從6500億到3000億：“安防一哥”海康威視為何跌落神壇？

2020年下半年，私募“大佬”馮柳通過高毅鄰山1號遠望基金大舉買入海康威視，此后成為第四大股東。

彼時馮柳的投資邏輯清晰可見，海康威視穩坐安防市場龍頭交椅，而安防作為智慧城市與物聯網的底層需求，具備長期成長性。

然而，市場發展并非如預期。

業績層面，這五年間，海康威視的扣非歸母凈利潤從2021年中的62.21億元下降至今年年中的54.89億元，應收賬款從2021年中的238.02億元增長至348.38億元。

馮柳，則是從2024年四季度起開始多次減持海康威視，選擇“割肉”離場；海康威視的總市值已從巔峰的6500億跌至如今的3000億。

五年時間，“安防一哥”究竟發生了什么？

從6500億到3000億，海康威視經歷了什么？

過去二十年，可以說是中國安防市場成長的黃金時期。

2005年，公安部提出“3111工程”，牽頭開展建設城市報警和監控系統建設，先后在全國22個城市完成試點工作，逐步形成覆蓋全國的安防網絡。

2011年，中央政法委牽頭實施“天網工程”，目標是構建覆蓋城鄉的視頻監控網絡。在此之后，全國公共攝像頭數量進一步增長，部分區域高清攝像頭占比甚至能在七成以上。

2015年，中央綜治辦推動“雪亮工程”，將監控網絡從城市延伸至農村，并配套了相應的系統智能化升級，具備行為分析、車牌識別等功能。

這二十年間，也讓海康威視也從中電科52所開發二部28名員工下海創業的小公司，通過推出智能視頻管理系統、首款攝像機產品、發布AI Cloud架構轉型為智能物聯網解決方案供應商，逐步蛻變為AIoT龍頭企業。

海康威視之所以能成長為如今的安防巨頭，除了趕上中國安防市場崛起的時代以外，也是自身業務迭代進化的結果。

不過，從城市核心樞紐到鄉村田間小徑，我國安防系統能力在數十年間完成了從0到100的建設。隨著安防網絡的擴大以及城市化進程的放緩，安防業務成長空間的天花板愈發明顯。

這一點也深刻體現在了海康威視的報表上。

根據海康威視披露的境內主業數據，公共服務事業群（PBG）收入從2021年年中巔峰時期的77.17億元下降至今年上半年的55.73億元，中小企業事業群（SMBG）收入從2021年年中巔峰時期的61.74億元下降為今年上半年的40.67億元，只有企事業事業群（EBG）在此期間實現了微弱的增長，從72.19億元增長至74.62億元。

側面印證了公共安防產業已經由增量市場轉變為存量市場，未來能給投資人帶來的想象空間已經不大了。

而從商業模式的角度來看，安防這條賽道并沒有那么“性感”。

政府作為智慧城市建設的甲方，海康威視不僅面臨競爭對手的低價投標，同時要迎合甲方需求，可能今天按幾個攝像頭，明天做一個智慧系統，后天弄一塊大屏，多為項目制。而在地方財政越來越吃緊的背景下，智慧城市往往成為優先砍掉的項目。

