夏日的熱浪逐漸退去，全球金融市場卻依然被“低氣壓”籠罩，不過8月的到來似乎也給A股市場帶來了一些“轉機”。

一、“中報季”的來臨

如果說金融市場有四季更迭，那“中報季”就如同定期而至的“雨季”，它的到來往往會給市場帶來一些變化。

在投資的世界里，“中報季”就如同自然界的雨季，它的到來對市場的影響也會因市場環境的不同而異。

往年多數財報季通常是風險偏好收縮的時段，這是由于市場在財報季前往往對企業盈利抱有較高的期望，而當實際公布的業績未能滿足這些高預期時，股價往往會經歷回調，從而引發市場的風險偏好收縮。

今年的情況則有所不同。由于市場本身的風險偏好已經處于較低水平，投資者在業績空窗期已經納入了較多的負面預期。這種前置的負面預期消化，為財報季的風險偏好修復創造了條件。

換言之，市場對于潛在不利因素的預期已經較為充分，因此在財報季，只要企業公布的業績不是極端糟糕，都可能已經提前反應在股價上了，甚至有可能過度反應了，業績出來大家一看，“好像也沒那么差”，反而促成風險偏好的修復。

這樣的情況此前就發生過。今年3月至4月的業績空窗期，市場情緒相對低迷，反映出投資者對于即將到來的財報季持有謹慎態度。但隨著4月至5月份年報和一季報的陸續發布，市場風險偏好出現了顯著的修復，中證全指的盈利預測也得到了小幅上修。這就說明，如果市場在財報季前存在過度悲觀的情況，隨著財報的公布，市場情緒反而可能得到改善，引導大家開始重新理智評估企業價值。

另外，7月以來，市場賺錢效應不佳的一個關鍵因素是市場缺乏比較清晰的投資主線、行業輪動的速度過快。

這種快速的行業輪動使得我們難以捕捉到持續的投資機會，導致市場整體的賺錢效應受限。

興業證券通過分析一級行業最近5個交易日的漲跌幅排名變化絕對值，構建了一個行業輪動指標，可以看到該指標自6月底以來行業輪動強度持續上升。

不過，財報季的到來，能夠讓我們更清晰地看到各個行業的發展趨勢和公司的盈利能力，為市場提供更多的景氣線索，幫助我們識別具有潛力的行業和公司。這些信息將有助于凝聚市場共識，形成一種合力，從而推動主線的形成。

所以8月份的“中報季”還是非常關鍵的，值得我們重點關注。

二、全球資本市場波動下的中國資產

自2022年底以來，全球資本市場經歷了一輪顯著的上漲。特別是美股和日股市場，年初至7月中旬的表現尤為引人注目，Wind數據顯示，標普500指數和納斯達克指數在此期間的最大漲幅分別達到了21%和29%，而日經225指數的最大漲幅也接近30%。

然而，隨著指數的上漲，其估值水平也相應地顯著提升。以標普500指數和納斯達克指數為例，它們的市盈率（TTM）從年初的24倍和41倍，分別上升至7月上旬的最高點28倍和46倍。同樣，日經225指數的市盈率也從年初的20倍上升至23倍。在今年7月估值高位時，標普500和納斯達克指數PE（TTM）均處在2010年以來93%的較高水平，日經225同樣處在10年以來84%分位。

在海外市場估值處于高位的背景下，近期以美國為代表的海外主要經濟體基本面邊際下行，7月美國制造業PMI和就業數據超預期走弱，市場對美國經濟的擔憂明顯升溫，進一步壓制了風險偏好。所以當日元套息交易逆轉對部分風險資產流動性形成沖擊的時候，海外市場就出現了劇烈的震蕩。

在海外市場走勢陷入震蕩的背景下，中國經濟卻體現出一定的韌性，持續調整后估值處于低位的中國資產也在全球范圍內被視為價值洼地，政策的穩定性也增強了A股的吸引力，不少朋友開始關心當前更具性價比優勢的A股能否獲得更多外資青睞。

