天貓雙11里的新增長戰(zhàn)略,沒能拉動阿里集團(tuán)2024Q2財報發(fā)布前夜的股價。

明晚，這家公司將發(fā)布2024Q2季報。天貓雙11的增長信號沒能拉動，或許因為：

一、這一年度舞臺里的新增長戰(zhàn)略，尤其低價力、商家會員、店播成效，需要進(jìn)一步驗證，并體現(xiàn)在財務(wù)面。 二、Q2財報里應(yīng)該還是有明顯的壓力指標(biāo)。

畢竟復(fù)蘇沒那么快。

當(dāng)然，最新兩個交易日，阿里美股、港股都有不錯的表現(xiàn)。

這時，還得有賴政經(jīng)與宏觀面。主席一動身，許多板塊都有明顯反應(yīng)。

當(dāng)然，沒有業(yè)績支撐，更難。

這里，還是值得簡單概括一下天貓雙11里的增長邏輯。

它化解了長期以來的挑戰(zhàn)，尤其是重構(gòu)了傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)基于用戶粗放增長的流量經(jīng)濟(jì)。

加上內(nèi)容化、私域奏效、技術(shù)賦能，它使得所謂低價力、商家會員、店播都能真正落地。其中低價力是一種系統(tǒng)化的能力，不是絕對低價，也不是強(qiáng)化賣低端貨。“低價力”之“力”，既是大國制造業(yè)升級的成效，尤其內(nèi)需下的國潮風(fēng)向，也是一種價值主張與指引，更是一種能力體系：前端的讓利，可以通過全鏈路的服務(wù)（有的品牌甚至從誕生就一直在淘天平臺）平滑整個利潤結(jié)構(gòu)。

此外，商家真正能將淘天尤其天貓作為全球運(yùn)營基地，不再僅僅是被動賣貨，而是包括經(jīng)營力在內(nèi)，未來，店內(nèi)甚至自己也會長出局部生態(tài)。

如此，整個淘系會有全新的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。相比過去單邊規(guī)模化驅(qū)動的單調(diào)、粗放的增長，如今，它正在持續(xù)推進(jìn)增長范式的變革。

這種意圖，2018～2019天貓旗艦店2.0周期很明顯了，但那時內(nèi)部協(xié)同不夠，技術(shù)能力也不夠。中短期壓力更是如此。

這些變化背后，其實(shí)有淘系尤其阿里媽媽能力再造的支撐。阿里媽媽在這個過程中，也是在革自己的命。因為，過去人們習(xí)慣說淘寶變現(xiàn)是效果廣告，今天仍然有效，但放在整個淘系看，它也被顛覆了。

淘天過去更像是SaaS化系統(tǒng)，尤其早期的淘寶。今天的淘天，是一個PaaS化能力更強(qiáng)的系統(tǒng)。它的生態(tài)價值會進(jìn)一步凸顯。

很多人嘲諷天貓、京東們不披露雙11GMV數(shù)據(jù)。這本就已是它們幾年前的動作了。

這個粗放的數(shù)字，雖能展示整個平臺的能量，有利于作為一個指數(shù)觀察整體，但并不能反映一個國家的產(chǎn)業(yè)升級與企業(yè)內(nèi)部的驅(qū)動力變化。

胡錫進(jìn)老師說阿里、京東有責(zé)任公開GMV數(shù)據(jù)。以他政治嗅覺以及平衡到家的新聞操作能力，這種表達(dá)有點(diǎn)刻意了。

因為，此刻公布GMV可能會產(chǎn)生雙刃劍效應(yīng)。比如，沒漲或幅度很小，肯定會有人借此強(qiáng)加渲染整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力，最后政治不正確；漲幅明顯的話，肯定會引來一番怒火，尤其假借線下渠道商口吻，沃恩日子那么難過，電商平臺風(fēng)景獨(dú)好，透支、蠶食、資本云云……必定又是人為撕裂數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。甚至，哪怕漲幅微弱，也可能引發(fā)同類爭議。

