并購暴雷實錄，3億賣公司倒賠30億！

本以為賣身上市公司就可以成功上岸了，沒想到創始人卻要傾家蕩產！

把公司賣給上市公司，不僅不賺一分錢，還要倒賠30多億元，而且涉及刑事。

乙公司是一家生產玻璃陶瓷材料的高新技術企業，2018年8月，創始人把乙公司51%股權賣給上市公司。

1.股權轉讓+增資

交易方案是，創始人等向上市公司轉讓31%股權，股權轉讓價格為3.9億元。同時，上市公司對乙公司增資3億元，獲得20%股權。

上市公司一共投資6.9億元獲得51%的股權。但只有3.9億元是給到創始人的；另外3億元投入乙公司，并不會到創始人手里。

現在雙方鬧翻打官司，上市公司一共付了6.3億元，另有6100萬元至今未支付，其中創始人拿到3.3億元。

2. 控制權架構

成交之后，上市公司成為乙公司持股51%的大股東。

董事會5人，上市公司占3/5的董事會席位，并派出一位副總和一位財務副總監。

所以，乙公司董事會由上市公司控制。

3.業績承諾

創始人夫妻對乙公司未來五年的業績做出承諾，2018 至 2022 年各年度的凈利潤應分別不低于0.6億元、1.2億元、2.5億元、3.2億元、3.5億元，五年累計凈利潤不低于11億元。

如果利潤不達標，需要按照差額乘以持股比例進行現金補償。

五年后的結果是，2018年盈利6000萬元，剩下四年共虧損9.2億元。

時間一到，上市公司就在2023年6月申請仲裁，要求創始人支付10億元業績補償款（11億-6000萬+9.2億）*51%=10億元。

扣除還沒支付的6100萬元股權轉讓款后，需要支付9.4億元。

也就是說，創始人五年前賣股權收到3.3億元，現在要三倍退還9.4億元，而且后面還有其他巨款要賠償。

我是股權律師盧慶華，關于業績對賭問題提醒如下：

被上市公司收購，很多都可能要簽業績對賭，但業績對賭條款不同結果也有天壤之別。

（1）利潤對賭金額

2018年上市公司按照投前估值10.5億元投資， 2018年利潤承諾是6000萬元，也就是市盈率17.5倍，僅按2018年計算估值是比較合理的。

但要求2019年利潤翻倍，2020年利潤再翻一倍多…如此高的增速能做到嗎？上科創板或創業板都只是要求增速20%-30%。

四年多利潤總額11億元，平均到一年利潤2.5億，按照10.5億元的估值計算，市盈率只有4.2億元。

如此低的估值，意味著利潤對賭金額太高了。

建議創始人謹慎判斷自己的能力，承諾的增速不要高于科創板、創業板上市要求20%-30%的增速。

如果利潤增速為20%，則利潤總額不是11億而是3.5億。

（2）建議約定業績補償的上限

比如承諾五年總利潤為11億元，則補償金額上限為11億*51%=5.6億元。

則業績補償款為（11億-6000萬）*51%=5.3億元，而不是現在的10億元。

如果利潤增速為20%，業績補償款（3.5億-6000萬）*51%=1.5億元，比現在的10億少了8.5億元。

（3）建議把業績對賭與控制權掛鉤

創始人表示，管理團隊被上市公司“換血”，管理失控，因此無法完成業績承諾。

建議約定利潤對賭的前提是創始人能掌管公司，否則利潤對賭終止。

4.估值調整問題

上市公司表示，創始人還應向上市公司支付估值調整金額12.3億元。

提醒創始人注意：

（1）業績補償條款與估值調整條款不要同時存在

業績補償的意思是，因預判的利潤過高而給出了高估值，后來利潤達不到預期給投資人補錢。

估值調整條款的意思是，因投資時預判過高而給的估值過高，后來達不到預期給投資人補錢。

業績補償或估值調整的本質，都是因為估值過高而給投資人補償。

從合理的角度，不應就同一個問題用兩種方式給投資人雙份補償。

但從合法的角度，如果你的合同這么簽了，就可能要承擔責任。

（2）千萬不要約定按利潤比例調整估值

如果這么約定，比如公司虧損，估值就變成0或者負數。

意思是你把股權送給投資人，還要把投資款退給投資人+再給投資人賠償。

5.回購股權問題

就算創始人補償10億元后，51%的股權還是上市公司的。

上市公司表示，創始人還需要支付11.1億元回購股權。

提醒創始人注意：利潤對賭與回購條款不要同時存在。

因為如果創始人向投資人支付10億業績補償款，就是不管乙公司如何虧損，投資人都能拿到巨額利潤，就應視為創始人已經完成承諾。

從合理性角度，創始人不應該再承擔回購責任。

但從合法的角度，如果合同簽了業績補償+股權回購，就可能要承擔責任。

你自己簽了踩坑的合同，只能自認倒霉哦。

6. 刑事問題

上市公司在2023年審計中發現，創始人等人在2015年至2019年期間，利用擔任乙公司高管的職務便利，在設備采購等環節，將公司財物非法占為己有，合計侵占公司資產超2億元，涉嫌構成職務侵占罪，已向公安機關報案。

在賣給上市公司之前，乙公司就是創始人自己家公司，隨便把公司財產拿回自己家可能習以為常。但上市公司入股后，居然翻出8年前的事想把創始人送進監獄。

提醒創始人注意：如果你未來打算把公司賣掉或者引入其他股東，請注意合法合規操作，否則有一天可能被送進監獄。

7. 特別提醒

創始人賣股權拿到3.3億元，但五年后要支付業績補償款+估值調整+回購股權共33.4億元。

創始人賣股權不僅不賺一分錢，還要倒賠30多億元，這是多大的坑呀。

與上市公司合作，上市公司有專業律師參與處理合同，但是你有嗎？

如此巨額項目，建議還是請足夠專業的律師參與吧。

如果按照上述建議，有業績補償就沒有估值調整或股權回購，則創始人可以少賠20億元；再加上業績補償上限，可以少賠5億元；如果再降低利潤增速，還能再少賠3億元。

創始人的賠款將從33億減少到2億至5億元。

如此大的差額，支付200萬元律師費也是值得的吧？

可是到打官司再請律師，就算花千萬上億請再高水平的律師，他也改不了以前簽過的合同了。

這么高額的官司，只是訴訟費、仲裁費、律師費都可能讓創始人傾家蕩產了。

我在《股權進階》書里還介紹了另一個法院判決的案例，也是賣身給上市公司，最后創始人一分錢沒拿到，還把公司搞死了，自己欠一身債。

本文作者股權律師盧慶華，出版兩本書《股權進階》和《公司控制權》，曾幫百億營收企業解決股權問題，他們找了清華、北大、人大、政法等專家+紅圈所律師，打多場官司沒解決后找我的；我不是靠打官司，而是重新出一份文件讓對方打官司也贏不了。

股權律師+高管人力資源管理師，管理思維+法律手段，結合上市規則做股權設計，主要為科技企業提供股權設計服務，以及幫助企業解決控制權問題。