本文為西京研究院發表的第857篇文章，趙建院長的第793篇原創文章。

正 文

當8月的股市大潮在9月回歸平靜，我們該如何選擇？是獲利了結上岸，等待下一輪牛市，還是繼續在船上，迎接下一輪大潮？

對于投資者來說，在每一個時間點上，都面臨多和空的兩難選擇：每一個時間點上，看多和看空的理由似乎是一樣的充分。因此，正確的選擇取決于你能分辨哪些是信息，哪些是噪音。

經院派做不好投資的主要原因，就是按照形式邏輯里噪音來做決策，看不到決定事物的主要矛盾已經發生了“范式之變”。雖然我也算是半個經院派（在cssci學術期刊發表以數學模型為主的論文三十余篇），但我知道自己的無知和局限，并從市場這個復雜系統中尋找決定走向的主要矛盾和核心變量，然后按照貝葉斯定理進行動態調整。比如，在國家隊大幅出手的情況下，牛市的概率有多大？這取決于牛市的情況下國家隊參與的統計概率（高）除以中國國家隊在歷史上全面出擊的統計概率（低）。

系統論教我們如何系統的思考問題，比如負反饋（反身性）、熵、穩態結構、進化、崩潰等。在一個動態隨機系統里，時間越短的波動越難預測，幾乎都是隨機游走的粒子。但在宏觀的空間和時間趨勢里，看似隨機游走的粒子“退相干”，變化的邏輯開始“肉眼可測”，預判的勝率也就開始變大。最近三年我對黃金，最近一年我對大中華股市牛市的預判，靠得是復雜系統控制論與貝葉斯定理。復雜系統控制論，靠的是對主要矛盾的敏感捕捉和對噪音的過濾。而貝葉斯定理，則是對先驗和后驗概率的構建、試錯、更新、迭代。每一個看似風輕云淡的判斷，都是“大膽假設、小心求證”后的艱難抉擇。

正如克勞塞維茨所說，對于一個指揮官來說，每時每刻都在經受以負面噪音為主的信息海浪沖擊，“指揮官應該堅守自己的信念，像島嶼一樣在各種噪音的沖擊下屹立不倒”。投資者就像指揮官，如果堅信自己的判斷，就要守住自己的倉位（多頭和空頭）。

當8月牛市躁動，指數、成交量、市值等多個指標創造十年新高的時候，房地產的價格、成交量、投資等多個指標也在創造十年記錄，只是十年新低。一個漲到了十年前，一個跌到了十年前。冰火兩重天，三十年河東三十年河西，一個時代過去了，一個新的時代早已到來。

我多次說，我們這一代人將是“漫長告別”的季節。告別房地產，日本用了三十年，美國用了十五年，中國現在是第四個年頭。雖然只是第四個年頭，房價卻跌到了十年前。

房價跌到了十年前，股價卻漲到了十年前。這是十年一個周期的大“蹺蹺板”嗎？與此同時，由于這四年老百姓沒好好地買房子，雖然整體收入下降，但是儲蓄卻也是十年新高。在銀行存款一年利率不到1%，十年國債收益率不到2%，理財產品加權收益率不到3%的情況下，資本向何處遷移呢？收益率焦慮正在牽動老百姓財富管理的心弦。

縱然有各種問題，各種矛盾，但恰恰是矛盾通過結構性平衡推動著社會的發展。當前中國經濟社會的主要矛盾是后工業化、后城市化時期的供需嚴重失衡。而這一矛盾的二階矛盾是產業結構的失衡，即在大工業體系、大投資體系飛速發展的同時，沒有相應的發展出以金融為代表的第三產業，以便調節后工業化和后城市化時代失衡的分配關系。一個具象的體現就是當前中國產業結構表現出來的“工業強國+金融弱國”的背離。

工業越來越強，產能越積越多，自動化能力越來越強，工業品供給越來越過剩；但相應的，房地產去金融化，資本市場投融資兩端失衡，私人部門財富縮水；服務業發展不起來，勞動力吸納能力就越來越弱，導致財產性收入和工資性收入都遭到挑戰，也就更加無法消納過剩的產能。

產能過剩的另一面是資產荒，核心資產更荒。所謂的資產荒，并非資產供給不足，當前總體上資產是過剩的，從而導致資產收益率新低。所謂的資產荒，是高夏普比率的資產供給不足，安全穩定的資產供給不足，根源是金融服務能力不足，難以通過以資本市場為代表的現代金融市場動員創新資本和財富資本。大量的資金積壓在債務資本上失去活化能力，甚至造成了“債務通縮”，造成“天下第一M2大國卻出現通縮”的天下奇觀。

改變的起點來自于2023年中央金融工作會議確定的“金融強國”戰略。該戰略一改過去金融是虛擬經濟服從于實體的思維，從國家戰略的高度強調金融的高質量發展。金融強國如何衡量，核心指標有兩個：一個是強大的資本市場，來動員創新和財富；另一個是強大的主權貨幣，來調動國際資源的積極性。

強大的資本市場，當然并不一定意味著持續的牛市，但是有一點是必要的，那就是通過定價未來以便激發創新和財富兩端的“動物精神”。一個死氣沉沉的社會是不可能有牛市的。股市定價的“動物精神”，當然也是把雙刃劍。股市是心學，所謂的熊市和牛市不過是投資者心中的熊和牛，分別代表著兩種動物精神。熊市的動物精神是不安、恐懼、憂慮，甚至是絕望。牛市的動物精神是亢奮、貪婪、煩躁，甚至還有些歇斯底里。一切不過是人性，尊重人性才符合客觀規律。但亢奮和貪婪，不也推動著創新嗎？否則在絕對的理性邏輯里，誰愿意為當初一直失敗的喬布斯、馬斯克、貝索斯等買單。沒有納斯達克那種蠻荒的冒險精神，也不會有中國今天的科技十巨頭。

而從國家治理層面，今天來之不易的牛市，日益修復的中國資產估值，正在逐漸治愈中國“漫長告別”時代的傷痕，正在不斷改善受到房地產泡沫破滅沖擊下的國家資產負債表，也為房地產著陸創造一個泡沫式的緩沖墊。當然，還是那句話，牛市并不意味著持續的亢奮和高潮，真正的牛市是在尊重制度和投資者基礎上的風平浪靜。所以，經歷了亢奮的8月，迎來了潮平兩岸闊的9月，寒武和泡泡也“講政治”的進行了調整，接下來希望迎接一個讓大家都感覺安心的慢牛、健康牛。

【免責聲明】本文僅代表趙建院長個人學術觀點，旨在交流與探討。內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰局才剛開始。

2、為什么戰局才剛開始，因為高達50%，30%的關稅寫入聯合聲明，說明真正落地，考驗企業和中美經濟的時候才剛剛開始。

3、50%的關稅對中美企業來說都算是極限成本，肯定會造成巨大的影響，不同行業影響不同。更關鍵的是預期和信心，這樣的外部環境，對出口和出海企業影響甚大。面對同樣的戰局，又到了中國財政政策VS美國貨幣政策的時刻。

4，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？

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