北京時間9月18日凌晨，美聯(lián)儲宣布將降息25個基點，該決議獲得美聯(lián)儲官員的一致同意（唯一一個投反對票的是覺得降息不夠多）；而這明顯不會是今年的最后一次降息。中位數(shù)預測顯示，2025年還將降息兩次。這對于黃金來說無疑是一個好消息，但也并非所有的投資者都認為，現(xiàn)在押注黃金還是個好主意。

2012年2月，在伯克希爾·哈撒韋公司發(fā)布的2021年度股東信中，著名投資家沃倫·巴菲特的一句話，至今仍是黃金空頭常常引用的“至理名言”：

如果你持有一盎司黃金直至永恒，到最后你仍然只有一盎司黃金。

這句話看似是廢話，但在當時因為2011年9月份，金價達到了歷史高點——1920美元，為了回應質(zhì)疑他為什么不買黃金的股東，巴菲特對黃金有了一段相當明確的論述。

在巴菲特看來，黃金作為非生產(chǎn)性的有形資產(chǎn)，不會產(chǎn)生任何收益和回報，也沒有廣泛的工業(yè)用途，其回報驅(qū)動因素多變，長期上漲的潛力也不明確；另外，如果有朝一日所有社會都決定不再賦予黃金價值，那它就會變得一文不值。

轉(zhuǎn)眼間來到2025年，黃金大牛市已然確立，現(xiàn)貨黃金價格在北京時間9月16日晚間一度突破3700美元。按照這一公開信發(fā)布的2012年2月現(xiàn)貨金價計算，迄今為止?jié)q幅達到220%。

這不僅順利突破了2011年創(chuàng)下的金價前高，1980年1月21日經(jīng)通脹調(diào)整后的金價峰值3590美元也已徹底超越。另據(jù)不完全統(tǒng)計，自2024年12月開始，黃金的表現(xiàn)已經(jīng)創(chuàng)下30多個名義紀錄，黃金股也跑贏創(chuàng)下歷史新高的標普500，成為名副其實的2025第一大類資產(chǎn)。

在特朗普不斷升級貿(mào)易戰(zhàn)、美國債務水平接連攀升、以及美聯(lián)儲獨立性日益衰弱的背景下，黃金已經(jīng)成為再好不過的投資避風港。根據(jù)彭博收集的數(shù)據(jù)顯示，今年投資者大舉涌入黃金支持的交易所交易基金，9月初的總持倉量達到2023年6月以來的最高水平。

正如巴菲特所說，從長期投資的角度分析，由于黃金完全不產(chǎn)生任何價值，其預期回報率存在相當大的不確定性；但在當前的國際經(jīng)濟環(huán)境之下，絲毫不妨礙這種資產(chǎn)在未來一段時間里繼續(xù)成為全球資金的“必買”資產(chǎn)。綜合來看，我們依然非常看好黃金，在特朗普的任期內(nèi)，黃金依然有很高的投資價值。

01 大黃金時代

黃金經(jīng)歷了從古埃及法老到現(xiàn)代央行的歷史檢驗，跨越了貨幣體系從金本位到布雷頓森林體系再到浮動匯率制的多次變革，它儲備資產(chǎn)的定位已經(jīng)歷經(jīng)人類文明史五千多年的洗禮。

也是因此，推動金價上漲最重要結(jié)構(gòu)性因素是央行的持續(xù)購買，央行又帶動了大量資金選擇黃金作為投資組合中的對沖，帶來了這波行情。而在這波購買熱潮背后的主要驅(qū)動因素，依然是對黃金的“儲備資產(chǎn)”需求。

這種購買熱潮始于2013年，但在2022年俄烏沖突后顯著加速。2024年，全球央行連續(xù)第三年購買超過1000噸黃金，目前央行持有的黃金約占所有已開采黃金的五分之一。這種前所未有的購買規(guī)模反映了國際貨幣體系正在發(fā)生的深刻變化。

