隨著A股走進了10年新高，股民們的熱情又燃起來了。不過我們今天的話題重點不在A股，而在大洋彼岸的美股。

很多朋友可能都聽過一種半開玩笑的說法：

相信國運，定投納指。

意指從長期來看，納指是個只漲不跌的東西，定投它總能賺錢。

但如果我們放大研究細節(jié)的話，會發(fā)現(xiàn)一件可怕的事：

如果你在2000年高點買入納指并一直持有，那么到2015年時又回到了原點，白折騰15年。

幸運的是，從2015年至今的10年里，納指未陷入像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫與2007年次貸危機那樣的崩潰之中。

盡管納指在2022年一度深度下行，但2023年年初ChatGPT掀起的AI熱潮又畫出了新的大餅，不僅給暴跌踩了腳剎車，又硬生生地把納指推向了新的高度。

現(xiàn)在的美股的處境，頗有一副高處不勝寒之感，一切都立足在一根名為AI的鋼絲之上。

從Invesco QQQ（追蹤Nasdaq?100的ETF，目前價格約$570）上看，十大權(quán)重股約占總市值的51.6%，其中前五大為：NVIDIA9.9%、微軟8.7%、蘋果7.8%、亞馬遜5.5%、Broadcom5.2%。

如果AI的故事講不下去，就意味著這些科技巨頭的暴跌，進而帶崩納指。GPT預(yù)估的影響范圍如下：

那么AI的故事可能講不下去嗎？

具體要分三層（硬件層、平臺層、應(yīng)用層）來看。

在上游硬件廠商這一層，典型如英偉達，AI的故事邏輯很清晰——算力就是新時代的石油，英偉達就是先進算力的代表。不管金子能不能挖到，賣鏟子都是穩(wěn)賺不賠的行為。

最大的隱患在于，西方的鏟子未必挖得了東方的礦。從英特爾成了“美國國企”這一點就能看出趨勢。

接下來的一層是平臺型公司，比如谷歌、微軟，它們在AI上砸入巨資研發(fā)，但目前還沒靠AI賺到錢。

微軟財報顯示，Azure云業(yè)務(wù)增長的三分之一來自AI服務(wù)（主要是OpenAI技術(shù)集成 + Copilot系列）。截至2025年中，AI相關(guān)業(yè)務(wù)的年化營收規(guī)模超過130億美元；資本投入在600–700億美元，遠高于 AI 直接收入。

Google Cloud雖然年收入超500億美元，也才實現(xiàn)單季度盈利，還沒體現(xiàn)出AI的價值，但每年超過500億美元的硬性投入?yún)s有相當(dāng)一部分進了AI。

就這樣每年幾百億砸下去，離AGI（通用人工智能）的距離有多遠，能創(chuàng)造多大價值，還是個未知數(shù)。至少從我的實際體驗上看，GPT-5相對于GPT-4的提升已經(jīng)明顯放緩，進化速度恐怕趕不上燒錢速度。

再往下一層是應(yīng)用層，這里的公司數(shù)量最多，通過AI賺錢的難度也更高——AI很難說能為用戶提供什么獨特價值。MIT的報告顯示，95%的公司在生成式AI投資上尚未看到回報。

在用戶視角上看，關(guān)心的就是解決問題，并不在乎用沒用AI。甚至，當(dāng)我在京東、美團、餓了么維權(quán)的時候，如果發(fā)現(xiàn)接線的是AI，我會非常不爽。潛意識里，我認為只有真人服務(wù)才配得上會員身份。

以現(xiàn)在的AI成熟度，在正經(jīng)事上拿來糊弄用戶顯然不合適，畢竟AI最大的問題是沒辦法為一件事情負責(zé)。

所以很多工具產(chǎn)品把AI敘事的重點放在了降本增效上，比如用AI替代程序員、設(shè)計師，幾分鐘搭出個網(wǎng)站框架，出幾百張設(shè)計稿。

看起來效果不錯是吧？但它用華麗的demo掩蓋了問題的本質(zhì)：

效率再怎么提升，也創(chuàng)造不出新的需求，它只是讓滿足需求的方式發(fā)生了變化。

網(wǎng)站搭得再快再好，并不代表它能為企業(yè)賺更多的錢，需求只會選擇能夠滿足的最優(yōu)路徑。哪怕我一天時間就能搭出淘寶網(wǎng)，也成為不了馬云。只是很多人還沒意識到這一點，還沉浸在“有了AI我就變得無所不能”的幻想中。

人突然長出了翅膀，固然是一件興奮的事。只是當(dāng)發(fā)現(xiàn)大家都能飛的時候，一切都變得索然無味。這對翅膀最有價值的時候，就是少數(shù)人能飛的時候。

