作者信息Author Introduction

?八年券商從業(yè)，持證證券投資咨詢分析師

?十年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)，資深記者

2023年11月，珠海萬(wàn)達(dá)商管第四次遞表石沉大海，IPO計(jì)劃眼看無(wú)望，外界關(guān)于萬(wàn)達(dá)資金鏈危機(jī)的討論甚囂塵上。就在這個(gè)時(shí)候，一張關(guān)于王思聰的照片刷屏了很多人的朋友圈。

照片是王思聰與山東泰安市政府領(lǐng)導(dǎo)們的大合影。在那群人里，其他人都是西裝革履一身肅穆，小王一身休閑裝，腳踩運(yùn)動(dòng)鞋，漫不經(jīng)心的眼神，一臉的不羈，像極了被迫上班的樣子。

好多年，王健林父子倆就像身處楚門的世界，工作生活的很多方面都被置于大眾的視線之下，巨量財(cái)富賦予他們的光環(huán)太耀眼了。

所有人都沒(méi)有料到，萬(wàn)達(dá)商業(yè)王國(guó)的坍縮會(huì)如此劇烈。如今，王健林旗下最核心的重資產(chǎn)——400多家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，正陸續(xù)擺上貨架。目前已經(jīng)賣出了40多家，還有48家白菜芯級(jí)別的正準(zhǔn)備一次性批發(fā)出售。和2017年那次不一樣，王健林這回恐怕真的會(huì)在劫難逃。

●游離

眼下，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的大潰退也影響到了王思聰。文章開(kāi)頭提到的那張照片，事關(guān)當(dāng)年一個(gè)大項(xiàng)目，如今卻與王思聰無(wú)關(guān)了。

2023年11月，王思聰旗下的北京寰聚商業(yè)與泰安市政府就文旅項(xiàng)目舉行簽約儀式，宣布在泰安投資37億元建設(shè)文旅項(xiàng)目。這是一個(gè)被寄予厚望的項(xiàng)目，由泰安城投和北京寰聚商業(yè)共同打造，啟用原泰山文旅健身中心體育場(chǎng)部分場(chǎng)館。

然而，就在今年即將開(kāi)業(yè)之際，這個(gè)項(xiàng)目易主了，“賭王”二代何猷君成了這個(gè)項(xiàng)目的新主人。就在這個(gè)6月，何猷君實(shí)控的武漢星競(jìng)威武文體發(fā)展有限公司，取代王思聰實(shí)控的杭州艾亢，成為寰聚商業(yè)大股東，持股40%。同時(shí)公司管理層“大換血”，何猷君出任董事長(zhǎng)。天眼查顯示，寰聚商業(yè)6月19日發(fā)生股權(quán)變動(dòng)，公司老股東全部退出。

一直以來(lái)，王思聰?shù)纳獍鎴D都游離在萬(wàn)達(dá)體系之外。2009年，王思聰拿著王健林給的五個(gè)億成立了普思資本，從此以后，商業(yè)界多出了一條鯰魚，娛樂(lè)圈蹦出了一個(gè)攪局者。

近幾年民營(yíng)房企接連爆雷，企業(yè)“二代們”紛紛挺身而出，有碧桂園的楊惠妍，新城王曉松，合生創(chuàng)展仨兄妹等等人物。反觀萬(wàn)達(dá)，只有王健林在風(fēng)雨中獨(dú)自支撐，王思聰整日帶著女網(wǎng)紅，依舊過(guò)著游山玩水的生活。

即便如此，沒(méi)人能忽略，王思聰?shù)氖聵I(yè)進(jìn)度條已超前完成。那些年，當(dāng)其他地產(chǎn) “二代”還在做父輩們的提線木偶的時(shí)候，王思聰早早就在社交媒體上把自己打造成了千萬(wàn)網(wǎng)紅，還創(chuàng)立了熊貓TV、香蕉文化娛樂(lè)，投資涉足醫(yī)療、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源、本地生活、電競(jìng)游戲、電子商務(wù)等諸多領(lǐng)域，甚至還有殯葬業(yè)。

2017年，王思聰?shù)拿值谝淮纬霈F(xiàn)在《中國(guó)頂級(jí)投資人排行榜TOP50》榜單，排名第37位，是當(dāng)時(shí)最年輕的入圍者。