其中一個標志性事件，是俄羅斯央行資產(chǎn)被凍結(jié)。這一行動雖然在政治上得到美西方的廣泛支持，但在金融層面向全球發(fā)出了一個清晰的信號：以美元為主的外匯儲備可能因地緣政治原因而變得不再安全。

這種信號促使許多國家，特別是那些與西方關系相對復雜的國家，重新評估其儲備資產(chǎn)配置，其中一個重要的國家就是我們。根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，中國的黃金儲備自2022年開始就逐漸上升，并且依然有持續(xù)上升的勢頭。這不僅是簡單的資產(chǎn)多元化，更是對國際金融秩序可能重構(gòu)的提前布局。

新任總統(tǒng)特朗普上臺后，進一步加劇了這種趨勢；可這回，是西方國家內(nèi)部開始對美元產(chǎn)生嚴重的不信任。

他對美聯(lián)儲施加的壓力，包括威脅解雇美聯(lián)儲理事Lisa Cook的言論，以及要求立即降息的公開表態(tài)，都在削弱美聯(lián)儲的獨立性形象。按照傳統(tǒng)的、西方的經(jīng)典貨幣理論，美聯(lián)儲的獨立性就是美元的重要根基，特朗普持之以恒地尋求奪取美聯(lián)儲權(quán)力，嚴重影響了過去的美聯(lián)儲獨立敘事，美元作為全球儲備貨幣的信譽受到質(zhì)疑。

美聯(lián)儲當然從來都不算嚴格獨立，但當獨立的“牌坊”要被當眾拆了的時候，影響力還是蠻大的。

此外，貿(mào)易戰(zhàn)的影響同樣深遠。特朗普政府的關稅政策不僅影響了全球貿(mào)易流動，更重要的是改變了投資者對美國資產(chǎn)的看法。2025年4月2日特朗普宣布全面關稅計劃后，美元指數(shù)在今年跌幅超過12%，創(chuàng)1973年以來最大的上半年跌幅，顯示出整個市場對美元乃至美國的質(zhì)疑。

這時候可能有讀者會有疑問，美元不是不行了么？怎么美股漲這么好？

是的，在美元遭受質(zhì)疑的時候，美股的表現(xiàn)并不差，甚至繼續(xù)創(chuàng)下新高。這種美股和黃金同頻共振的行情，在歷史上并不多見。AI的敘事邏輯前所未有，美國科技公司強大的基本面支撐了公司持續(xù)上升，這是美股上漲的主要驅(qū)動力；但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，絕大多數(shù)的時候黃金和股市之間并沒有相關性，這倆大類資產(chǎn)的關系并不像大家想象地那樣緊密。

類比一下也很容易理解，黃金突出的避險性質(zhì)，讓投資黃金的人風險偏好相對較低、保值需求相對更高，起到一個在大周期不確定性增加時對沖的屬性；可投資股市的人，主要都是在追求超額收益。既然投資屬性截然不同，只可能在全球市場出現(xiàn)危機的情況下，黃金和股市才能呈現(xiàn)負相關性，典型的時候如2008年秋季、2020年春季等時間。

這種黃金股市同步上漲的情況恰恰說明，黃金并不是股市的替代品，也不是股市的反向資產(chǎn)；正是因為和股市表現(xiàn)沒啥關系，就算股市暴跌也影響不了黃金，所以才具備突出的對沖價值。

另外，黃金與利率之間的關系，也構(gòu)成了另一個投資黃金的重要邏輯。理論上，實際利率上升會增加持有黃金的機會成本，因為投資者放棄了無風險收益。因此黃金價格通常與實際利率呈負相關。

這解釋了為什么在美聯(lián)儲加息周期中，黃金價格承壓，而在降息預期逐漸升溫時，黃金在中短期的表現(xiàn)值得期待。

02 投資黃金的實踐

對于個人投資者，我們其實非常不推薦通過直接購買黃金的方式進行投資，這個市場看上去簡單明晰，但其機制卻相當復雜。

表面上看，黃金價格似乎由簡單的供需關系決定，但實際的價格發(fā)現(xiàn)機制涉及多個相互關聯(lián)卻又相對獨立的市場。倫敦場外交易市場、紐約商品交易所期貨市場、上海黃金交易所，以及各地的實物市場，共同構(gòu)成了一個全天候運轉(zhuǎn)的全球定價體系。理解這個體系的運作方式，以及其中存在的結(jié)構(gòu)性矛盾，對于把握黃金投資的深層邏輯至關重要。