其實(shí)，就平臺披露的基本信息說，足夠參考了。比如淘天官方表示，2023雙11交易總額、訂單量及參與商家數(shù)量正增長。而第三方數(shù)據(jù)說，淘天雙11GMV漲幅2%~3%，京東漲幅4%~5%。還有國家郵政總局的快遞包裹數(shù)量，同比增幅高雙位數(shù)。其實(shí)足夠了。外部形勢如此，雙11數(shù)據(jù)反映的應(yīng)該比較真實(shí)了。

當(dāng)然，還有人質(zhì)疑電商平臺低價風(fēng)潮。其實(shí)，這一趨勢疫情以來已經(jīng)非常明顯。2023年年初，平臺個個急急如律令落地。

這背后，一是經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)周期的消費(fèi)取向；二是疫后平臺于復(fù)蘇周期激活市場、提振消費(fèi)信心、穩(wěn)固多數(shù)用戶、扶持中小企業(yè)及商家的策略，也是最后一波拉新機(jī)會，當(dāng)然更是增長戰(zhàn)略之一；三是政治正確。看看政策面，僅僅2023年以來，多輪公告。平臺都有它們的嗅覺，跟前兩年的共富行動一樣。而且，說白了，這并不突兀。其實(shí)早已是滲透在企業(yè)組織內(nèi)部日常運(yùn)營中的ESG意識。

還有一重爭議在于，有些人認(rèn)為，電商平臺幾乎天天、周周、月月地搞促銷，各種主題，它使得低價或者雙11失去了存在的意義。

2023年第15個雙11確實(shí)有點(diǎn)冷清感。但我并不認(rèn)為，它失去了存在的意義。它的營銷功能雖然仍在延續(xù)，但雙11早已超越營銷尤其賣貨本身，已沉淀成為大眾的節(jié)日。

每當(dāng)此時，我們能感受到整個社會層面的協(xié)同力。固然平臺越來越多，直播形式越來越活躍，全年似乎都有節(jié)日，但也造成了過度的碎片化，以及服務(wù)體驗的參差。這背后，考驗著整個行業(yè)的統(tǒng)一的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。在我看來，雙11最大的功效，就在于它能重新消除過度碎片化的弊端，在一個較短的節(jié)日周期內(nèi)，協(xié)同、聚合整個產(chǎn)業(yè)的力量，建立相對統(tǒng)一的服務(wù)體系，為明年乃至未來的常態(tài)化服務(wù)沉淀系統(tǒng)的能力。這種能力體系，唯有平臺經(jīng)濟(jì)體才能真正驅(qū)動形成。

作為一種商業(yè)化的節(jié)日，雙11的形成，固然有阿里于金融危機(jī)周期營銷策劃的痕跡，但它也有社會發(fā)生學(xué)的意義：它卡在國慶長假與元旦新年之間，填補(bǔ)了一個節(jié)日營銷空窗期。平衡了全年的營銷力。即便今天你人為地取消它，未來一定還會誕生新的節(jié)日，也許名字不叫雙11而已。

不過，即便如此，說到此刻的雙11，就平臺自身改造成效來說，相當(dāng)出色。但落在這復(fù)蘇緩慢的背景中，整體還是有明顯的疲弱。也有太多難奈的部分。雙11本身不可能具備直接撬動股價騰躍的能力。

扯遠(yuǎn)了。回來。

說說阿里Q2季報。我們預(yù)判營收、利潤同比雙增，尤其利潤不錯。不過畢竟同比基數(shù)是去年，眼前復(fù)蘇緩慢，營收實(shí)際增量可能很有限。而利潤除了自然增長，應(yīng)該有不少來自1+6+N落地過程中的降本增效之功，有很多內(nèi)部交易成本轉(zhuǎn)移了。

