文/金立成

作者簡介：金立成是一位奮斗在一線的創業者，更是一名活躍在二級市場的投資者，還是一個躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財策創始人，財經專欄作家，擁有18年專業投資經驗，著有雪球叢書《聰明投資課——一個獨立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財富頂層設計與咨詢。

（本文1800字左右，閱讀大概需要3分鐘，這是“立成說投資”第679篇原創文章）

今年資本市場里“最靚的仔”無疑是債券類資產和高股息類資產了，二者被各大機構和個體投資者持續追捧，已經有了非常明顯的抱團炒作的跡象。以30年國債ETF為例，截至本周末，今年上漲居然高達8.76%，國債類資產都能被這樣瘋狂炒作，真的是難得一見，不少投資者都直呼自己“太年輕”了。

正因如此，前段日子我國國債收益率已經出現了明顯的倒掛現象，長期國債收益率居然低于短期國債收益率，這說明了市場資金在瘋狂押注央行會降息的預期。這種“倒掛”的利差越大，給央行管理貨幣利率的壓力就越大，市場多少有點倒逼央行“就范”的意思。

鑒于此，央行實在是看不下去了，于是在今年7月1日宣布面向部分一級交易商開展國債借入操作，這意味著央行賣出國債的操作正式落地。市場聞到風聲后，國債收益率有明顯上漲趨勢。央行為什么要下場變相采用“融券”的方式來倒賣國債呢？

在筆者看來，一方面是為了打壓市場瘋狂炒作債券和降息的預期，另一方面是為了穩住人民幣匯率。今年以來，美元指數持續表現強勢，美元利率仍在高位橫盤，中美利差非常明顯，人民幣兌美元的匯率一度跌破了7.3的心理關口。

在當前這個特殊的時間節點上，匯率保衛戰是一定要打的，畢竟，之前“維穩房價”的策略已經被放棄了，如果再不“維穩匯率”，就可能真的要被美帝抄家了。1997年亞洲金融危機還歷歷在目呢。

投資者要明白的是，國債收益率是無風險利率，是一切資產的定價之錨。如果國債收益率因國債價格持續上漲而下行，那么則意味著無風險利率持續下行。無風險利率持續下行后，銀行業也要開始面臨降息的壓力了，銀行業的利差也會持續縮小。

除此之外，國債利率越低，就越意味著宏觀經濟增長的預期增速越低，這基本上等同于唱空未來經濟的走勢，加大了國際資本流出的壓力。如果一個國家的國債收益率持續下行，這同樣意味著未來加息的可能性就越低。很明顯，對于當前市場資金的“逼宮”行為，央行自然是看不下去的，怎能讓市場資金瘋狂“唱衰”中國經濟呢。

無獨有偶，昨日在央行主管的媒體《金融時報》上就發表了一篇題為《瘋搶國債，也是對經濟的“唱空”》的文章，文章的主要觀點如下：

（1）今年以來我國債券市場持續火熱，但是潛在風險不容小覷。業內專家多次提示，債市不會永遠上漲，當前市場反轉的風險不斷增大。

（2）央行宣布將于近期面向部分一級交易商開展國債借入操作，并表示賣出國債操作正在推進落地。這則公告表明，央行會用實際行動來告訴市場，國債價格會下降。

（3）從保匯率、穩預期的角度，業內人士解釋，機構瘋搶國債，等于預期以后利率越來越低，說不定像日本那樣進入長期低利率時代，基本上就是在唱空人民幣，也是在做空中國經濟，加大了資金流出壓力。

（4）美國降息時間表還有不確定性，資本市場表現仍然較好，大量美元回流美國，美元較為強勢，對人民幣匯率形成較大壓力。

很明顯，這篇文章是在告訴場內投資者，千萬不要過分追捧國債和債券類的高股息資產的炒作了，這種抱團投資行為已經存在風險，從本質上看就是一種“熊市”思維邏輯，當債券類資產出現牛市時，權益類資產是很難有較為出色的表現的。

從今年A股的極端走勢來看，一方面成交量持續萎縮，表現為流動性不足；另一方面機構持續抱團炒作高股息類資產，如銀行、煤炭、水電以及公用事業板塊。在這種背景下，截至今年上半年，大量股票紛紛下挫，場內中位數跌幅在25-30%左右，有點慘不忍睹，不少投資者直呼扛不住了。

綜上分析來看，不出意外的話，近期市場內一些聰明的資金自然能讀懂政策背后的意圖，就會逐步撤離債券和高股息類資產的抱團炒作了。實際上，從近期A股的幾個交易日的盤面走勢來看，高股息板塊已經有所松動了，如煤炭板塊已經出現大幅度調整，這或許就是信號之一。

在筆者看來，當前A股整體走勢是非常極端的，在成交量持續低迷的同時，市場早就走出了冰火兩重天的走勢。在缺乏增量資金入市的背景下，只要紅利高股息板塊持續走牛，市場在短期內就很難企穩，市場變盤的重要信號之一，就是紅利指數板塊是否出現了抱團松動和瓦解。

大盤指數仍然還會持續震蕩，目前還沒有出現明顯見底的市場信號，不排除大盤指數將會再次回踩、探底。因此，投資者仍需控制好投資倉位，耐心等待市場變盤時間節點的到來。這個時間節點或許已越來越近了，《金融時報》這篇專業評論文章早就指明了方向。

（注：以上內容僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議！）