2025年上半年正式收官。從deepseek掀起國產ai浪潮到創新醫藥后來者居上，從關稅博弈的反復拉鋸到貿易摩擦的階段性緩和，市場環境多重變量交織，讓基金業績呈現出頗具割裂感的敘事。

一方面，新發市場中，權益類基金火熱創高與債基金額規模下滑形成鮮明對比；另一方面，在AI大模型、人型機器人、新消費、創新藥等風口下，領跑者ai的震蕩調整與醫藥板塊的強勢逆襲，完成了極具戲劇性的賽道轉折。

這種分化，不僅凸顯了戰略新興產業的成長潛力，更是產業變革與政策變化在基金層面的鏡像投射。

通過解構不同基金的業績圖景，或許可為探尋下半年投資策略提供關鍵線索。

宏觀環境：經濟溫和復蘇，結構性矛盾凸顯

2025年上半年，國內經濟在緩慢回暖顯著的結構性分化，核心特征表現為生產強于消費和通縮壓力延續。這一環境為基金市場的資產配置奠定了基調，也催生了權益與固收產品的分化表現。

從生產端與需求端的矛盾來看，一方面，生產端根據《2025年招商基金三季度投資策略報告》（下稱“報告”），2025年5月工業增加值同比增長5.8%，制造業PMI為49.5%，較上月回升0.5%，整體來看制造業景氣度出現向好趨勢，生產端韌性凸顯；另一方面，需求端消費復蘇呈現k型分化。報告顯示，5月社零同比增長6.4%，較前值回升1.3個百分點，明顯高于市場預期的4.9%。其中，以舊換新政策支持的家電、通訊器材消費增速分別大幅提升14.2、13.1個百分點至53.0%、33.0%。

不難發現，消費的增長主要得益于以舊換新政策的驅動。而這種"生產強于消費"的現狀也反映出了居民在收入預期改善有限情況下的選擇性支出傾向。

同時，通縮壓力蔓延，仍是上半年宏觀經濟的關鍵詞。報告顯示，5月CPI同比微降0.1%、連續4月出現負增；環比回落0.3個百分點至-0.2%，弱于季節規律（近5年同期均值為-0.14%，剔除2020年極端值）；PPI同比下降3.3%，延續2024年Q3以來的負增長區間。這也反映出工業領域產能過剩與有效需求不足的雙重擠壓，促使資金加速向高景氣賽道遷徙，間接加劇了基金業績的結構性分化。

面對復雜的宏觀環境，政策端貨幣寬松與財政發力雙管齊下。5月央行實施"雙降"，將存款準備金率下調50BP，1年期LPR同步降息10BP至3.35%；同時，5月政府債券融資1.46萬億元，同比多增2367億元，新增專項債8000億元，主要投向交通基建與新能源配套工程，帶動上半年基建投資同比增長5.6%，成為穩定經濟基本盤的核心力量。

但政策傳導機制存在顯著行業差異：基建投資對周期股的拉動效應滯后顯現，而寬松貨幣環境下的流動性溢價，更直接利好AI、創新藥等技術密集型板塊，進一步強化了資本市場的風格切換邏輯。

數據顯示，2025年上半年，在全市場12897只公募基金中，超過八成凈值有所增長，有多只產品凈值增長率超過80%。從凈值增長率居前的產品類別來看，QDII（合格境內機構投資者）、偏股混合型和普通股票型基金表現亮眼。

新發市場中，截至6月底，今年以來成立672只新基金，合計發行5303.47億份，募集規模達到5408.48億元。相比去年同期成立609只新基金募集規模6743.05億元，今年上半年新基金數量雖然增加，但發行規模下滑近20%。

權益類基金：ETF拉動增長，AI醫藥雙輪驅動

2025年上半年，A股及港股主要股指均全線上漲，區間內上證指數漲2.76%，深證成指漲0.48%，創業板指漲0.53%。所有指數中，北證50指數表現最佳，上半年上漲39.45%。

年內，ETF基金的新發對股票基金的份額增長貢獻較大，僅1月份就有31只ETF成立，合計份額達340.14億份。整體來看，今年上半年成立387只股票型基金，合計發行1880.59億份，較去年同期增長超183%。與以往相比，不僅新發數量創出歷史新高，35.46%的發行份額占比也創出2012年下半年以來新高。同時，混合型基金成立111只，發行523.54億份，份額占比為9.87%，雙雙創出2023年下半年以來新高。

值得一提的是，公募基金上半年業績TOP10，全部是主動權益基金，醫藥主題更是毫無疑問的“無冕之王”。

在上半年業績排名前十的基金中，有7只是醫藥主題基金。匯添富香港優勢精選以85.64%的收益率位列主動權基金益第一，長城醫藥產業精選以75.18%的收益率排在第三。中銀港股通醫藥、永贏醫藥創新智選、華安醫藥生物分別位列第五、第六、第八，收益率分別為70.08%、69.39%、66.44%。

以匯添富香港優勢精選混合(QDII)C為例，其重倉前10集中度高達66.45%，其頭號重倉股榮昌生物H股上半年漲幅高達278.12%，托起了基金業績。

數據顯示，上半年A股創新藥概念上漲26.1%，中證滬港深創新藥產業人民幣指數上漲24.84%，恒生生物科技指數更是大漲50.65%。報告中指出，國內促消費政策（醫保改革）及國產替代進程加速帶動類醫藥板塊的業績改善。

