從百億公司到被迫出局，創始人反思3大失誤及融資策略

百億市值的公司，已經成功上市，成為同行業第一股，但創始人還是被融資條款逼迫出局了！

下面介紹創始人的反思，以及股權律師提供應對策略。

一、成功上市與創始人出局

藍城兄弟由創始人馬保力（花名耿樂）創辦，于2020年7月在美股上市，發行價每股16 美元，融資4000萬美元。

上市后股價大幅上漲，漲幅一度超過100%，市值近百億人民幣，成為全球同行業第一股。

藍城兄弟也開始“買買買”迅速擴張自己的版圖，上市五個月就收購了兩家公司。

但是好景不長，上市第一年就大幅虧損，之后股價大幅下跌，跌到只剩一成了，觸發上市前的對賭條款。

投資人要求創始人回購股權，創始人想勸說投資人再等等，等他把公司做起來，股價漲上去就好了。

但投資人不同意，創始人因此欠下投資人5億元人民幣，被迫在股價最低時拋售股份。

最終公司被他人低價收購，公司于2022年8月退市。

在公司上市兩年后，創始人被踢出了自己創辦的公司。

創始人說，用20年的情懷與付出品嘗著資本的嗜血和商業的冷酷，但不得不認愿賭服輸，因為從法律上資本并沒有問題。

這就是商業規則，資本就是嗜血的，你簽了字，拿了錢，就應該接受一切結果。

不管你簽這個字是誰讓你簽的，或者是英文你有沒有看懂，或你的同事有沒有給你提醒，重要的就是你簽字了，就要對這個結果負責任。

二、創始人3點反思

創始人出局后接受媒體的采訪，說了他自己的反思。

反思一，如果重新來也許不會選擇上市，因為自己不想失去這家公司

二級市場和一級市場不一樣，在一級市場，有一個虛擬價格，錨定在那里不動。

但在二級市場，公司的市值高低，是一個非理性的，完全受外部環境影響。

上市后每季度都要交一次財報，公司就只能往前跑，原地踏步都不行，如果原地踏步，股價都會跌得厲害。

而做一家好公司不是以上市為標準，應該有穩定的現金流，有清晰的盈利模式，有不斷的增長引擎。

就如圍城，沒上市的想上市，上市之后想退市。

當把上市當目標，動作就變形了，很多東西就要妥協，比如簽各種協議、對賭或者回購等條款。

上市前每天有大量的法律文件，有政府、投行、律所、SEC各種各樣的關系要協調。

創始人坦言，自己在上市工作上偷懶了，自己沒有經驗，也沒有一個一個去過，根本沒有意識到簽的協議是個人無限連帶責任，如果知道也許就不會簽了。

反思二，肯定不能簽無限連帶責任協議

他說，可以簽回購協議，讓公司回購股份，但不能把自己的身家性命都綁在這家公司的戰車上。

我是股權律師盧慶華，給大家提個醒：

只要你簽了個人回購，就已經是無限責任了。

公司法規定股東承擔有限責任，是純基于股東的身份。

但簽個人回購承擔的是合同責任，不是股東責任。

合同責任就是無限責任，因為一個完全民事行為能力的成年人，需要對自己的行為承擔無限責任。

