外賣履約網絡，對于前者，前面說到短視頻是一種本能消費，不是目的消費，囤了券后真實到店核銷的路徑相對較長。

對于后者履約，抖音是把末端交給餓了么、達達等第三方配送平臺，并適當降低時效需求。前面說了即時配送對規模效應的發揮要難于電商，且配送網絡需要一個長期的技術迭代與成本優化過程，才有可能在每一單外賣上產生利潤，依賴第三方是更適合業務起步時的策略。這些因素可能會決定抖音在外賣上的突破難以產生它在電商領勢如破竹的效果。

更有可能讓抖音掀起風浪的還是到店領域，畢竟與實物電商接近30%的在線滲透相比，餐飲到店的線上滲透率僅有10-15%，到店綜合行業的線上滲透率低于10%。本地生活服務是一塊大蛋糕，發展史上除了幾家“正牌”參與者外，早先曾有微博、百度來切蛋糕，現在則有抖音、小紅書、快手想切蛋糕。王興在回應外部競爭時既肯定了短視頻的入場對這個增量市場的價值，也強調了美團在到店業務擁有“獨特且差異化的競爭優勢”（比如商家與用戶基礎、豐富的類別、消費者心智），今年公司將專注于外賣和到店的協同效應。

至于Q4出現的美團到店及酒旅業務交易額（以及對應的傭金）和商家在線營銷業務的下滑，主要原因是疫情影響，與Q2時情況比較類似，屬于階段性的影響，新的Q1將逐漸消除這一因素。

減虧還是擴張？

2022全年，美團在剔除股權激勵、攤銷等因素后的經調整利潤額為28億元，而美團近年來虧損最嚴重的年份2021年經調整虧損額是155.7億元，更早的2019年、2020年均為盈利數十億狀態。新業務中成本消耗大戶買菜、社區團購、打車等業務的動態收放，對利潤變化構成決定性影響。

回頭看，打車業務在2021年中期處于擴張階段；買菜業務是2020年底到2021年處于擴張拉新階段，完成了四個一線城市的布局；而社區團購次日提貨的倉配網絡在2021年覆蓋了全國30個省份。這些投入嚴重消耗了2021年的利潤池，全年經營現金流凈額為-40億元。當年美團股價下挫23%，與2020全年股價上漲190%反差明顯。

2022年的利潤好轉倚賴于主業穩健、即核心本地商業的經營利潤率提升（從2021年的13.8%提升至2022年的18.4%），以及調整打車、優選等新業務節奏，買菜業務運營效率提升、自我跑通了一套模式，使得新業務整體經營虧損收窄（從2021年的虧損率84.5%收窄為2022年的虧損率47.9%，2022年Q4進一步降至虧損率38.2%）。這些一進一出、降本增效的因素缺一不可。

來自主業利潤的穩健，以及買菜業務基本實現盈虧平衡讓美團有重新擴張市場的信心和窗口，這包括近期對華東市場買菜業務開城，對香港外賣市場的試水加碼等。市場上另一個競爭者叮咚買菜在去年Q4在營銷費用支出同比砍掉四分之三的基礎上，首次報告了GAAP會計準則下的盈利5000萬元左右。這會促使美團買菜今年做更多投入。

與2021年相比，美團今年的業務擴張所面對的不同局面是現金流情況。2021年美團通過配送股份與發行可轉債融資了一大筆，當年融資現金流凈額高達786億元，但經營現金流為負；而2022年經營現金流已取得正向114億元，財務的自給自足能力已提升至近些年歷史最高水平。

從更宏觀的視角看，美團的業務模式對緩解當下年輕人就業壓力的價值，可以說已超過了公司價值本身，這一社會問題愈發凸顯。美團的主要渠道是招募騎手、盤活私營小店主和農產品從業者等。2022年美團配送相關成本（主要是騎手工資待遇）大約是802億元，比2021年增加11%，招募仍在擴大。未來預計會有更多勞動力供給來筑高這套配送網絡的競爭壁壘，使業務拓展到更豐富多維的場景中。