文丨康康編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為4000字）

【正經社“銀行升級戰”觀察之71】

截至6月中旬，銀行2025年度報告已經披露結束，龍江銀行因為投資收益占比超過90%，高居榜首而引起行業高度關注。

年度報告顯示，龍江銀行2025年營收中，含利息凈收入占比約為11.23%，投資收益占比約為93.90%。

橫向對比，除了蒙商銀行、邯鄲銀行、雅安市商業銀行、邢臺銀行、廈門國際銀行等少數幾家銀行非利息凈收入占比超過40%以外，余下銀行非利息凈收入占比均低于40%，哈密市商業銀行、昆侖銀行和濟寧銀行非利息凈收入占比甚至為負。

作為以存貸款業務為主業的金融機構，利息凈收入始終是銀行營收的壓艙石。非利息凈收入占比上升，說明銀行營收渠道多元化，有利于增強銀行抗周期能力。

但是，非利息凈收入占比過高，則又意味著銀行營收很容易受資本市場和利率波動影響，導致營收增速大起大落。

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投資收益成了營收主力

龍江銀行2025年的營收延續了2023年以來的上升勢頭。根據年度報告提供的數據，實現營收54.34億元，同比增長22.05%。

拉動營收快速增長的主力是投資收益，為51.02億元，同比增長97.22%，占營收的比重約為93.90%。

另外兩項重要收入，利息凈收入和手續費及傭金凈收入則繼續出現下滑：利息凈收入僅為6.10億元，同比增長-57.93%，占營收的比重約為11.23%；手續費及傭金凈收入僅為1.79億元，同比增長-21.54%，占營收的比重約為3.30%。

根據年度報告提供的數據，2019年至2025年，龍江銀行分別實現營收51.70億元、48.40億元、44.91億元、39.58億元、41.68億元、44.52億元、54.34億元，分別同比增長1.45%、-6.38%、-7.1%、-11.86%、5.30%、6.81%、22.05%。

正經社分析師注意到，龍江銀行的營收在經歷2019年以來的持續下滑之后，2023年出現反彈，拉動營收反彈的主力一直是投資收益。

2019年至2025年，投資收益分別為3.74億元、0.33億元、8.99億元、12.33億元、13.62億元、25.87億元、51.02億元，分別同比增長-47.50%、-91.09%、2597.44%、37.21%、10.44%、89.95%、97.22%。

投資收益的快速增長直接推高了投資收益的占比。同期，龍江銀行投資收益占營收的比重分別為7.24%、0.69%、20.01%、31.16%、32.68%、58.11%、93.90%。

與此同時，利息凈收入和手續費及傭金凈收入則雙雙出現了大幅下滑。

2019年至2025年，利息凈收入分別為40.43億元、39.77億元、26.70億元、28.07億元、24.05億元、14.51億元、6.10億元，分別同比增長9.45%、-1.63%、-32.86%、5.14%、-14.35%、-39.65%、-57.93%。

同期，手續費及傭金凈收入分別為7.25億元、6.14億元、5.81億元、2.97億元、2.53億元、2.28億元、1.79億元，分別同比增長10.63%、-15.26%、-5.46%、-48.90%、-14.92%、-9.54%、-21.54%。

2019年至2022年間，利息凈收入和手續費及傭金凈收入增速大幅下滑，投資收益增長還不足以彌補相應損失的情況下，龍江銀行的營收出現了持續下滑。雖然2023年以來，利息凈收入和手續費及傭金凈收入繼續持續下滑，但是投資收益的高速增長抹平了相應損失，營收仍然實現了持續快速增長。

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利息凈收和中收長不動了

投資收益成為拉動營收主力，是龍江銀行面對地方經濟環境和利率市場變化而采取的應對之策。

作為小型地方性城商行，龍江銀行發放貸款的對象主要是黑龍江省內企業及個人。但是，黑龍江省內最近十幾年投資和消費增速緩慢，嚴重約束了小型銀行貸款規模的擴張。

根據《黑龍江省國民經濟和社會發展統計公報》和國家統計局官方數據庫提供的數據綜合測算，2018年至2025年，黑龍江省第一產業投資增速分別為-10.9%、-17.5%、23.8%、13.1%、-4.6%、-19.4%、10.2%、5.4%，第二產業投資增速分別為-14.4%、16.0%、14.4%、10.1%、9.4%、5.3%、8.7%、6.8%，第三產業投資增速分別為2.7%、6.2%、-4.7%、2.2%、-4.8%、-19.4%、-3.1%、0.5%。

雖然被譽為中國北大倉，黑龍江農業固定投資體量很大，但是增速起伏很大，整體來說位于全國中等水平；工業投資增速相對平穩，整體處于全國中偏上水平；但是第三產業投資增速長期處于全國下游甚至墊底水平。

統計口徑上，第三產業投資涵蓋房地產開發、交通水利基建、文旅、金融服務等。所以，第三產業投資增速緩慢，從一個側面反映了居民消費增長乏力。

正經社分析師注意到，地方投資和消費增速放緩，直接導致了龍江銀行貸款規模增速放緩。

根據年度報告提供的數據，2019年至2025年，龍江銀行發放貸款和墊款分別為971.17億元、1080.34億元、1185.37億元、1257.83億元、1341.53億元、1516.27億元、1385.00億元，分別同比增長22.28%、11.24%、9.72%、6.11%、6.65%、13.03%、-8.66%。

與貸款規模增速放緩的同時，隨著利率市場化改革的深入，凈息差亦出現了加速收窄。根據聯合資信評級報告提供的數據，2019年龍江銀行的凈息差還高達2.20%，2022年便降到了0.99%，2024年又進一步降至0.43%。