這種問題太多人搞錯了，而且短視頻也有很多誤導。

比如以個人身份做生意，承擔的就是無限責任。

公司法是主動為股東設了風險隔離墻，為股東解除后顧之憂，有利于經濟蓬勃發展。正常情況股東只需要承擔出資責任，承擔連帶責任是特殊情況。

股權律師盧慶華，關于回購3個建議：

1.如果有條件就盡量不要簽回購條款。

2.如果不得已簽回購，盡量由公司回購，不簽個人回購。

3.如果不得已簽個人回購，建議如下：

（1）降低回購利率。

（2）增加附加條件，提高回購門檻。

（3）增設降低回購責任的規則。

靠創始人自己是無法做到上述要求的，一般的律師都做不好，何況不懂法律的創始人自己呢？

最好請個高水平的律師，不要為了節省律師費，讓自己跌入后悔終身的大坑。

如果簽了個人回購，就要做好傾家蕩產的準備。

反思三，融資要拿大基金的錢，不要拿專項基金的錢

最后一筆融資，是某機構旗下的專項基金特意募了 5000 多萬美元投這個項目，所以它不能承受虧損。

上市前有 3 家投資機構不同意簽字，它們有一票否決權，投資人提出股價跌了怎么辦？

當時CFO建議給他們兜底，如果股價達不到預期由創始人補錢。

創始人覺得市場良好，而且自己仍持股40%，即使兜底也可以賣股份補上，就簽了，最后被踢出了自己創辦的公司。

創始人說，當時沒有選一個好的財務負責人，財務負責人給挖了很多坑，給自己簽了奇奇怪怪的協議，都是自己個人買單了。

比如上市時券商幫融了4000 萬美元，券商說股價低，要求賠錢。本來這是公司的事，最后還是創始人兜底了，賣了一些股份去賠券商。

我想說的是，融資這么專業的事，怎么能賴財務負責人呢？

就算你請了律師，如果你的律師不如對方律師專業也會踩坑，何況你還指望財務負責人比對方的律師專業，可能嗎？

三、關于融資的建議

3.1 選對投資人

創始人說，融資要拿大基金的錢，不要拿一個專項基金的錢。

我不認可這個，比如某頭部知名VC，也曾經一年發起40起回購，招標的律師費控制價都高達4300萬元。

問題的關鍵并不是大基金或專項基金，而是融資條款問題。

根據融資條款選擇投資人，才是最靠譜的。

口頭說得再好聽，不落實到合同條款上，那都是耍流氓。

3.2 找專業人士參與融資

投資人是專業做投資的，投資人給你起草的合同，是他們經過多位律師千錘百煉，一遍遍修改后形成的，經驗豐富還有專業律師專門給你挖坑。

而創始人不是專業做融資的，既沒有經驗還不請專業的人，靠CFO去應對，怎么能不踩坑呢？

創始人說，2018年完成1億美元融資。

當時根本不缺錢，只是覺得要搞一筆大融資來提升公司的估值，就是好勝心理。因為各個 CEO 之間會比來比去，別人公司值 20 億美元了，為什么自己公司連 1 億美元都沒有呢？

