這是我們推出的關(guān)于美團(tuán)的第70篇分析文章，先推出簡評(píng)，明天/遲則后天我們會(huì)推出美團(tuán)二季報(bào)深度點(diǎn)評(píng)。

敬請(qǐng)關(guān)注，如想及時(shí)收到更新，建議將我們的公眾號(hào)設(shè)為星標(biāo)，公眾號(hào)后臺(tái)發(fā)消息“美團(tuán)”，還可自動(dòng)獲取70篇關(guān)于美團(tuán)的內(nèi)容，騰訊、阿里、拼多多等同理。

8月24日港股收盤后，美團(tuán)如期發(fā)布了它的2023年二季度財(cái)報(bào)，正如我們?cè)?3日發(fā)布的《美團(tuán)Q2業(yè)績前瞻》預(yù)測的一樣，美團(tuán)營收增長愈發(fā)穩(wěn)健，而利潤增長遠(yuǎn)超預(yù)期，不僅為它后續(xù)發(fā)展注入了強(qiáng)勁的信心，也為中概互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、乃至中國經(jīng)濟(jì)注入了更多上升動(dòng)能。

本文簡單分為三部分：

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)跟蹤；

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)跟蹤；

業(yè)務(wù)進(jìn)展及簡評(píng)。

一、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，本季度美團(tuán)即時(shí)零售訂單量達(dá)到54.004億單，二季度共91天，意味著日均即時(shí)零售訂單量5935萬單，我們昨日的《美團(tuán)Q2業(yè)績前瞻》中曾預(yù)測該數(shù)據(jù)為5946萬單，準(zhǔn)確率99.8%。

即時(shí)零售單量同比增長31.6%，去年Q2即時(shí)零售也受到疫情一定影響，我們跟2021年Q2比較，增長了41.6%，年化復(fù)合增速高達(dá)19%，只要你稍微了解中國經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長趨勢，就會(huì)明白最近兩年復(fù)合增速19%絕對(duì)是高增長。

即時(shí)零售包括外賣和閃購，從業(yè)務(wù)層面美團(tuán)買藥已經(jīng)是獨(dú)立業(yè)務(wù)，但在統(tǒng)計(jì)訂單量時(shí)，它的數(shù)據(jù)會(huì)被納入閃購范疇。

單看美團(tuán)外賣，二季度單量達(dá)到了5315萬單，與我們此前預(yù)測的5322萬單差值0.13%，同比增速30.3%，兩年共增長36.6%，兩年年化復(fù)合增速17%，若沒有疫情影響肯定會(huì)更快，考慮到經(jīng)濟(jì)增長趨勢、業(yè)務(wù)基數(shù)與疫情影響，這一增長勢頭絕對(duì)亮眼。

閃購單量達(dá)到620萬單，與我們此前預(yù)測624萬單差值0.64%，同比增長44.2%，較2021年Q2增長108%，兩年年化復(fù)合增速約45%，數(shù)據(jù)說明一切，表現(xiàn)無需多言。

到店酒旅業(yè)務(wù)迎來強(qiáng)勁的反彈，比我們之前預(yù)測的更加猛烈，增速達(dá)到122%左右，季度GTV規(guī)模達(dá)到1572億（我們之前的預(yù)測為1550億）左右，較2021年Q2同比增長50%，年化復(fù)合增速達(dá)到約23%，同期內(nèi)（2021年Q2-2023年Q2），統(tǒng)計(jì)局披露的中國非實(shí)物網(wǎng)絡(luò)零售額增速僅2.2%，其中2023年Q2為5970億，2021年Q2為5844億，年化復(fù)合增速僅1%，美團(tuán)的增速是大幅跑贏大盤的，從這個(gè)角度上來說，美團(tuán)到店酒旅與抖音本地生活都在獲取更多市場份額，且有望一起，更快地將整個(gè)本地生活的線上化率提升到新的高度。

當(dāng)然，抖音團(tuán)購對(duì)美團(tuán)該業(yè)務(wù)仍有影響，但這種影響的勢能正在減弱，具體的我們會(huì)在本文后半段大致稍微展開。

需要說明的是，上面提到的外賣單量、閃購單量、到店酒旅仍不是精確值，因管理層不再公布細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，但我們有信心最新的拆解值極其接近實(shí)際情況，如果你們看過我們昨日的預(yù)測文章，以及更早的各類分析，應(yīng)該會(huì)相信這一點(diǎn)。

二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)財(cái)報(bào)，美團(tuán)二季度營收為679.7億，同比增速33.4%，我們此前預(yù)測值為678億（增速33.2%），其中包括外賣、閃購、到店酒旅和民宿交通票務(wù)在內(nèi)的核心本地商業(yè)，收入為512億，同比增速39.2%（我們預(yù)測值為508億）；包括美團(tuán)優(yōu)選、買菜、單車、打車、充電寶、快驢等的新業(yè)務(wù)營收為168億（我們預(yù)測值為170億），同比增速18.4%。