財報顯示，2019年末，海康威視的應收賬款為213.08億元，2024年最高時期為379.1億元，壞賬準備為39.14億元。

今年上半年，海康威視的應收賬款仍處在歷史高位，為348.38億元，壞賬準備為42.29億元。

業務營收下滑、應收賬款居高不下、壞賬金額龐大；安防巨頭的安防生意顯然，并沒有那么好做。

創新業務拉低整體盈利水平

當然，海康威視早已意識到了安防市場天花板逐步顯現，而且技術與業務的迭代越來越難與競爭對手拉開差距，下游政企付款速度也越來越慢。

俗話說，最好的防守就是進攻，開辟新業務發展第二增長曲線，成了海康威視的當務之急。

于是在2015年，海康威視發布《核心員工跟投創新業務管理辦法》，逐步拓展智能家居、機器人、汽車電子、存儲等創新業務，從傳統安防向AIoT綜合服務商轉型。

今年上半年，海康威視創新業務實現收入117.66億元，同比增長13.92%，充分彌補了主業產品及服務收入下滑3.17%帶來的影響。

不過，今年上半年海康威視創新業務的成本同比上漲了21.19%，導致該業務整體毛利率相較去年同期下跌了3.7%。

而且，創新業務板塊毛利率較低，拉低了海康威視整體盈利水平。

財報顯示，今年上半年，海康威視整體毛利率為45.19%，其中主業產品及服務的毛利率達到48.52%，遠高于創新業務38.28%的毛利率。

之所以海康威視創新業務的毛利率較低，主要是因為創新業務布局的板塊，像汽車電子、智能家居、存儲等實在太卷了。

以汽車電子業務為例，海康威視已經是國內前裝車載傳感器賽道的頭部供應商之一，主要產品覆蓋視覺雷達、毫米波雷達。上半年，汽車電子業務是海康威視增速最快的板塊，收入相較去年同期增長了46.48%。

之所以海康威視的汽車電子業務能有如此快速的增長，在于行業的以價換量。

目前NOA逐步下探至10萬元以下的車型，2022年到2024年，激光雷達的裝載量從12萬輛迅速增長至154萬輛，滲透率從0.5%提升至6.7%。

話說回來，激光雷達能夠得到迅速普及，也歸功于其價格下跌得著實有些厲害，比如何賽科技的激光雷達產品已經從2020年均價8.2萬元降至2024年的3900元左右。

但問題是，價格持續下探，也為海康威視汽車電子業務的盈利情況蒙上了一層陰影。頭部廠商速騰聚創還在虧損，激光雷達市占率排名第二的禾賽科技才剛剛盈利。

在可預見的未來里，雖然汽車電子的市場需求會持續提升，但由于產品同質化較為嚴重，內卷不會消失。頭部廠商還在盈利的邊緣苦苦掙扎，海康威視的汽車電子業務想要突出重圍或許有一定難度。

AI對于海康威視是福還是禍

在2024年年報中，海康威視提到公司已將大模型技術應用于三維體積成像，推出了海康觀瀾大模型，應用于旗下眾多產品。

AI，對海康威視來說，會不會是一個新的機會？

目前，國內大模型百花齊放，排名靠后的大模型面臨著“還未賺錢，就先滅亡”的尷尬境地。對于頭部大模型來說，由于基本出自互聯網大廠，對于盈利也抱著不著急的態度。

對于海康威視這類處在應用環節的公司來說，AI究竟會對其業務產生利好還是帶來更多挑戰，具有相當大的不確定性，而且從目前的情況來看，似乎后者偏多一些。

雖然海康威視可以將大模型技術結合硬件應用到各個場景中，比如更精準實現智能檢測、識別，看似可以大有可為，但本質上來說在應用層結合大模型本身技術難度并不高，無法形成壁壘。最終導致，產品是升級了，但是單價沒有提升。

而且，由于海康威視下游客戶中，主要以政府和大企業為主。就像上文所說，海康威視所提供的服務對于政府或企業來說本質上屬于錦上添花的支出項，導致了下游客戶很難因為產品服務升級而掏更多的腰包。

體現在報表上，則表現為研發投入難以轉化為營業收入。去年，海康威視的研發支出上漲了4.13%，而營業收入僅增長了3.53%。

對于海康威視不利的是，大模型的出現讓國內有豐富研發及算力資源的巨頭對安防這個領域躍躍欲試，也引來一眾新興獨角獸想憑借AI技術的應用撼動龍頭地位。

比如華為依托昇騰AI芯片和鴻蒙生態，憑借“軟件定義攝像機”模式降低硬件依賴，在智慧城市、機器視覺等領域快速崛起，去年已躍升至安防市場份額第四名的位置，直接沖擊海康威視的傳統優勢領域。

另一方面，跨界競爭者入局，加劇了行業競爭激烈程度，商湯科技、曠視科技等AI獨角獸，由于始終找不到更好的應用場景，紛紛通過“算法即服務”模式切入安防市場，分流海康威視的政企客戶。

雖然這些企業的市場份額不高，但足以打響安防產業的價格戰，這才是海康真正的威脅。

或許馮柳也沒有意識到，短短幾年AI的進展會如此迅速，對安防產業競爭格局帶來如此大的變化。

當增量市場變為存量市場，各大巨頭、獨角獸都想憑借AI制造出變革性產品切入安防領域時，海康威視的投資邏輯已經變了。