他還說，公司融資超過10億元，太順了，都是投資人追著給錢。

可是這么有利的情況下，他居然簽了很不利的條款，給了三家投資人一票否決權。

股權律師盧慶華建議：

（1）在有利情況下融資，千萬不要給投資人一票否決權。

一票否決權是超越股權比例的，本來就不應該有。

（2）如果不得已給否決權，盡量縮小否決權的范圍。

當年阿里巴巴拿雅虎10億美元融資，雅虎成為持股40%第一大股東，馬云團隊只持股31%，但雅虎也只在少數事項上有否決權。

這與馬云的談判策略與口才有關，也與蔡崇信的專業水平有關吧。

（3）給否決權增設門檻和收回的規則

現在很多公司融資時，投資人動不動就要一票否決權，我還查到有一家申請上市的公司，有六家投資人都有一票否決權，甚至連持股1%的投資人居然都有否決權。

還是創始人自己不太重視融資條款，不知道如何選擇專業的律師吧。

否決權通常都不是直白的寫“否決權”的，有的創始人可能否決權擺在面前也認不出來。

比如賈躍亭曾說，股權和經濟利益都可讓步，但絕不能出讓公司控制權，這是FF的生命線。

所以他的FF在拿恒大融資時就設AB股了，賈躍亭有88%的投票權，但最終被恒大的否決權給陷了。

他只知道AB股，卻不知道一票否決權可以把他的AB股給廢了吧？

四、如何選擇專業的律師？

4.1IPO律師與處理融資的律師不同

有位創始人說，融資時說好了，不用個人回購的。

但由于合同條款模糊，創業失敗后被判個人回購股權，最終傾家蕩產，還背上巨額債務。

他還說自己請的律師很專業，是他們當地做IPO的最大律所主任。

已經說好了不用個人回購，但最后卻因條款模糊要回購。本質還是因為投資人律師水平技高一籌，給創始人挖坑，而創始人的律師沒看出來，就掉進坑里了。

做IPO的律師與處理融資合同的律師是不同的。

IPO律師的角色，有點類似于高考輔導老師和監考老師雙重身份，對照上市規則幫你檢查作業，幫你猜題等。

上市時博弈的對手是上市規則，木樁已經固定在那里了，你要想辦法往上跳跨過去。跳一次過不了，還可以回去鍛煉后下次再來。IPO律師可能幫助你做訓練、準備鞋子等工具。

而融資時，你的博弈對手是投資人，并不是規則。

規則可以成為你的工具，用好規則可以幫助你不踩坑。

這時候不是跳固定的木樁子，更像商場上的明爭暗斗，有人可能暗中偷襲。

處理融資合同的律師，不是對照規則幫你檢查作業，而是把規則用作盾牌，幫你擋住各種明槍暗箭，只要有一個地方沒防住或者反應不夠快，就可能中招了。

4.2處理合同的律師與打官司的律師不同

俏江南的創始人已出局，后來接受訪談時，她說自己犯的最大錯誤是太相信律師了，整個談判的過程放給CFO，自己沒有參與談判，協議里都是陷阱。

他說請的是一家律所合伙人，跟對方請的律師差距太大了，對方請的一家有百年歷史的老牌律所，非常經驗。

她還說，投資人承諾她作為董事長可以繼續管理公司，但香港上市需要改VIE架構，投資人把她放在了開曼群島的一個公司當董事長，讓她做空殼公司的董事長，完全失去了控制權。

所以，她踩了這么大坑還沒搞明白為什么？

（1）百年歷史的律所也不一定比新律所的律師水平高，因為新律所也可能是高水平的律師成立的。

（2）律所合伙人也不一定比不是合伙人的水平高，那只是相當于一件外衣而已。

她都踩過這么大坑了，還是憑外衣選人，怎么能不踩坑呢？

（3）餐飲企業不需要VIE架構，并不是去境外設公司就是VIE架構，比如海底撈就不需要VIE架構。

境外架構類似于股權代持，只有那些限制外資的行業才需要VIE架構。

（4）讓她在開曼公司做董事長，雖然是空殼公司，但并不是為了架空她。

開曼公司是最高一層架構，那個董事長是可以一層層往下掌控大陸實體公司的，只是她自己不會把握而已。

她到現在都還沒搞清楚，如果讓她自己去談合同，會不會踩更大坑？

所以她犯的最大錯誤不是太相信律師，而不是知道如何判斷律師的水平，不知道如何選擇一個高水平的律師。

市場上大部分律師都以打官司為主，因為不打官司客戶不愿意付費，只有極少數有眼光和追求的老板，才會在還沒發生問題前愿意付費。

比如扁鵲三兄弟，長兄醫術最好，中兄次之，扁鵲最差，但卻是扁鵲最出名，也最能賺錢。

打官司如扁鵲，處理合同如扁鵲他哥。

打官司就如已經掉進坑里了，雙方請幫手在坑下打斗，當雙方力量接近時，勝負取決于打斗技巧。

但如果雙方力量對比懸殊，比如兩歲嬰兒與強壯男士打斗，不需要任何技術，強壯男士也能勝出。而雙方力量強弱與否在掉進坑里之前就已經決定了，并不是掉到坑里后可以改變的。

所以打輸官司不一定是律師水平不行，有可能本來就有致命傷，就如得了絕癥再找醫生，再高明的醫生也無法起死回生了。

打官司更像拳擊比賽，身體健康是必備的基礎條件，就如你打官司前已經存在的法律事實；在身體健康的基礎上才是比拼博弈技巧等，這部分才是律師可以做的。

而處理合同更像商場上的博弈，很多暗箭和偷襲，你不知道對手從哪里出招，什么時候出招，需要提前做好全方位的防護，需要預判多種可能性并預設應對策略，只要有一個地方沒預判到，就可能中招了。