核心本地商業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，新業(yè)務(wù)略遜預(yù)期。

核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的111.4億，同比增長34.8%，利潤率處于歷史高位的21.8%；新業(yè)務(wù)虧損51.9億，環(huán)比多虧1.6億，但由于營收規(guī)模擴(kuò)大，虧損率小幅收窄至31%，受此影響季度經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的109億，公司現(xiàn)有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到270億，而保有的短期理財(cái)投資則達(dá)到932億，合計(jì)1192億，現(xiàn)金流充裕。

公司二季度經(jīng)營利潤達(dá)到47億，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到77億，分別超出我們此前的預(yù)期10億、21億，凈利潤同比增速達(dá)到272%。一方面利潤影響因素太多很難預(yù)測，另一方面我們低估了美團(tuán)在成本控制和降本增效方面的努力。

二季度銷售成本僅426億，營收占比62.6%，毛利率達(dá)到近17個(gè)季度新高的37.4%，環(huán)比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)，同比提升6.8個(gè)百分點(diǎn)，這是我們對(duì)于利潤預(yù)測落差較大的最重要原因，而推動(dòng)這一成果的主要因素則是，商品零售業(yè)務(wù)如優(yōu)選、買菜、快驢的利潤率改善，還有外賣、閃購等業(yè)務(wù)因履約供給豐富帶來的單均配送成本下降。

此外美團(tuán)在研發(fā)和行政開支方面控制得當(dāng)，兩項(xiàng)支出營收占比合計(jì)同比下降了3.8個(gè)百分點(diǎn)。

不過，雖然我們已經(jīng)預(yù)料到本季度銷售與營銷支出會(huì)有較大幅度提升，仍未料及該支出項(xiàng)目達(dá)到了146億，同比增長62%，不過基于外賣、閃購二季度大力發(fā)放大額神券，到店酒旅業(yè)務(wù)在特價(jià)團(tuán)購、直播等新業(yè)務(wù)推動(dòng)下亦大力補(bǔ)貼，且行業(yè)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁帶來額外的營銷支出，不論從各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長勢頭——尤其是到店酒旅122%的GTV增長，還是凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升來看，這些投入顯然都是值得的。

三、業(yè)務(wù)進(jìn)展及簡評(píng)

GTV的增速大約122%，含到店酒旅、民宿、交通票務(wù)在內(nèi)的營收增速則是63%左右，達(dá)到了111億元，營收增速不及GTV增速的原因包括：

直播團(tuán)購和特價(jià)推進(jìn)順利，這類強(qiáng)折扣刺激的交易最終核銷比例略有下降，使得營收增速未如GTV增速一致；

特價(jià)團(tuán)購等深折扣產(chǎn)品有更多返傭，平臺(tái)對(duì)商戶也加大了返傭力度，訂閱費(fèi)門檻也有所下調(diào)；

用戶補(bǔ)貼力度加大，使得實(shí)際付費(fèi)單價(jià)有一定下降；

酒旅業(yè)務(wù)復(fù)蘇勢頭最為強(qiáng)勁，而該業(yè)務(wù)的貨幣化率本就低于到餐和到綜；

廣告業(yè)務(wù)增速反彈明顯，但增速仍不及傭金增速。

這些因素雖或多或少都與抖音介入本地生活有一定關(guān)系，但是最后一點(diǎn)相關(guān)性更大一些，抖音作為重要廣告平臺(tái)，對(duì)到店業(yè)務(wù)營收影響更多體現(xiàn)在廣告投放上。

根據(jù)財(cái)報(bào)，核心本地商業(yè)部分，二季度傭金收入同比增速47.5%，而廣告收入增速為40.4%，兩者仍有7.1個(gè)百分點(diǎn)的GAP，說明商戶廣告投放意愿仍未如業(yè)績反彈般強(qiáng)烈。

不過相比一季度，核心本地商業(yè)傭金收入增速32.4%，廣告收入增速為10.6%，GAP達(dá)到21.8%，說明二季度美團(tuán)的到店酒旅廣告頹勢已經(jīng)明顯修復(fù)。

這主要得益于：

首先是美團(tuán)強(qiáng)大的執(zhí)行力和果斷的戰(zhàn)略決策，在3月份開始迅速推出特價(jià)團(tuán)購業(yè)務(wù)，并很快推向全國，二季度堅(jiān)決執(zhí)行該低價(jià)策略，守住了低價(jià)的消費(fèi)者心智，大部分團(tuán)單的折扣率均已與友商持平甚至更深。

因?yàn)槊缊F(tuán)起家于團(tuán)購，為消費(fèi)者省錢是他的核心價(jià)值，所以守住低價(jià)心智是第一重要的，而美團(tuán)采用果決的措施及時(shí)跟進(jìn)，雖然在財(cái)務(wù)層面表現(xiàn)為營銷支出大幅增長62%，但到店酒旅相關(guān)業(yè)務(wù)營收增速也到了63%左右，且GTV增速更快，不僅擴(kuò)大了交易額，而且最終的核心本地商業(yè)利潤率也維持強(qiáng)勢，當(dāng)然到店酒旅業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率較一季度大幅下滑，料在32%左右，不過上半年來看，利潤率仍維持在38%以上。