王思聰從一開(kāi)始，就用成形于e時(shí)代的眼界、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和方法論，與父輩所堅(jiān)守的產(chǎn)業(yè)堡壘、傳統(tǒng)思維和做派劃清了界限。雖然最后所獲甚少，但在所有地產(chǎn)“二代”中，王思聰?shù)纳虡I(yè)沉淀應(yīng)該是獨(dú)一份。他是典型的創(chuàng)業(yè)者，而不是守業(yè)者。

這樣看，這次交易事件的主角，北京寰聚商業(yè)以及所經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容，就成了一個(gè)謎團(tuán)。

●細(xì)節(jié)

北京寰聚商業(yè)輕資產(chǎn)管理的第一個(gè)文旅城就是泰安項(xiàng)目。寰聚商業(yè)成立于2023年7月，四個(gè)月后就與泰安簽約。簽約后，關(guān)于北京寰聚商業(yè)的媒體宣傳通稿里說(shuō)，公司管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)60億元，布局項(xiàng)目70余個(gè)，線下單店超百個(gè)，業(yè)態(tài)涵蓋文旅、商業(yè)、體驗(yàn)式消費(fèi)及夜間娛樂(lè)等。

這里有個(gè)大BUG。一個(gè)僅成立四個(gè)月的新公司，當(dāng)時(shí)竟能有如此規(guī)模的布局了？天眼查信息揭示，北京寰聚商業(yè)旗下的投資寥寥，現(xiàn)在還一并給了何煪君。截至今年6月，其微信公眾號(hào)總共只有三篇推文，現(xiàn)在還全刪除了。

北京寰聚商業(yè)成立時(shí)的總裁是李欣，他是王思聰留學(xué)期間的鐵哥們。王思聰與李欣的交情有多鐵，這么說(shuō)吧，王甚至為李做媒，李由此娶了華力控股集團(tuán)董事長(zhǎng)丁明山的女兒丁沫妍。丁明山是王健林多年的鐵哥們，他與大連一方董事長(zhǎng)孫喜雙、泛海控股董事長(zhǎng)盧志強(qiáng)、巨人集團(tuán)董事長(zhǎng)史玉柱等人一起，是王健林身邊最親密的朋友圈。

王思聰是北京寰聚商業(yè)實(shí)控人，拉來(lái)了李欣做總裁。但是，天眼查信息顯示，李欣實(shí)質(zhì)并未進(jìn)入公司管理層，他本人也沒(méi)有做文旅的任何經(jīng)驗(yàn)。北京寰聚商業(yè)成立時(shí)的執(zhí)行總裁是丁一，天眼查信息顯示，他是公司間接股東之一，起家東北，同樣沒(méi)有任何做文旅項(xiàng)目的痕跡。就這樣，三個(gè)沒(méi)有任何做文旅經(jīng)驗(yàn)的人，湊成了當(dāng)時(shí)北京寰聚商業(yè)的最高管理層。

沒(méi)有比起底一個(gè)項(xiàng)目細(xì)節(jié)更能昭示血統(tǒng)的了。

泰安項(xiàng)目一直是這樣宣傳自己的——定位為“年輕力微度假目的地”，以“復(fù)合業(yè)態(tài)、多重場(chǎng)景、深度體驗(yàn)”的方式，把項(xiàng)目建設(shè)成集娛樂(lè)健身、四季滑雪、運(yùn)動(dòng)酷玩、青年社交和親子科普于一體的“年輕力”微度假中心，輻射整個(gè)山東乃至華北、華東地區(qū)。

這種激發(fā)多巴胺的宣傳文案多少有點(diǎn)眼熟。2017年，萬(wàn)達(dá)渡劫過(guò)后，又在全國(guó)各地開(kāi)啟了文旅城建設(shè)，所到之處的宣稱用語(yǔ)都是這種風(fēng)格。

這個(gè)泰安項(xiàng)目最后做成了。實(shí)際上，這個(gè)項(xiàng)目真正的操盤手是泰安寰聚國(guó)潮商業(yè)管理有限公司總經(jīng)理、董事周本正。周之前有據(jù)可查的身份是——濟(jì)南高新萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)商業(yè)管理有限公司招商營(yíng)運(yùn)副總。

