2024年對于全球資產管理行業又是不同尋常的一年，雖然面臨各種經濟和政治等干擾因素的影響，全球主要資本市場表現整體穩中有升，龍頭美國市場的表現繼去年大幅度上漲之后繼續錄得較好表現的業績。在最大的七個科技巨頭中，特斯拉和英偉達扮演了引領全年的輪番上漲的主要驅動力角色，背后折射的是當前最新科技創新在廣度上不斷擴散的格局，其中英偉達代表的人工智能和特斯拉代表的自動駕駛、人形機器人及其兄弟公司代表的低空經濟等都是現在被公認的最有希望和潛力給人類社會帶來顛覆性創新的新領域。令人振奮的是，全球在過去幾十年從未像現在這樣在多個方向探索新的科技技術。

從更廣義的維度觀察，全球主體市場經濟的發展在過去的一年乃至過去十年都在面臨一個永久、古老的經濟話題或者對話，那就是創新和管制的關系以及衍生出來的政府與市場的關系。不同體制和模式下的經濟體都無一例外地出現了大政府趨勢，在經濟內外兩個方向都產生了很多新的現象，對于金融業和資產管理業的影響也是潛移默化并不斷累積的。當然，我們在2024年看到了很多地緣政治的巨變和一些小的經濟體如阿根廷發生了類似實驗室里進行的經濟改革。展望2025年及可見的將來，我們預計這些變化還將存在，對資產管理業的影響也是巨大的。簡而言之，能看得到的一些值得重視的變化有：

一、ETF等被動策略的快速發展并成為主要資本市場的主流，無論是在最早出現這一趨勢的美國還是我們接觸過的東北亞地區如日本、韓國等。美國的ETF發展最早，過去十幾年發展迅速，當然最重要的驅動因素是美股長期表現較好。日本和韓國的股市表現相比較于美國滯后很多，日本央行救市采用借道ETF的模式，韓國則是本國股市表現不佳導致主動權益策略的超額收益和絕對收益均受到很大壓力。另外兩國均順利實現了資本管制的放開，國民投資海外主要是美國股市的邊際增量非常明顯。

二、美國股市在全球資產配置中的權重越來越高，主要受益于美國權重科技巨頭的較好表現。以明晟MSCI全球主要市場權重為例，從2018年到2023年底，美國市場的權重從54%多提增到接近63%，而排名第二到第五的市場的權重都是下滑的。這一權重的變化也會帶來全球資產配置的強烈指導意義，特別給低配美國股市的金主等機構投資者帶來很大的壓力。雖然從估值等歷史常規指標觀察，整體市場處于歷史較高位置，但是除了2022年美聯儲大幅度加息帶來的沖擊之外，以美股為代表的主要市場一直表現超過市場預期，究其原因還是科技創新是最核心的驅動因素。

三、資產管理業中財富管理正在成為快速增長的新趨勢，商業銀行等傳統金融機構的資產負債表正在從傳統信貸業務向財富管理轉移和集中。在瑞士的財富管理中心地位因為地緣政治原因受到沖擊的背景下，全球新的三大財富管理中心正在快速形成，迪拜、新加坡和邁阿密以其各自的特色成為吸引財富和金融機構的聚集點。

四、資產配置的重要性不斷提高，新的業務和商業模式的探索并從成為新的利潤增長點，比如外包的投資管理服務模式OCIO在歐美已經有很多嘗試，很多中小型金主不愿意承擔自建投資研究團隊的情況下，愿意把投資端外包給專業的投資機構，自己聚焦于有壁壘和優勢的負債端。這也是傳統委外業務的進一步發展，對于投資機構的全方位資產配置能力提出很高的要求。另外，在傳統的ETF業務高速發展之后，如何融合主動權益策略和被動權益策略各自優勢也稱為另一類策略快速發展的原因，主動管理ETF成為一個新的策略類型。當然，公開二級市場發展成熟之后，投資機構對一級的權益和信貸等業務也在不斷創新。

總而言之，2025年注定是一個動態變化不斷、不確定提升的一年，地緣政治和貿易保護主義對通脹的影響無法回避，美國本身也進入一輪新的生產力和生產關系之間的關系劇烈碰撞和調整的一年。在主要資本市場過去兩年表現超過預期的背景下，投資者在考慮各種風險的基礎上，如何找到新的盈利點也是很大的挑戰和考驗。我們不能刻舟求劍、掉入線性外推的慣性思維中，后視鏡式地抱著沒有增長前途的資產和子行業不放。顯而易見，過去的歷史表明全球資產管理業的商業模式和利潤增長點在不斷進化；我們也要在面臨傳統主業不斷受到降費和競爭內卷化等挑戰下，開放心態，積極尋找代表未來的新商業模式和利潤增長點，當然首先要做到以開放的視野融入到全球中去。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。