貸款規模增速放緩，加上凈息差加速收窄，龍江銀行的利息凈收入增速持續下降就是順理成章的事情了。

商業銀行的另一塊主要收入——手續費及傭金凈收入，由于龍江銀行只是一家小型城商行，財富管理規模較小、信用卡業務不強、投行業務有限、托管和理財業務規模較小，所以增長空間極小。同時，由于監管部門要求商業銀行降費讓利實體經濟，龍江銀行的手續費及傭金凈收入增長空間進一步受到擠壓。

3

向投資銀行化邁進

傳統銀行業務增長受限，龍江銀行便轉向了金融市場求發展。

金融市場投資從原董事長張建輝被免職（2021年8月）后第一年便明顯增長，2023年姜春潔就任董事長后增速開始加快。

根據年度報告提供的數據，2021年至2025年，龍江銀行的債權投資分別為752.93億元、1003.05億元、1085.39億元、1245.77億元、1569.22億元，2022年至2025年分別同比增長33.22%、8.21%、14.78%、25.95%；其他債權投資分別為118.11億元、70.19億元、80.26億元、80.92億元、113.57億元，2022年至2025年分別同比增長-40.57%、14.35%、0.82%、40.36%；交易性金融資產分別為236.19億元、198.45億元、253.77億元、455.98億元、412.94億元，2022年至2025年分別同比增長-15.98%、27.87%、79.69%、-9.44%。

從上述數據可以看出，債權投資是龍江銀行金融市場投資的大頭。2021年至2025年，債權投資+其他債權投資之和占總資產的比重分別為30.78%、35.90%、34.67%、35.51%、42.33%。

中國商業銀行中，債權投資占總資產的比重達15%至25%是較為均衡的狀態，25%至35%表明投資業務較強，35%至40%表明明顯偏向金融市場業務，40%至50%表明高度依賴投資業務，超過50%則接近“投資銀行化”經營模式。

2025年，龍江銀行已經高度依賴投資業務，開始向投資銀行化邁進。

2021年至2022年，中國債券市場出現高位震蕩，10年期國債收益率約為2.7%至2.9%。雖然波動較大，但是商業銀行買入長期國債的票息收益率仍然相當可觀，國債能達到約2.7%至3.0%，國開債更是能達到約3.0%至3.5%。

龍江銀行2021年至2022年的投資收益出現了跳躍式增長。

2023年至2025年，債市先經歷了一波大牛市，2024年初10年期國債收益率約2.56%，但到年底便降至1.68%，全年下降88個基點。

2025年繼續震蕩調整，10年期國債收益率最低達到約1.60%，最高約1.90%，年底回升至1.85%，較2024年底上升17個基點。

債券收益率下降意味著債券價格上漲，買入長期國債的商業銀行不僅可以獲得票息收入，還可以獲得大量資本利得。

正經社分析師注意到，龍江銀行2024年至2025年投資收益差不多增長了3倍。

從資產配置和盈利結構來看，龍江銀行越來越像一家“加了銀行牌照的債券基金”。

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被隱藏起來的風險

龍江銀行現在的財務繁榮，實際上是用金融市場的高波動性風險去對沖實體信貸需求不足的結果。短期內，它可以依靠歷史級的債市紅利掩蓋資產包袱，但絲毫不能掩蓋營收的脆弱性。

正經社分析師認為，從金融風險和資產負債管理的角度來看，龍江銀行過度畸形的營收結構，背后至少隱藏著四個致命的風險：

一是債市牛轉熊，利潤面臨塌陷的市場風險。

龍江銀行2025年能錄得超高投資收益，很大程度上是銀行利用過去兩年債券收益率下降、債券價格上漲，通過二級市場“高位拋售”債券，讓賬面的浮盈套現成了會計利潤。

但是，2026年隨著經濟基本面和貨幣政策的邊際變化，一旦利率回升、債市轉熊，銀行很可能面臨“無券可賣”甚至“割肉止損”的境地。

二是期限錯配的風險。

銀行的傳統運營模式是“短期存款對應中短期貸款”，流動性相對好控制。但龍江銀行投向金融市場的資金已經超過總資產的40%，購買的債券是期限較長（5年、10年，甚至30年）的國債、地方債，以換取更高的收益率（期限利差）。

龍江銀行的負債端主要是黑龍江企業和個人的存款，且活期存款占比較高。如果未來市場利率大幅飆升，銀行持有的巨額長端債券市值會暴跌。如果發生大額取款，銀行就不得不賤賣債券變現，從而讓“賬面浮虧”變成“實際虧損”。

三是信用風險延期暴露的風險。

龍江銀行的債權投資中，除了國債，還有部分城投債、信用債，以及歷史上通過信托計劃、資管計劃投向地方項目的非標資產。近年來因為監管要求，一些非標轉成了標準化債券。銀行持有的非標轉過來的標準化債券，如果底層資產未變，償付能力依然不足，實際上仍然是高風險債券，只是暴露時間被推遲了而已。

四是實體信貸空間被擠壓，陷入功能異化的風險。

銀行的主營業務是吸收存款、發放貸款。但2019年至2025年，龍江銀行的貸款和墊款占總資產的比重分別僅為37.50%、38.30%、41.89%、42.08%、39.91%、40.59%、34.99%，到2025年已經低于債權投資的占比。

如果銀行對當地信貸市場耕耘不力，大概率導致對當地優質企業、小微企業的風控辨別能力和客戶黏性的逐步退化。長此以往，銀行就會徹底失去吸儲和放貸的根基，變成一個純粹的“債券投資機構”，嚴重脫離銀行的主業。

龍江銀行的“債券基金化”讓自己走上了一條高風險的平衡木，對以姜春潔為首的管理層的宏觀研判和流動性管理能力，提出了近乎苛刻的要求。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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