我們認(rèn)同這種一步到位的跟進(jìn)措施，若為了維持利潤率一步一步跟進(jìn)，最終可能既得不得市場，也得不到利潤。

其次是本地直播業(yè)務(wù)模式快速迭代，由于美團(tuán)在到家業(yè)務(wù)上異常穩(wěn)固，到家與到店天然協(xié)同，直播業(yè)務(wù)可以將兩者融合的更好，消費(fèi)者進(jìn)入以逛為主的直播專區(qū)后，會(huì)在外賣、閃購、買菜等直播之外，自然進(jìn)入酒店旅游、到餐到綜等各類直播間。而本地生活天然的線下履約特性，決定了它無法利用大網(wǎng)紅的日常直播這一杠桿，美團(tuán)反其道而行之，采用自營直播為主和店播聯(lián)動(dòng)的策略，可以更好地做好直播引流賣券與門店服務(wù)極限的協(xié)同，且美團(tuán)自營直播成本低，無需額外傭金與坑位費(fèi)，可以獲取更低商家折扣，進(jìn)一步深化了低價(jià)心智，消費(fèi)者受益最大。

因此，我們認(rèn)為美團(tuán)與抖音在本地生活領(lǐng)域的攻防，正在進(jìn)入新階段，對(duì)于美團(tuán)來說，局勢趨于緩和，但持久戰(zhàn)可能仍會(huì)持續(xù)4個(gè)季度左右，我們相信美團(tuán)會(huì)越來越適應(yīng)這樣的競爭態(tài)勢。

哪怕快手、視頻號(hào)、小紅書都虎視眈眈，或已親自下場，也很難改變這一趨勢，對(duì)于這種體量和級(jí)別的商業(yè)競爭來說，流量從來不是真正的勝負(fù)手。

更為重要的是：

到店酒旅的爭奪，畢竟是舊戰(zhàn)場，新戰(zhàn)場在外賣、閃購、買菜等即時(shí)零售業(yè)務(wù)的爭奪上，可是這些業(yè)務(wù)全部是履約驅(qū)動(dòng)型，流量的推動(dòng)作用需要履約配合，否則作用非常有限，而抖音將太多精力聚焦于到店酒旅，很可能因小失大，戰(zhàn)略失誤。

我們留意到，美團(tuán)在每個(gè)月18號(hào)的神券節(jié)直播已經(jīng)取得巨大的成功，平臺(tái)、商家和消費(fèi)者之間的默契越來越成熟，數(shù)以十萬計(jì)的外賣門店和數(shù)以萬計(jì)的閃購門店已經(jīng)參與店鋪直播，肯德基、名創(chuàng)優(yōu)品、蜜雪冰城等連鎖品牌已經(jīng)探索出直播間即買即送、所見即所得的新一代購物體驗(yàn)。

我們要知道，線下零售的規(guī)模仍然占整個(gè)社銷的比例達(dá)到72%左右，這是一個(gè)規(guī)模達(dá)到30萬億左右的巨大市場，而到店酒旅不過區(qū)區(qū)幾萬億。

美團(tuán)正在一個(gè)龐大得多、且模式先進(jìn)得多的市場銜枚疾進(jìn)。而有些人還在舊戰(zhàn)場流連忘返，試圖撿起最后一顆芝麻。

單憑這一點(diǎn)，我們并不很擔(dān)憂到店酒旅業(yè)務(wù)競爭的局勢，當(dāng)然我們?nèi)匀幌嘈琶缊F(tuán)會(huì)繼續(xù)全力以赴，打好到店酒旅這一仗。

而美團(tuán)買菜雖然去年高基數(shù)，今年仍然取得了不錯(cuò)的增長，且在行業(yè)頹勢期擴(kuò)大了市場份額，美團(tuán)優(yōu)選則繼續(xù)優(yōu)化了UE模型，并在二季度取得了恢復(fù)性增長，唯獨(dú)提高了用戶補(bǔ)貼與冷鏈物流等供應(yīng)鏈投入，虧損仍在，但用戶的復(fù)購和購物頻次均有提升。

最后，外賣實(shí)際上是無需擔(dān)心的業(yè)務(wù)，而閃購則可以用驚艷來形容，它不但沒有隨著疫情消退而逐漸退出消費(fèi)者的生活，反而因?yàn)楠?dú)特的用戶心智和價(jià)值，不斷擴(kuò)張市場份額，有可能在未來持續(xù)超預(yù)期。

最后補(bǔ)充一下，我們將在明天/或后天推出深度點(diǎn)評(píng)，所以就不展開詳細(xì)論證了，敬請(qǐng)期待。