復(fù)蘇緩慢，消費(fèi)者荷包收緊。分析師對阿里和京東等電商平臺持謹(jǐn)慎態(tài)度。

彭博數(shù)據(jù)預(yù)判，阿里Q2營收預(yù)計為307.4億美元，調(diào)整后每股收益 (EPS) 2.15美元，同比分別增長1.63%、13.88%。但環(huán)比難堪，分別低于Q1的333.7億美元、2.48美元。

由于淘天向客戶持續(xù)提供激勵，還有許多軟件、工具降價或免費(fèi)開放，或?qū)е抡{(diào)整后 EBITA環(huán)比增速大幅放緩。

過去一個月，部分分析師下調(diào)過阿里預(yù)期，但營收方面仍給出8.2%的同比增幅，算樂觀了吧。而京東報告期內(nèi)銷售額增長略高于1%，夠慘。截至最新交易日，拼多多美股市值已是京東的3.5倍。

不止消費(fèi)疲軟。還有競爭。拼多多近乎成為全民公敵。就連兇猛的抖快尤其抖音對它都有些忌憚，貨架電商幾乎拷貝了拼多多。此外，還有持續(xù)強(qiáng)化零售且涉入直播電商的美團(tuán)、小紅書等等，市場競爭日益加劇。

天貓雙11描述的三大增長引擎，即低價力、商家會員、店播，實(shí)際上，也是有著明顯針對性的三種攻守平衡的策略。它融合了上述多家競對的能力要素，并內(nèi)嵌了淘系自身硬核能力。

我們認(rèn)為，其他競對很難真正瓦解淘系作為中國電商大盤的地位，但必須得說，這是一個關(guān)鍵時刻。淘天內(nèi)部若無法維持開放，持續(xù)整合更多競爭要素，并有機(jī)地融合到自身核心的能力體系中，跑不起來，照樣會被快速蠶食。電商滲透率說是已近飽和，就創(chuàng)新、競爭來說，永無止境。

阿里是一家科技屬性顯著的公司，但你首先得擁有泥腿子的心態(tài)。縱觀每一輪新銳競對的崛起，其實(shí)都是基于消費(fèi)洞察、借助新的技術(shù)高效整合各種商業(yè)要素的結(jié)果。它們第一個周期通常都有效率優(yōu)勢，有著強(qiáng)大的勢能，但向下走，就是一番痛苦的補(bǔ)課過程。阿里若看不到這一幕，盲目跟著競對沖刺它們第一個周期的勢能，往往會失去節(jié)奏。

淘系不能再有那種狂飆突進(jìn)的心態(tài)。它需要做好長期低速增長的心理準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，未來多年，就營收增速來說，它很可能會在高個位數(shù)與低雙位數(shù)之間。這未必是壞事。以眼前的體量，這種比例已不算低。只要不失初心，心懷用戶、客戶，堅持使命驅(qū)動，內(nèi)部擁有持續(xù)結(jié)構(gòu)化變革的能力與信心，它同樣會產(chǎn)生巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，獲利能力不可小視。事實(shí)上，機(jī)構(gòu)投資者恰恰喜歡這類風(fēng)格的公司。何況，今天的淘系已經(jīng)展現(xiàn)出了刷新自我的能力。

當(dāng)然，這只是就淘系而言，并不意味著阿里集團(tuán)所有單元都會低速。1+6+N中，未來多年，諸多單元會有各自不同的成長動能。

回到股價，夸克認(rèn)為，Q2財報即便有壓力指標(biāo)，阿里集團(tuán)股價也已經(jīng)很難下跌了。跌無可跌當(dāng)然夸張。我想說，于它而言，最大的不確定性實(shí)際上已經(jīng)消除。某些霧霾漸漸散去。盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是個緩慢過程，但畢竟持續(xù)向上。

反過來，也不要盲目企盼阿里集團(tuán)的股價會重新狂飆。這種體量的企業(yè)，它的波動，與整個國民經(jīng)濟(jì)的走勢、基本波動日益逼近。資本市場的修復(fù)，同樣需要更長的時間。