就拿實物黃金舉例。2025年初，當市場擔心特朗普可能對黃金進口征收關稅時，紐約期貨價格相對倫敦現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了顯著溢價。這種價差引發(fā)了全球范圍內(nèi)的套利活動，擁有實物黃金的交易商爭相將黃金運往美國以獲取潛在巨額利潤。

但是，這種套利并非簡單的買低賣高。倫敦市場的交易標準是一手400盎司金條，而紐約商品交易所要求一手100盎司或1公斤金條。這意味著從倫敦運往紐約的黃金必須先送重鑄，然后才能交割。這種技術性障礙在市場壓力較大時會造成流動性瓶頸，導致價差進一步擴大。

當特朗普政府表示黃金將免于關稅后，這種套利交易銷聲匿跡，但它揭示了全球黃金市場的脆弱性。任何影響黃金跨境流動的政策變化都可能造成區(qū)域性價格扭曲，增加市場的不穩(wěn)定性。

因此，黃金ETF對每個個體提供了更便捷的投資途徑。美股市場，SPDR Gold Shares（GLD）和iShares Gold Trust（IAU）等；A股市場，則有眾多的黃金ETF可以選擇。這些產(chǎn)品流動性高，可以像股票一樣交易，為投資者免去了儲存和保險的麻煩。

另外，黃金礦業(yè)股票則提供了參與金價上漲的杠桿途徑。通常來說，當金價從3000美元上漲到3500美元時，礦業(yè)公司的利潤可能翻倍，因為其生產(chǎn)成本相對固定，并且具備規(guī)模效應。

2025年，紐約證券交易所黃金礦業(yè)指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，主要成分股漲幅超過80%，表現(xiàn)穩(wěn)壓標普500一頭。A股市場這邊，截止到2025年9月16日，今年以來黃金股ETF上漲超過75%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于同期的黃金ETF。個股方面，眾多涉及金礦采掘業(yè)務的公司今年無論是基本面還是股市表現(xiàn)都相當不俗，也是很好的投資選擇。

當然，黃金卓越的市場表現(xiàn)背后并非沒有風險。正如剛剛所說，ETF現(xiàn)在已經(jīng)成為大多數(shù)個人投資者投資黃金的主要工具，導致金融市場上交易的“紙黃金”數(shù)量遠超實際存在的實物黃金。這種杠桿在正常市場條件下不是問題，但在極端情況下，如果大量投資者同時要求實物交割，市場可能面臨嚴重的流動性危機。

也是因此，越來越多的人把加密貨幣當做黃金的替代品。比特幣在不到20年的時間里，其總市值已接近黃金的10%，而且還在不斷增長。比特幣支持者認為它可能成為黃金的補充或替代品，作為數(shù)字時代的價值儲存工具。然而，比特幣尚未建立起作為非生產(chǎn)性價值儲存工具所需的其他特征，比如在風險規(guī)避期間作為可靠的避險資產(chǎn)。

03 結(jié)語

在全球金融體系可能正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化的今天，適度的黃金配置可能比以往任何時候都更有必要。關鍵是保持理性，理解黃金的本質(zhì)屬性和局限性，將其作為整體投資策略的有機組成部分，而非孤立的投機工具。

整體而言，如果想要投資黃金，需要明白它的核心邏輯不是追求高回報，而是尋求保護。在美元在未來十年是否還能保持當前購買力、全球化經(jīng)濟是否會逐漸脫鉤、地緣政治風險等問題都越來越不確定的時候，黃金提供的不是財富增長的承諾，而是財富保存的可能。

對于謹慎的長期投資者而言，這種保護功能本身就具有重要價值。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構(gòu)成投資建議。