泰安項(xiàng)目的背后，實(shí)際就是萬(wàn)達(dá)商管的另一個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目。

2023年11月，泰安項(xiàng)目簽約之后，就有當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，泰安市市長(zhǎng)李蘭祥表示，希望萬(wàn)達(dá)集團(tuán)能夠充分發(fā)揮在信息、資金、人才和經(jīng)驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)，與泰安開(kāi)展全方位、多產(chǎn)業(yè)、深層次的戰(zhàn)略合作。之前5月，也有媒體報(bào)道，泰安市有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)帶隊(duì)來(lái)北京，與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人座談交流體育場(chǎng)館合作等事宜。

2023年6月，珠海萬(wàn)達(dá)商管第四次遞交IPO招股書，上市的希望越來(lái)越渺茫，眼看年底就要執(zhí)行300億對(duì)賭回購(gòu)。這個(gè)時(shí)候，應(yīng)該沒(méi)有誰(shuí)比王健林更清楚萬(wàn)達(dá)商管、乃至整個(gè)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)即將迎來(lái)怎樣的命運(yùn)了。巧合的是，王思聰?shù)谋本╁揪凵虡I(yè)恰在此時(shí)成立，泰安項(xiàng)目就此進(jìn)入了新管理公司的旗下。

以往萬(wàn)達(dá)建造的萬(wàn)達(dá)城，精品不多，大部分都是虎頭蛇尾的劇情。像延安萬(wàn)達(dá)城，當(dāng)初開(kāi)業(yè)有多火爆，現(xiàn)在就有多冷清。最近，又有一個(gè)文旅造城項(xiàng)目爆了。位于湖南張家界的大庸古城，前后共耗資24.43億元打造而成，自2021年6月?tīng)I(yíng)業(yè)以來(lái)，連續(xù)虧損四年，直至現(xiàn)在瀕臨破產(chǎn)。這個(gè)項(xiàng)目也是萬(wàn)達(dá)參與建造的。

萬(wàn)達(dá)之前做的文旅項(xiàng)目，按最后效果來(lái)看，大部分所謂的“造城”更像是噱頭，真正的目的是賣房。萬(wàn)達(dá)文旅的拿手好戲是，靠著一張?jiān)斐且?guī)劃圖和先期動(dòng)工的景觀，讓周邊的房地產(chǎn)項(xiàng)目得到當(dāng)?shù)乩习傩盏臒崃易放酰源藖?lái)獲取超額收益。這一套路反復(fù)在一批城市里上演。然而，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)在2021年陡然掉頭，這些房地產(chǎn)項(xiàng)目中有很多成了爛尾工程。

與以往的文旅產(chǎn)品不同，北京寰聚商業(yè)旗下的泰安項(xiàng)目屬于真金火煉，沒(méi)夾帶任何房地產(chǎn)銷售元素。這個(gè)現(xiàn)在叫叢里·TAI的文旅城，不僅安排有華北地區(qū)最大的室內(nèi)四季滑雪場(chǎng)，還有華北首家室內(nèi)動(dòng)物園，其他的商業(yè)品類也充滿了新潮和時(shí)尚的元素。這是一個(gè)實(shí)打?qū)嵉奈穆庙?xiàng)目，何煪君的下注收購(gòu)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。

如果這個(gè)掛在王思聰名下的北京寰聚商業(yè)，對(duì)標(biāo)的是打造高標(biāo)準(zhǔn)高質(zhì)量的文旅產(chǎn)品，那么這或許是王健林當(dāng)初謀劃的另一盤棋。

在萬(wàn)達(dá)這波大潰退中，這個(gè)掛在王思聰名下的文旅城，其實(shí)完全可以安然無(wú)恙，但最后依然難逃出售的命運(yùn)，反映出萬(wàn)達(dá)和王健林當(dāng)下所面臨的壓力和困境絕非尋常。

●急迫

截至目前，大連萬(wàn)達(dá)商管2024年度債券年報(bào)一直未公布，這肯定不正常。

從2024年三季報(bào)來(lái)看，截至2024年9月30日，公司有息負(fù)債規(guī)模為1567億，賬上貨幣資金僅為151億，而一年內(nèi)到期債務(wù)高達(dá)440億，現(xiàn)金短債比只有0.3倍，顯示一年內(nèi)償債壓力巨大。