兩年多來，阿里股價股表現(xiàn)不佳。過去3個月更是持續(xù)下跌。同期，標(biāo)普500指數(shù) (/ES) 上漲超過7%。截至目前，阿里港股仍是破發(fā)狀態(tài)。今天談市值、估值，于它來說，幾乎沒有太大的意義了。

所以，整個過程中，必定迂回前行。不過，必定也是浪花多多。有焦慮不堪的一面，同樣會有生動活潑的一面。畢竟，能真正稱得上生態(tài)型的組織，并不多。何況1+6+N已經(jīng)打開了活力的閘口。

阿里其實(shí)值得期待。你需要耐心。

最后，羅列幾條阿里集團(tuán)近期一些信息，或有資于觀察它的經(jīng)營策略與下一步動向：

1、收購歐洲最大B2B平臺。

從全球知名私募股權(quán)公司瑞士Capvis手中接手了歐洲領(lǐng)先的B2B平臺Visable多數(shù)股權(quán)。阿里集團(tuán)在歐洲的擴(kuò)張有了新的基礎(chǔ)。

2、阿里多產(chǎn)品矩陣持續(xù)拉動歐洲出口、就業(yè)。

意大利SDA博科尼管理學(xué)院研究顯示，2023年，歐洲27個國家通過阿里多平臺完成出口總額323億歐元（346 億美元），比2019年增加三分之一。2019~2022年間，向中國消費(fèi)者出口1214億歐元，為德、法、意、西GDP貢獻(xiàn)579億歐元，創(chuàng)造了約17.26萬個就業(yè)崗位。此外，四國還通過阿里平臺獲得了超過66億歐元的稅收。

3、阿里或收購韓國電商平臺。

9月，曾考慮收購SK Square Co.旗下11Street ，不過暫時擱淺。一段時間以來，與TMON Inc.、W Concept Co.、Ably Corp.等韓國在線購物平臺投資方一直在談判。2018年，阿里全球速賣通 (AliExpress) 進(jìn)入韓國，上月月活名列韓國第三，僅次于 Coupang 和 11Street。

4、阿里影業(yè)扭虧為盈。

過去半年凈利4.638億人民幣（合 4.967億港元），去年同期凈虧2230萬。9月，該公司表示，擬向阿里投資收購大麥演出業(yè)務(wù)，代價約1.67億美元（13億港元）。

5、本地證監(jiān)會要求菜鳥補(bǔ)充更多掛牌香港的信息。

涉及股東和運(yùn)營結(jié)構(gòu)等方面。比如，描述對阿里集團(tuán)的依賴、關(guān)聯(lián)交易、股東為何通過海外平臺持有股份以及此前轉(zhuǎn)讓細(xì)節(jié)、數(shù)據(jù)安全等等。截至目前，菜鳥是阿里今年1+6+N中第一個正式分拆并進(jìn)入IPO節(jié)奏的子公司。

最后補(bǔ)一段：上述動向里，尤其是涉及資本動作的部分，應(yīng)該體現(xiàn)了阿里集團(tuán)全球化戰(zhàn)略，以及管理層的能力稟賦。事實(shí)上，過去幾年，當(dāng)海外巨頭持續(xù)強(qiáng)化投資并購時，阿里們在本土經(jīng)歷了復(fù)雜的約束。動輒就是資本欲望。加上海外鉗制，老實(shí)說，這大幅延緩了本地互聯(lián)網(wǎng)全球化的節(jié)奏。

但漫長的冬天已過去了。如今有了一些新的氛圍。相信阿里們后續(xù)會有更多的動向。

所以，最后想說，無論雙11拉動拉不動阿里股價，Q2財報有多少壓力指標(biāo)，阿里此刻的市值多么難堪，都不重要。阿里有它富足的韌性。它需要的只是時間。

夸克，最小的粒子，微末的洞察。