轉(zhuǎn)折點就在51%的覺醒時刻——過半的人們意識到，AI并不能為自己提供競爭優(yōu)勢，只是讓大家換了條賽道競爭，從賽跑變成賽飛。

如果AI只是閑暇時的玩具，你愿意為它付多少錢？充其量不過是給游戲與娛樂市場拓展了邊界，而不能以產(chǎn)業(yè)革命的視角估值。馬斯克的Grok 4前陣子火了，倒不是因為能力多驚艷，而是它的二次元形象破了圈。

事實上，市場不可能有無限的耐心讓AI公司尋找盈利模式，資金也是有成本的。

投資機構(gòu)的錢來自LP（養(yǎng)老金、主權(quán)基金、富豪家族），這些人需要定期有回報。

私募股權(quán)/風(fēng)投基金通常有7-10年壽命，前3-4年投錢，后幾年必須看到退出（上市、并購）。

投資的前兩年，大家還愿意信故事，“還在研發(fā)階段”這種話能聽得進去。

到了第三年，市場開始要看數(shù)據(jù)，營收、客戶數(shù)、ARPU值都得拿出來。

進入第四年，如果依然沒有盈利模型，大部分投資人會選擇撤資止損。

按這個時間軸看，從2023年往后推4年，2027年就是交卷時刻，留下的時間并不多。鬧鐘一響，大批AI公司與業(yè)務(wù)將迎來它們的末日，不但會帶來失業(yè)潮，還將在股市形成鏈式反應(yīng)：

行業(yè)龍頭股價重挫 -> ETF/基金贖回 & 融資盤斬倉 -> 下游產(chǎn)業(yè)鏈補跌

并不是沒人意識到這種危機。在爆出億元年薪挖角AI人才后，Meta突然暫停AI招聘，就是一個不妙的信號。

想想看，哪些人是AGI最忠實的信徒？當(dāng)然是AI圈內(nèi)人。有的人是出于技術(shù)的信仰，但有的人恐怕是在“做技術(shù)的莊”，以AI的技術(shù)門檻為護城河，捍衛(wèi)估值泡沫。

還有一個更恐怖的事實：

目前AI研發(fā)的成本集中在算力和人力上。以大模型研發(fā)為例，算力成本占了50%~70%，人力成本占15~25%。這意味著如果刺破AI泡沫，把算力價格與人力價格砸到地板上，反而讓行業(yè)能有更快的發(fā)展速度。

只有刺破AI泡沫，才能讓我們更快迎來AI的全面爆發(fā)。

這個邏輯和2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫是一樣的——泡沫破裂后，互聯(lián)網(wǎng)迎來了飛速發(fā)展，造就了一眾新巨頭。當(dāng)然，代價是2000年的納指從高點跌去了78%。

沒有人愿意看到這樣慘烈的未來，但有兩個人已經(jīng)在為潛在的危機做準備——美國經(jīng)濟本就處于不利的境地，AI泡沫只是可能的引爆點之一。

8月22日，鮑威爾表示要調(diào)整美聯(lián)儲的貨幣政策框架時，市場普遍解讀為即將降息的信號。

此時，一直指責(zé)鮑威爾不降息的川普大喜過望，卻留下了這么一句話：

鮑威爾一年前就應(yīng)該降息了，現(xiàn)在發(fā)出降息信號已經(jīng)太晚了。

仔細品味，川普有沒有提前甩鍋的味道？如果未來發(fā)生了任何經(jīng)濟危機，都將歸咎于鮑威爾降息太晚。

鮑威爾之所以有這一番鴿派表態(tài)，絕不是因為屈從于川普，而是在通脹問題與就業(yè)問題之間“兩害取其輕”的無奈之舉，同時也將美聯(lián)儲推向了空前危險的境地——美元的利率越低，面對經(jīng)濟危機時的底牌越少。

與之形成鮮明對比的是，美國散戶們?nèi)匀粺崆楦邼q，資金在源源不斷流入股市，尤其偏好科技板塊。

美國金融業(yè)監(jiān)管局的數(shù)據(jù)顯示，7月美股保證金債務(wù)余額升至約1.022萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，比去年同期激增了26.1%。一旦行情轉(zhuǎn)向，這些杠桿將成為加速下墜的燃料。

也許沒什么人能聽進去看空的話，有網(wǎng)友調(diào)侃說：“Reddit上現(xiàn)在超級看多，你很難在這里得到什么有價值的空頭建議。”接著他連賬號都注銷了。

地上的人們還在歌舞升平，而頭頂?shù)臑踉埔言谇娜痪蹟n。

唯一的區(qū)別在于，有的人手里有傘，有的人卻覺得不會下雨。悲觀者總是正確，但不是每一位樂觀者都能前行：

因為總有人，會被永遠留在危機里。