公司1-9月?tīng)I(yíng)收收入為399億，歸母凈利潤(rùn)98億，雖然比2023年同期減少了10億，但盈利能力還是在線，全國(guó)500多家輕重萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)依然是“現(xiàn)金奶牛”。不過(guò)，和1567億的有息負(fù)債規(guī)模相比，如果靠每年凈利潤(rùn)償債，周期太過(guò)漫長(zhǎng)。

以上只是萬(wàn)達(dá)商管方面的負(fù)債情況，其他板塊像房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，同樣需要大量資金周轉(zhuǎn)。解決這些資金壓力，也只能通過(guò)賣出商管重資產(chǎn)來(lái)解決。

鷹覓君曾經(jīng)仔細(xì)研究過(guò)珠海萬(wàn)達(dá)商管的招股說(shuō)明書，深入了解過(guò)商管輕資產(chǎn)平臺(tái)模式。現(xiàn)在萬(wàn)達(dá)商管賣出400多家重資產(chǎn)的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，遇到的麻煩和阻力，不僅是誰(shuí)來(lái)接盤和合理的對(duì)價(jià)，可能還有被接盤后需要繼續(xù)委托給新達(dá)盟這個(gè)輕資產(chǎn)平臺(tái)來(lái)管理，之前太盟、中信資本、中東資本等一批參與投資的老錢和新錢，將來(lái)還指靠這個(gè)平臺(tái)來(lái)退出。

這也是上個(gè)月太盟牽頭騰訊、京東、陽(yáng)光人壽等機(jī)構(gòu)組成財(cái)團(tuán)、準(zhǔn)備用500億元收購(gòu)48座白菜芯級(jí)別的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的根本出發(fā)點(diǎn)——先把最重頭的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)拿下，長(zhǎng)久綁定新達(dá)盟平臺(tái)。

既要出資接盤萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，還要委托給新達(dá)盟來(lái)管理，這就排除了像華潤(rùn)、龍湖這種大鱷級(jí)別的、還在急行擴(kuò)張的同行接盤者。出售萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)不順利，萬(wàn)達(dá)整個(gè)體系的資金壓力就沒(méi)法緩解。

這波壓力應(yīng)該來(lái)得非常急。因?yàn)榫驮诮衲?月，有媒體報(bào)道北京寰聚商業(yè)執(zhí)行總裁丁一，還帶隊(duì)拜訪濟(jì)南高新區(qū)黨工委副書記、管委會(huì)常務(wù)副主任楊福濤，并表示要加強(qiáng)項(xiàng)目業(yè)態(tài)規(guī)劃，攜手推進(jìn)合作事宜。結(jié)果兩個(gè)月之后，北京寰聚商業(yè)就被賣掉了。

情況可能比想象的更糟糕，目前資金壓力已經(jīng)牽涉到了王健林個(gè)人身上。截至2025年5月26日，王健林名下被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額合計(jì)約4.9億元，涉及大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、大連合興投資等核心企業(yè)。

最近一年，全國(guó)各地的保交房運(yùn)動(dòng)陸續(xù)進(jìn)入收尾階段。識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰，那些掏出真金白銀完成交付任務(wù)的民營(yíng)老板們，現(xiàn)在正慢慢上岸。而像許家印那樣的強(qiáng)硬派，可能沒(méi)有多少機(jī)會(huì)了。

王健林現(xiàn)在到了最難的時(shí)候。2016年，萬(wàn)達(dá)商管毅然決然地從香港市場(chǎng)退市，一個(gè)原因是王健林覺(jué)得市場(chǎng)給的估值過(guò)低，另一個(gè)原因則是覺(jué)得讓一幫跟著他玩的哥們兒沒(méi)賺到錢。如今在他最難的時(shí)候，過(guò)去的幾個(gè)好哥們兒卻因?qū)€協(xié)議準(zhǔn)備和他對(duì)簿公堂。

多年前，王健林經(jīng)常到處說(shuō)，“不到黃河心不死，不撞南墻頭不回，而我到了黃河心也不死，撞了南墻頭也不回，為什么？到了黃河搭個(gè)橋我就過(guò)去了，撞了南墻搭個(gè)梯子我就翻過(guò)去了。”如今，這條黃河，這座南墻，再一次橫在了王健林的面前。

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