與之相對的，則是開年領跑者AI在“半年考”中的黯然。

前海開源人工智能A以-20.57%的半年收益墊底，也是唯一一只跌幅超20%的主動權益類基金，收益排名倒數第一。或由于業績長期不佳，今年6月3日，曲揚因“內部調整”離任該基金，由原共同管理的基金經理魏淳單獨管理。

但這并非AI相關賽道的遇冷，而是該基金投資策略與市場熱點的錯配。截至2025年一季度，其前十大重倉股中，芯原股份、瑞芯微等芯片設計公司占比超50%，而錯失算力（如工業富聯）、大模型（如科大訊飛）等核心標的。

恰恰相反，科技板塊勢頭仍在。從年初的人工智能、ChatGPT概念，到二季度的半導體國產替代、機器人、腦機接口等，科技成長主題此起彼伏。截至6月30日收盤，DeepSeek指數（8841905）上半年漲幅達到42.51%，人形機器人指數同期也有20%以上的上漲。

報告指出，AI技術迭代（如DeepSeek模型升級）及商業化應用（如智能硬件、互聯網巨頭生態）有望推動恒生科技板塊盈利超預期。當前恒生科技指數估值僅20倍左右，處于歷史低位，修復空間顯著。

固收類基金：利率波動中分化，信用債吸金能力增強

6月以來，債券基金發行市場迎來顯著回暖。成立數量與發行規模雙雙刷新今年單月最高紀錄。多只產品展現出強勁的資金吸納能力，紛紛提前結束募集期。例如，惠升和盛純債計劃募集期為6月3日至7月2日，但由于募集資金提前達到60億元的上限，該基金于6月5日便決定提前結募，認購天數僅3天。

Choice數據顯示，截至6月26日，6月以來新成立的公募基金數量達132只，合計發行份額達1038.73億份。其中，債券基金成立30只，發行份額共513.44億份，均刷新今年以來單月發行紀錄。

值得一提的是，與去年同期相比，債基無論是數量還是規模均出現下滑。數據顯示，今年以來，已經成立126只債券型基金，合計發行2478.51億份，發行規模較去年同期下滑接近54%。新發債券基金在上半年全部新基金發行份額占比為46.73%，自2022年以來首次占比不足50%。

細分領域上，上半年資金加速流入信用債，公募基金、銀行理財等對信用債的凈買入力度明顯增加。Choice數據顯示，截至6月26日，已上市的11只信用債ETF總規模達2130億元，近一個月資金凈申購額超800億元。其中，海富通中證短融ETF規模超500億元，平安中高等級公司債利差因子ETF和海富通上證城投債ETF規模均突破200億元。

這反映出在利率延續震蕩走勢的背景下，機構對供需格局較好的信用債預期相對樂觀。

另一方面，二季度可轉債市場跟隨股票市場走出“V型”走勢。報告中指出，四月上中旬，在美國“對等關稅”沖擊下市場風險偏好顯著下降，全球貿易不確定性加大，我國強硬反制措施加劇市場對進出口擔憂，市場快速下跌。四月下旬至今隨著關稅沖擊逐漸緩解，中美貿易談判持續推進，國內基本面弱修復，權益市場震蕩上漲，收復前期跌幅。截止到6月20日，二季度中證轉債上漲1.30%，萬得全A下跌0.59%。

關于后市展望，正股方面，由于我國經濟內生動力相對不足，企業盈利復蘇節奏偏緩和地緣局勢升溫，關稅沖擊下市場不確定性加強等原因，短期看市場將維持快速輪動、缺乏主線的節奏。因此在策略上，在震蕩結構性行情中，建議采取“啞鈴布局”。一方面配置紅利低波資產，另一方面尋找長期增長空間可期的泛科技方向（AI算力、軍工等）。

在估值方面，轉股溢價率預計易上難下。目前轉債百元溢價率26%，處于過去5年61%歷史分位數水平，其中債性轉債估值5年歷史分位數83%，股性轉債估值分位數46%，仍有一定提升空間。

回顧上半年，AI板塊先揚后抑、波動劇烈，從長時間霸榜回歸震蕩調整；創新藥主題基金在政策環境的利好下后來居上贏下半年考，在短期獲利資金兌現與長線資金入場之間博弈激烈；債券基金在年中爆款頻出，信用債市場吸金能力增強，在經歷債市的大幅調整后配置價值逐步凸顯。

下半年大類資產如何配置？

招商基金表示，A股下半年市場仍存在受全球宏觀沖擊的波動可能，建議逢低配置，年內預計仍保持震蕩，結構上偏向高低切換，從杠鈴策略向高roe資產做均衡。一級行業可以關注勝率賠率雙高的農業、交運、石油、非銀，依賴景氣驅動的通信、有色，二級行業方面保險、航運港口、白電、飲料乳品均處在歷史底部區域具備長期配置價值。中游可關注農化、化學制品、通用設備、風電設備、軍工電子等方向。

關于REITs配置，招商基金建議參與二級投資，要考慮流動性和行業輪動對短期估值波動的影響，特別要注意流動性變化、行業輪動、價格分化對絕對收益帶來的負面影響；關于商品配置，近期仍可重點關注貴金屬、工業金屬與原油（降息托底需求端，中長期受益于供給側資本開支收緊）。