類似今年 4月下旬開始，國內房地產政策預期升溫，疊加海外由日本加息預期和美聯儲降息預期回調導致全球資產波動加大的背景下，海外對沖基金等外資交易盤就大幅加倉A股。

不過，就當前短期來看，全球市場動蕩導致了投資者風險偏好的整體惡化，開始系統性減配全球各類風險資產，A股也難以避免地受到了一定影響，短期內遭遇資金持續流出。

此外，當前我國經濟基本面的持續弱勢和企業盈利預期的下修導致了A股缺乏足夠的吸引力吸引增量資金入場，想要擺脫海外波動的影響，還需要等待擴內需政策進一步發力，扭轉基本面疲軟的現狀。

綜合來看，盡管海外市場的波動給A股市場帶來了短期的挑戰，但中國經濟的韌性和政策的穩定性為市場提供了支撐。長期來看，隨著政治局會議強調“擴內需”、各部委積極落實和部署新一輪穩增長政策，A股市場或有望逐步恢復吸引力，成為全球投資者關注的焦點。

三、市場過度悲觀之下風險偏好本身也有自然修復的動力

所以當我們站在8月看下半年市場的時候，其實可以嘗試著不用像此前那么悲觀了。

就市場本身而言，當下資金不僅從進攻類資產中撤退，甚至已經從那些“防御屬性較強”的資產中撤退了，說明風險偏好可能真的已經到了一個過度悲觀的狀態。

興業證券以防御類屬性強的代表性個股為樣本，等權編制了類債型低波紅利龍頭指數。這類資產由于其防御屬性較強，其超額收益的高點往往也對應著市場風險偏好的低點。

如圖所示，5月底以來，大盤和中證紅利均出現顯著調整，市場對于紅利資產的擁抱出現“縮圈”，進一步向其中的類債型低波紅利龍頭下沉，到7月24日時，其相對滬深300、相對中證紅利的超額收益均創出新高，并且遠超過上兩輪的高點。顯示此前市場風險偏好已到了一個過度悲觀的狀態。

而近期，我們看到類債型低波紅利龍頭超額收益開始收斂，指向市場盡管仍在波動、調整，但已開始從過度防御的狀態中脫離，風險偏好也將逐步從過度悲觀的狀態迎來一個自然修復的過程。

今年，3月中旬至4月中旬時，市場同樣出現過風險偏好收縮之下，主線向紅利板塊乃至其中的類債型低波龍頭個股聚焦的情況，而4月下旬開始，隨著一季度經濟數據超預期、房地產政策放松共振催化，疊加此前業績空窗期市場已經納入了較多的負面預期，4、5月份年報、一季報公布后，市場風險偏好反而出現了一波修復，wind數據顯示，指數也一度創出年內新高。

所以往后看，隨著風險偏好從過度悲觀的狀態緩慢爬升，進入修復窗口，市場或許會出現“轉機”。想要提前左側布局的朋友，在主線還不清晰、市場輪動速度過快的情況下，可以考慮利用滬深300這類寬基指數把握機遇。

比如小諾家的諾安滬深300指數增強型證券投資基金（A類 320014，C類 010352，D類020647），緊密跟蹤指數，價值成長均有覆蓋，行業分布均衡，把握滬深300指數高性價比投資機會，在嚴控回撤的同時力爭增厚收益。同時基金經理還將科技前沿技術應用到金融市場微結構里，構建模型來追求超額收益。感興趣的朋友可以關注起來啦。

參考文獻：1、【興證策略】這次中報季非常關鍵，興證策略團隊，堯望后勢，2024年08月11日

2、【海通策略】海外股市震蕩下外資回來了嗎？，吳信坤、劉穎，海通策略，海通研究之策略，2024年08月11日

3、策略聚焦｜海外資產動蕩將縮短A股磨底進程，中信證券研究，中信證券研究，2024年08月11日

風險提示：

諾安滬深300指數增強型證券投資基金風險等級為 R3，適合風險等級為C3及以上投資者，具體的產品風險等級請以產品購買時的詳細頁面展示為準。不同的銷售機構采取的評價方法不同，請投資者在購買基金時，按照銷售機構的要求完成風險承受能力等級與產品或服務的風險等級適當性匹配。

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