所以我寫書、寫文章，研究很多案例，也是為了了解別人怎么出招、如何掉坑的，才能幫你更好的提前避開。

4.3判斷律師的水平

判斷IPO律師或打官司的官司，都可以通過案例來判斷，相對比較好分辨，但不是按照結果判斷。

（1）對于IPO律師

比如有些企業本身基礎好，本來就很容易上市，能成功上市與中介機構的關系并不大。

可以分析律師參與上市成功或失敗的案例，在問詢回復中的處理方案等。

比如有實控人之一離職退股后，還沒到兩年再次申請上市，說明律師不熟悉規則，因為科創板和創業板都要求實控人兩年沒有發生變更。

比如控股股東控制100%股權，卻認定沒有實際控制人，說明律師沒能真正理解規則背后的立法意圖。

當然，律師也可能在進步，看最近的案例更有參考價值。

（2）對于打官司的律師

可以查看他參與過的官司判決書，不是看輸贏結果，而是看過程中的表現。

比如有個借貸官司，有合同、有轉賬記錄，能贏的概率本來就非常高，與律師水平高低關系不大。但打贏官司能不能拿到錢，可能與律師的水平有關。

比如有個員工說，老板讓他們投虛擬股，現在離職了，想把錢要回來，但老板不同意。

律師幫這員工打官司要錢，如果起訴的策略是要求退股，大概率是要不回錢的，除非你能找到別人購買你的股權。

如果起訴的方向是借貸，則能要回錢的概率更大。因為他們沒有工商登記，也沒有合同。

這就是打官司的策略問題，選擇不同的策略就能體現打官司律師的水平。

這是我直播時被問到的真實案例，我告訴他策略了，也告訴他我也不接這樣的官司。但他還繼續來連麥，說好多律師水平都不行。

注：那個人是深圳的，有興趣接的律師可以去我某音的號看吧。

（3）對于處理合同的律師

合同處理好了，就是不會發生嚴重后果，因為結果不顯性，所以想判斷處理合同律師的水平，還挺難的，特別是老板自己本身不懂法律，就更難判斷了。

可以看他寫的書、文章，與其他人寫的對比，與真實發生的案例對比，我寫的《股權進階》書里有108個真實股權案例，結合新公司法講股權設計，你可以看看。

做短視頻能火的，多數不太可能做好合同。因為合同需要非常嚴謹，做全方位嚴密的防護，不能讓對方找到任何一個空隙可以鉆。

而做短視頻能火的多是斷章取義，或者告訴你可以一步登到的捷徑。比如深度求索在杭州，他告訴你去杭州創業就能成為梁文峰。

能調動情緒，就能吸引認知低的人點贊，就會獲得更多推薦，而這些人又占多數，所以能迎合他們才能火。

來做個測試吧：

1）公司實行股東同股同權制度。

2）公司實行股東同股同權制度，但可以按照公司章程規定設立不同投票權的AB股。

3）公司實行股東同股同權制度，但可以按照公司章程規定設立不同的類別股。

4）公司實行股東同股同權制度，但公司章程另有規定除外。

上面四句話分別內不同的情況，請把可能包含的情況全部列出來。

答案放在最后，為了下次少踩坑，請自己先思考，最后再看答案吧。

在處理合同時，你需要先想到這些話背后可能發生什么，才可能提前設計應對策略。

如果連可能發生什么都想不到，自然不可能提前設計應對策略。

有人覺得合同是文字游戲看不起它，其實法律都是文字，看不起合同也是看不起法律，最終要為自己的行為買單。

任正非說，他的最大愛好就是改文件。

文件就是在定規則、定標準，做大事的人才會明白規則的重要作用。

（4）簽對賭協議也有補救措施

南城兄弟創始人出局的問題，本來是有機會避免的。

就算他融資時給了投資人一票否決權，在上市前又被迫簽了兜底條款，仍然有機會避免出局。

如果可以重新來，我能幫他解決這個問題，你說他愿意花多少錢？

有人可能花百萬千萬也愿意吧，畢竟他后來花了5億元、自己還出局了。

但世上沒有后悔藥，此時就算愿意花再多錢也回不去了。

其實只需要在融資合同上加一句話，而且這句應該比較容易說服投資人接受。

這句話在《科技企業股權設計與上市》課程里有寫，在第13節。

不想把這句話公開，因為如果都公開了，以后投資人又會改別的招來給你挖坑了。

前面說到的應對一票否決權、對賭協議等策略在課程里都有詳細介紹。

走路掉進坑里再賴地球不平是沒有用的，地球上有凹凸不平是不可改變的現實，我們可以做的是注意看路避開坑，發現有坑無法避開時可以搭橋過去，而不是閉著眼睛踩進坑里再賴地球不平。

前面的測試，下面揭曉答案，看看你都列出了多少呢？

上面只是舉例，如果不能理解背后的意思，就不可能在合同里預設應對策略，就可能會被各種明槍暗箭所傷，比如前面那位說好不用個人回購，還是因為合同條款模糊被判個人回購了。

因為要處理好會死很多腦細胞，所以我是不會免費幫人處理合同的。

當然隨便應付大部分客戶也看不出來，等多年后發生問題，客戶也不知道是因為合同的問題。但我不會做這樣的事情，就算別人看不出來，但我有自己的底線。

本文作者，股權律師盧慶華，出版兩本書《股權進階》和《公司控制權》，曾幫百億營收企業解決股權問題，他們找了清華、北大、人大、政法等專家沒解決后找到我的。

股權律師+高管人力資源管理師，管理思維+法律手段，結合上市規則做股權設計，主要為科技企業提供股權設計服務，以及幫助企業解決控制權問題。